姜超:若供给收缩较大 或再引发工业原材料价格上涨

2017年08月18日 08:55
作者:姜超
来源: 微信公众号姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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若供给收缩力度较大,或再度引发工业原材料价格上涨,而若价格难以自上游向下游传导,则将挤压工业企业盈利,并导致工业生产进一步放缓。

  供需两弱,关注价格——实体经济观察2017年第31(海通宏观姜超、于博)

  7月份经济再度回落,其中工业生产大幅回落,三驾马车全面走弱。从高频数据看,8月以来,地产销量增速仍低,汽车销量增速放缓,发电耗煤增速基本持平,指向需求仍弱、生产平稳。

  去库存政策见效、房贷利率持续上行,意味着下半年地产销售将再度承压,并带动工业需求走弱。而三季度环保限产力度升级,意味着供给将再度收缩。若供给收缩力度较大,或再度引发工业原材料价格上涨,而若价格难以自上游向下游传导,则将挤压工业企业盈利,并导致工业生产进一步放缓。

  需求:下游地产、乘用车、家电、纺织服装、批零均走弱,文娱尚可。中游钢铁尚可,水泥、化工走弱。上游煤炭平稳,有色仍弱,交运弱。

  价格:7月35城房贷利率上升。上周国内生资价格涨跌互现,国际油价格回落。

  库存:下游地产、乘用车去化,家电、纺服低位。中游钢铁社会库存去化,水泥、化工回补。上游煤炭持平,有色去化。

  下游行业:

  地产:8月中旬44城地产销量增速回落,土地购置增速仍高。7月全国地产销量增速跳水,而库存增速再创新低。8月以来,主要城市地产需求依然低迷,中旬前5天,44城地产日均销量同比增速回落至-27%,其中18个三四线增速降幅扩大至-11%。当前地产去库存政策进一步推进的必要性已大幅下降,加之房贷利率持续上行,下半年地产销量增速或重现负增长。上周十大城市商品房存销比持平为41.8周。8月以来,百城土地购置面积仍处高位,且同比依然高增,或对地产投资形成支撑。

  乘用车:7月汽车产量、零售额增速均降,经销商库存去化。7月全国汽车产量同比增速回落至4.3%,限额以上汽车类零售同比增速降至8.1%。而中汽协、乘联会口径下,7月乘用车产量增速也都回落,但销量增速略反弹。综合统计局数据和行业协会数据看,7月汽车生产放缓、需求弱改善,其中零售额和销量增速的背离主要源于价格回落。7月汽车经销商库存系数降至1.54,经销商库存深度降至1.44、创同期新低,汽车经销商库存明显去化,也印证终端需求边际改善。8月前两周,部分厂家休假,导致批发、零售增速均放缓,其中零售销量同比增速降至5.8%。

  家电:7月限额以上零售额增速小幅回落,内需小幅回落。7月限额以上家电音像零售额同比增速13.1%,较6月的13.3%小幅回落。家电行业作为地产后周期行业,受地产行业影响明显。上半年棚改货币化安置支撑三四线地产销量,家电类零售增速也维持在10%以上。但当前库存已大幅去化,PSL投放力度减弱,7月全国地产销量增速跳水,或拖累未来家电需求继续走弱。

  纺织服装:7月限额以上零售增速回落,内外需均走弱。7月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速降至6.4%,同比增速明显下滑,指向内需偏弱。而7月纺织服装子行业出口增速涨少跌多,指向外需疲软。整体来看,7月内外需均走弱,印证7月以来柯桥纺织景气指数下滑、柯桥纺织价格指数缓中趋降。

  商贸零售:7月社消、限额零售增速均下滑,必需消费普降。7月社消零售总额同比增速10.4%,限额以上批零同比增速8.6%,两者均下滑并创下3月以来新低,而剔除石油、建材、汽车后,限额以上零售同比增速9.4%,也较6月下滑。分品类来看,必需消费普遍下滑,粮油食品饮料烟酒、服装鞋帽针纺织品、日用品增速均降。而可选消费涨少跌多,石油及其制品增速小幅反弹,汽车、通讯器材,以及地产相关的家电、家具、建材增速均下滑。

  文体娱乐:上周电影票房、观影人次增速回落,但仍处高位。暑期档延续,上周电影票房略下滑至20亿元,同比增速73.4%,观影人次略下滑至5742万人次,同比增速62.6%,电影票房和观影人次同比增速虽小幅下滑,但仍处高位,指向暑期档需求旺盛。国产电影继续发热,《战狼2》上周斩获14亿元,总票房突破40亿,创华语电影票房新高,带动上周票房、观影人次同比继续高增长。上周《心理罪》、《侠盗联盟》票房也都破亿。

  中游行业:

