申万宏源证券桂浩明:股市资金面仍令人担忧

2017年07月15日 08:36
作者:桂浩明
来源: 金融投资报
编辑:东方财富网

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在资金面的约束没有得到根本解决之前,股市是缺乏系统性机会的。在这个意义上说,虽然大家可以看好7月行情,但同时对资金面,还是要有所警惕,因为它实在难以让人放心。

  随着不久前沪指站上3200点,市场开始洋溢一种乐观的气氛,谈论牛市的人又多了起来。尽管此间作为第一高价股的贵州茅台已经从高位开始回落,但由于一大批二线蓝筹股的崛起,在某种程度上更多地调动了人气,令行情逐渐有所活跃,于是看好后市者也就有了信心。

  尽管现在对后市持乐观态度的确有许多理由,但是指数在真的站上3200点以后,行情则表现出某种犹豫。而如果仔细分析市场的各个方面,还是会感到不少让人不安的地方,而且最主要的应该在资金面上。还是一个多月前,人们对年中的资金状况普遍感到担忧,因为那个时候市场资金利率不断走高,一些企业债券都出现了发行困难,由此形成的资金压力对股市带来了不小的冲击。所幸的是,在进入6月中旬以后,尽管人们普遍认为是到了一个资金面最为紧张的时期,但由于彼时央行连续开展逆回购操作,加上向部分商业银行提供了数量巨大的中期借贷便利,使得资金供应格局得到了相应的改善,实际资金面并不是太紧张。客观上,这段时间所出现的股市连续温和上涨的局面,也是与之有关的。也因为这样,许多人判断,进入7月份资金面将进一步改善,这样股市的机会也就随之增大。

  然而,实际情况恐怕和人们预期的有很大的反差。还是在6月下旬的时候,央行就暂停了在公开市场上的逆回购,这样随着前期逆回购的陆续到期,客观上形成资金净回笼的格局。人们注意到,这段时间虽然长端利率的确是有所回落,但短段利率仍然居高不下,从而形成了某种倒挂。目前,货币基金市场上的利率大致保持在4%左右,相对于1年期存款利率1.5%而言,这是比较高的,这也从一个侧面反映出当前短期资金紧张的局面。在这种情况下,一般稳健型的资金是不会选择到股市来投资的,因为在固定收益品市场上完全可以获得远超通货膨胀率的安全回报。一段时期来,以第三方存管形式表现出来的客户保证金数量,一直处于下降状态,也就是说场内资金在不断流出。显然,在资金面偏紧的情况下,股市难以有什么像样的投资机会。

  进一步说,虽然在6月份中国A股被纳入MSCI指数,编制该指数的老外更是高调表示,以后会有3000亿美元进入中国A股。但是,这些不过是一种良好的预期,因为它是未来的某种可能,而现在则只能是一种说法而已。至于人们一直期望的养老金、社保资金以及公积金入市,至少在可以预期的将来,都还只是处于规划与试点阶段,因此其真正入市的数量非常有限。反过来,以往作为市场资金重要来源的银行“委外”业务、险资的“万能险”业务,以及券商的“通道”业务等,现在都受到严厉的监管,不太可能为股市提供持续的大量的资金供应。金融“去杠杆”的过程,事实上也是股市中那些貌似不合格、或者是打“擦边球”的资金被逐出市场的过程。因此,一方面是场内资金在不断流出,另一方面则是场外资金不愿意流入,与此同时资金市场的利率还很高,这些都对股市带来了负面影响。

  当然,以目前市场的资金存量,以及股市的自由流通市值而言,要支撑大盘在3200点乃至更高一点的位置运行,还是有可能的。但是,不管怎么说,要推动股市全面走牛,那就不现实了。进一步说,在资金面的约束没有得到根本解决之前,股市是缺乏系统性机会的。在这个意义上说,虽然大家可以看好7月行情,但同时对资金面,还是要有所警惕,因为它实在难以让人放心。

(责任编辑:DF078)

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