方正任泽平:企业盈利延续高增 新周期底部和起点

2017年08月28日 08:55
作者:任泽平
来源: 微信公众号泽平宏观
编辑:东方财富网

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摘要
去产能带来企业盈利改善和资产负债表修复,中国经济处在新周期的底部和起点,尚未启动产能扩张。

  企业盈利延续高增,新周期底部和起点——点评7月工业利润数据

  事件:1-7月份,规模以上工业企业利润总额同比增长21.2%,前值22%;其中,7月工业企业利润增长16.5%,前值19.1%。

  点评:

  1、核心观点:因生产放缓,7月企业盈利增速有所回落,但在成本下降、价格贡献、产能约束等因素下仍保持高增。分行业看,上游盈利大幅上升,中下游利润增速均明显下滑,其中石油加工钢铁煤炭效益上升。7月产成品库存继续去化,但本轮库存峰值低使得未来去库压力不大。

  去产能带来企业盈利改善和资产负债表修复,中国经济处在新周期的底部和起点,尚未启动产能扩张。

  近期宏微观层面越来越多的证据显示新周期起点的迹象:产能出清加快、行业集中度提升、企业资产负债表修复、银行不良率下降、产能利用率提升、商品价格长期维持高位易涨难跌、企业融资需求回升、人民币汇率走强、股市走出结构性牛市。三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查,我们维持经济多头判断。

  2、因生产放缓,7月企业盈利增速有所回落,但在成本下降、价格贡献、产能约束等因素下仍保持高增。7月规上工业企业利润同比增长16.5%、较6月回落2.6个百分点,但仅略低于5月的16.7%、并高于4月的14%。具体原因是:其一,生产放缓,主要受极端高温天气条件下部分企业放假、停产等短期非经济因素影响。7月规模以上工业增加值同比实际增长6.4%,增速比6月放缓1.2个百分点;工业企业主营业务收入累计同比增长13.1%,增速比6月放缓0.5个百分点。其二,成本下降,7月份,工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为93.12元,同比下降0.29元,比6月份多降0.11元。其三,产品出厂价格和原材料购进价格涨幅之差收窄。7月PPI同比5.5%、与6月持平,PPIRM同比7%、较6月回落0.3个百分点,二者之差为1.5个点,较6月收窄0.3个点。7月份,规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.97%(因季节因素低于6月份),同比提高0.33个百分点,增幅比6月份加大0.04个百分点。此外,煤炭钢铁等传统行业盈利受益于需求偏稳下的产能约束。

  3、分注册类型看,7月国企盈利增速大幅上升,其他类型企业盈利增速均有不同程度下滑。7月,国有企业利润同比增长34.2%,较6月大幅上升13.5个百分点,主要归因于石油加工、煤炭和钢铁等行业效益明显提升;其中,央企利润同比增长8.5%,扭转了6月份同比下降6.5%的局面。集体企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台企业利润同比增长-1.4%、18.8%、11.2%、11.4%,分别较6月下滑9.1、1.0、7.1、7.5个百分点。从累计增速看,1-7月国有企业、集体企业、股份制企业和私营企业、外商及港澳台企业利润累计同比增速分别为44.2%、3.7%、22.9%和14.2%、17.7%,较6月下滑分别为1.6、1.2、0.7和0.6、1.2个百分点。

  4、分行业看,上游盈利大幅上升,中下游利润增速均明显下滑。7月份,上游利润同比增长47.8%,较6月上升8.9个百分点;中游、下游利润同比增长4.4%、10.1%,分别较6月下降6.1、3.0个百分点。如中游扣除电力、热力的生产和供应业,当月利润同比增速为9%,较6月下降8.7个百分点。

  在上游,7月石油加工、炼焦及核燃料加工业利润同比增速较6月上升32个点至14.4%,煤炭开采和洗选业利润同比增速较6月上升1.1倍至4.3倍,黑色金属冶炼及压延加工业利润同比增速较6月上升15个百分点至125%。在中游,通用设备制造业、专用设备制造业利润同比增速分别下滑8、20个百分点至13.5%、6.3%,电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业分别下滑18、20个百分点至3.1%、3.2%,造纸及纸制品业利润增速略降1个百分点至29%。在下游,食品制造业利润增速由正转负、较6月下滑近24个百分点至-1.3%,纺织服装、服饰业利润增速下滑11.6个百分点至12%,家具制造业利润增速大幅下滑65.5个百分点至-14.5%,汽车制造利润增速下滑6.5个百分点至13.3%,医药制造业利润增速上升21个百分点至37.7%,。