  钢铁:7月粗钢产销均旺,上周钢价上涨、社会库存继续去化。需求淡季不淡叠加去年同期低基数,令7月粗钢产量、表观消费量同比增速分别上升至10.3%和18.0%,且均创下14年以来新高,而钢企库存则降幅收窄至-4.2%。上周钢价明显回升,黑色系期货市场大涨带动现货市场价格走高,令吨钢毛利大涨。上周钢材社会库存继续去化,指向终端需求仍边际向好。上周高炉开工率77.5%,受环保督察影响,同比跌幅扩大至-3.8%。供需格局改善对短期钢价形成支撑。

  水泥:上周全国水泥均价基本持平,库容比高位回落。上周全国水泥均价环比基本持平,较前一周回落0.09%;全国水泥企业库容比降至66.6%,处今年以来次高位、历年同期低位。价格下跌区域主要是广西,报价上涨地区有河北、河南和四川。8月上旬,随着高温和降雨减少,下游需求微幅提升,报价大幅上涨地区主要是因自律限产或环保督察影响。分地区看价格,华北价格推涨,华东保持平稳,中南大体平稳,西南价格回落,西北以稳为主。7月全国水泥产量同比降幅持平在-0.9%。

  化工:上周涤纶POY价格降、库存高,PTA产业链负荷率升。7月化纤、乙烯产量增速分别上升至4.2%、1%,代表性化工品产量增速上升,指向行业生产稳中向好。上周化纤原料价格纯碱、聚乙烯涨,钾肥、PVC、橡胶平,涤纶POY、尿素跌。虽然前期油价上涨带动上游PTA价格反弹,但前两周江浙织机停车较多,需求不佳令涤纶长丝POY及其上游的聚酯切片价格均走弱,而涤纶POY库存天数也在11天高位持平。随着8月中下旬终端提前备货迎接消费旺季,近期PTA产业链负荷率小幅回升。

  电力:7月发电量增速上升,8月中旬发电耗煤增速小幅回升。7月发电量同比增速大幅上升至8.6%。发电量、第二产业用电增速均明显上升,与工业增速走势背离。原因主要有两个,一是今年7月异常高温,导致居民用电大幅走高;二是7月线损耗电量大幅提升,导致电力行业耗电量骤升。8月中旬前7天六大发电集团日均发电耗煤同比增速14.1%,较上旬的9.7%回升;环比增速转正至4.3%,处同期高位。8月前17天日均发电耗煤同比增速11.5%,较7月的10.6%小幅上升,工业增速和发电量、发电耗煤增速的背离短期内仍将持续。

  上游行业和交运:

  煤炭:煤炭:7月煤炭产量增速降,上周煤价涨跌互现,库存有平有降。7月原煤产量同比增速下滑至8.5%。但因基数较低,仍保持在相对高位。随着产区煤炭供给增加,港口煤炭库存持续回升,煤价整体继续回落。上周动力煤、无烟煤价格走平,焦煤价格上涨,秦皇岛港煤价回落。8月中下旬,发电企业采购电煤的积极性降低,令动力煤价低位持平,电厂煤炭库存去化,库存天数下滑至14天。钢价走强带动焦煤价格上升,但环保限产政策令生产保持平稳,钢厂煤炭库存天数低位持平在14天。

  有色:上周LME铜价冲高回落、铝价持续上涨,库存均下滑。上周LME铜价格冲高回落。中国7月铜进口依然强劲,需求前景乐观令铜价创下年两新高,但美朝争执叠加美指企稳反弹,令铜价再度回落。上周LME铝期货价格持续走高,带动现货价格持续上涨。上周LME铜、铝库存均回落,印证需求稳健,铝库存继续去化。

  大宗商品:上周原油价格回落,CRB指数反弹,美元企稳反弹。上周美元均价低位企稳。虽然7月非农就业人口超预期,但CPI数据继续走软,美朝争执也令美元面临下行压力,而受益于上周英镑大跌以及欧元萎靡,美元低位企稳反弹。受美元指数反弹影响,上周原油价格小幅回落。上周CRB指数均价反弹。

  交通运输:7月港口货物吞吐量增速回升,上周RPK略降、BDI升。7月主要港口货物吞吐量增速升至10.3%,其中,外贸货物吞吐量增速升至7.3%,集装箱吞吐量增速升至10.2%。7月港口货物吞吐量增速反弹,这与6月进、出口增速均回落有所背离。上周航空客运周转量增速13%,较前一周下滑,仍处正常区间,其中国内线下滑,国际线反弹,整体仍保持平稳增长。上周BDI上升,海岬型船市场方面,铁矿石价格上涨令运价继续回升,巴拿马船市场方面,受粮食市场与煤炭市场支撑,运价上行。上周CCFI下滑。

(责任编辑:DF070)

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