中信证券:联储加息并不意味着我国货币政策需跟随调整

2017年03月18日 09:01
作者:诸建芳 刘博阳
来源: 微信公众号中信宏观研究
编辑:东方财富网

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摘要
虽然全球经济近期均出现一定程度的回暖态势,但货币政策取向仍然分化。我国是大国经济,经济政策具备相对独立性,此次货币政策边际调整并不是跟随美国政策变化而改变。

  事项

  2017年3月16日,中国央行200亿元的7天期逆回购操作中标利率2.45%,此前为2.35%;200亿元的14天期逆回购操作中标利率2.6%,此前为2.5%;400亿元的28天期逆回购操作中标利率2.75%,此前为2.65%。央行还进行了3030亿元MLF(中期借贷便利)操作。其中,6个月期MLF操作利率3.05%,较前次上调10个基点。1年期MLF操作利率3.20%,较前次上调10个基点。下午,据路透报道,中国央行上调隔夜常备借贷便利(SLF)利率20个基点至3.30%,上调7天SLF利率10个基点至3.45%, 上调1个月SLF利率10个基点至3.8%。

  评论:

 

  继春节前后央行上调逆回购利率之后,时隔一个多月在美联储3月如期加息后,我国央行再次全面上调短期逆回购利率、SLF、MLF利率10BP、20BP和10BP(SLF利率上调由路透报道)。对此,我们的观点是货币边际再次收紧并不意味我国全面进入加息周期,货币政策依然呈稳健中性基调。真正目的在于稳汇率、稳资产价格。具体评论如下:

  一、联储加息并不意味着我国货币政策需跟随调整。美联储议息会议如市场此前预期上调联邦基准利率25BP,但会后并未暗示未来将加快加息进度,同时就缩表问题也并未给出明确指示,因此总体来看相对鸽派。我们认为,虽然全球经济近期均出现一定程度的回暖态势,但货币政策取向仍然分化。我国是大国经济,经济政策具备相对独立性,此次货币政策边际调整并不是跟随美国政策变化而改变。同时看到,日本稍晚些同样维持政策利率不变,欧洲亦大概率不会在今年短期缩减QE规模。去年末中央经济工作会议和今年两会中,中央再次重申货币政策将维持稳健中性基调,因此尚不足以将此次调整确定为跟随美联储加息,有悖于稳健之意。

  二、稳汇率为此次货币政策边际调整的考量之一。此前我们曾提及,目前通胀和稳增长均不是货币政策调整的考量因素,而对未来全球经济和政策的不确定性是重中之重。虽然近期人民币汇率暂时稳定,跨境资金流动趋向均衡,2月份我国银行结售汇逆差进一步收窄。但考虑到目前市场尚未充分计入2017年联储加息3次的可能性,2、3季度欧洲大选的不确定性或使美元面临一定上行空间,届时人民币汇率和资本外流将再次面临压力,因此我们认为此次货币政策调整有稳汇率的意图。

  三、防资产泡沫仍为当前货币政策首要任务。在去年十月地产限购新政以及后续不断的调整后,房地产市场量价均出现一定回落。然而春节之后,三四线城市销售火爆、一二线城市价格又再拾上涨势头。近期部分城市例如青岛、杭州再次出台限购限贷政策。央行货币政策四季报再次提出,货币政策和宏观审慎监管应在控制资产价格方面相互配合,形成“双支柱”监管框架。因此我们认为,此次边际收紧意在继续控制地产泡沫。

  再次重申,面对1季度前后两次上调政策利率,并不意味着我国全面进入加息周期。短期来看,1、2月经济数据表现良好,地产投资和基建高增,民间投资在PPP的影响下出现明显反弹,种种迹象均意味着1季度增长不会太差,短期压力有所减弱,但并非无忧,房地产调控渐有升级之势,地产商资金来源亦面临较大压力,按揭投放被监管严格控制,地产投资的拐点或将在短期内出现,同时社消在汽车销量的拖累下或继续小幅回落,全年通胀温和,因此我们认为,目前经济并无过热苗头,政策利率调整难言全面进入加息周期。中长期看,在经历了此前几十个月的工业品通缩环境后,随着去年下半年工业品库存与资本开支出现拐点,周期开始出现上行趋势,价格中枢将显著抬升,也有益于企业生产和投资意愿的回升,将进一步增强我国经济的内生动能。但产能尚未出清,供给和需求的矛盾仍然存在,企稳基础尚不牢靠,因此实体经济还需一定流动性支撑,此次并不能理解为全面紧缩。

  此外,有观点认为虽然今年央行尚未变动“基准利率”金融机构存贷款利率,但实际上,由于我们知道,央行OMO和MLF操作直接对接大型商业银行,再将资金成本传导至中小银行,因此整个银行体系的资金成本将上升,影响存贷款利率,进而起到控制信贷规模的目的。我们此前提到,虽然银行资金成本上升,但贷款利率浮动更多是考虑银行自身风险偏好和企业资质,同时虽然主动负债规模近几年明显上升,但被动负债仍然为银行负债端主要组成部分,因此MLF等长期资金成本的抬升对银行存贷利率的影响不大。另一方面,今年1、2月的信贷总投放与去年相同,并非有上升之势,同时在未来按揭大概率下行,对公贷款不存明显起色的背景下,我们认为信贷投放规模或不会超过去年,也不存在央行通过货币政策来干预银行信贷的理由。

(责任编辑:DF070)

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