  5、库存继续去化,企业资产负债表持续修复。7月末,工业企业产成品存货同比增长8.0%,较6月下滑0.8百分点,为连续第三个月下滑;产成品存货周转天数为13.7天,同比减少0.8天,环比持平。本轮补库峰值为4月末的10.4%,明显低于前几轮产成品增速峰值,未来去库压力不大。此外,企业去杠杆延续。7月末,资产负债率为55.8%,同比、环比分别下降0.7、0.1个百分点;其中,国有控股企业资产负债率为61.1%,同比、环比分别下降0.5、0.1个百分点,其他类型企业同比环比皆有所下降。

  环保供改加码,去产能加快——方正宏观周报

  导读

  近期宏微观层面越来越多的证据显示新周期的迹象:产能出清加快、行业集中度提升、企业资产负债表修复、银行不良率下降、产能利用率提升、商品价格长期维持高位易涨难跌、企业融资需求回升、人民币汇率走强、股市走出结构性牛市。我们维持经济多头、新周期的判断。

  摘要

  国际经济:欧日PMI回升超预期,耶伦偏鸽派。欧元区、日本8月PMI指数结束前两个月的跌势,欧元区8月制造业PMI初值为57.4,日本8月制造业PMI初值52.8,均好于预期。日本7月核心通胀上涨,CPI同比0.4%与前值持平,核心CPI同比0.5%高于前值0.1个百分点,但仍远低于目标。美联储主办的杰克逊霍尔年度央行研讨会本周举行,耶伦在演说中没有提及货币政策,欧洲央行总裁德拉吉也没有对欧元强势发声。本周全球股市多数上涨,美国10年期国债收益率降至2.14%,美元指数跌至新低92.5,大宗商品价格维持高位,油价下跌。

  国内经济:需求L型韧性强,供给出清加快。地产销售下滑供地增加,本周30大中城市地产销售环比下降1.26%,8月前三周100大中城市土地供应同比增39.9%。欧美经济向好,出口延续复苏。发电耗煤量回升,截至8月24日,本月6大发电集团日均耗煤80.2万吨,高于7月的72.1万吨。螺纹钢价格小幅上升,均价环比上升1.7%。本周水泥价格环比上升0.2%。有色金属全面上涨,环保、限产、供给侧改革等加快产能出清。本周菜价回落,猪价上涨,非食品方面,油价和药价同比均回落。

  货币:汇率走强,长短端利率上升。本周公开市场操作的方向主要体现为“削峰”,连续四天净回笼资金,资金面稳中偏紧,周一、二、三、四净回笼资金分别为500亿元,100亿元,400亿元,1000亿元。市场期待已久的特别国债续发落地,通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债,发行模式再次显示央行稳健中性的货币政策。本周R007利率为3.8028%,较上周上升27.54个BP.DR007利率为2.9104%,较上周上升3.91个BP.1年期国债收益率为3.3355%,较上周下降0.18个BP;10年期国债收益率为3.6152%,较上周上升2.01个BP。美元指数下降,国内经济超预期,人民币汇率走强。

  政策:环保攻坚,供给侧改革加码,混改提速。国务院常务会议要求确保完成今年化解钢铁煤炭过剩产能、处置“僵尸企业”和治理特困企业等工作任务,推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产。央企混改力度加大,发改委已遴选出第三批试点企业,正在按程序报批,并购重组将加速推进,中国轻工集团公司、中国工艺(集团)公司整体并入中国保利集团公司,证监会将联通混改作个案处理。京津冀秋冬大气污染治理攻坚方案印发,提多行业错峰生产方案,以求在2017 年10 月至2018 年3 月间,京津冀大气污染传输通道城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上,重污染天数同比下降15%以上。多地出台新政推进住房租赁市场,强调“购租同权”。

  市场:股市供给出清新周期,主题投资正当时,债市配置价值。我们在2014年提出“新5%比旧8%好”,2015年提出“经济L型”,预判2016年中国经济会见底。2017年2月我们提出“新周期”(《新常态新周期新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》),4月初步论证并提出相关现实证据(《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》),6月以来加码推荐(《新周期宣言》),在市场上引起了一些讨论,在争议中消费、金融、周期股走出结构性牛市,商品开启波澜壮阔的大涨。2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构。三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查,供求缺口扩大,我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向:第一个是基本面改善方向,供给出清新周期,无论是消费、周期、金融还是真成长,寻找估值和业绩能够匹配,中上游企业盈利改善,银行不良率下降;第二个是主题投资方向,三季度主题投资正当时,推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车、人工智能等。2016年下半年以来我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险,在2017年5月下旬-7月我们建议哑铃型配置,股市逻辑的关键是产能出清加快,债市逻辑的关键是需求波动,当前债市主要是配置价值。

  风险提示:美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。

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(责任编辑:DF070)

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