国金证券评公开市场利率上调:未来仍有加息空间

2017年03月18日 08:59
来源: 国金证券
编辑:东方财富网

东方财富网APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈
摘要
今年的股市和债市都难以看到系统性机会,而短期内的上调公开市场利率,有助于汇率稳定。

  数据

  中国央行7天期逆回购操作中标利率2.45%(前值2.35%); 14天期逆回购操作中标利率2.6%(前值2.5%);28天期逆回购操作中标利率2.75%(前值2.65%).6个月期MLF操作利率3.05%,较前次上调10个基点;1年期MLF操作利率3.20%,较前次上调10个基点。

  主要结论

  1、均衡利率反映公开市场逆回购利率仍有上行空间。美联储如期加息25bp后,央行今天全面上调了公开市场操作利率10bp,年内累计上调了20bp,接近美联储加息幅度。随后央行澄清表态略显鸽派,指出真正的加息是对存贷款基准利率的调整,中国的货币政策框架并没有改变。对此,我们认为,一是我国存在存贷款基准利率和公开市场操作利率两套官方利率,虽然央行解释称,存贷款基准利率的上调才能算是加息,然而,公开市场操作利率上行,金融机构资金成本增加,本质上也算是央行变相加息;二是今年货币政策手段从去年的量转到注重价的调整,而且从2016年以来,央行公开市场操作运用频繁,而存贷款基准利率却没有发生变化,表明公开市场操作利率正逐渐成为货币政策基准利率,也就是说央行货币政策主要手段是短期逆回购利率。考虑到资本市场的情况,我们根据泰勒规则测算7天逆回购均衡利率应该在2.9%,目前7天逆回购上调至2.45%,如果按照每次上调10bp,预计年内还将有4-5次的上调空间。

  2、全面上调公开市场利率意在“资金脱虚入实”。当前我国实体经济不“实”,虚拟经济偏“虚”,固定资产投资与固定资本形成总额剪刀差不断扩大,体现出了实体经济投资效率的不断下降,而与此对应的则是虚拟经济偏“虚”比较明显,金融业占比过高(8.3%),远超英美等国家(7%)。而我们发现金融危机以来,美国的资金脱虚入实进入新阶段,特别是在脱虚上,由过去的强金融监管,逐渐转向抑资本利得,而提高市场利率,既能实现去杠杆,又能通过抬升资金成本来抑制资本利得,倒逼资金脱虚入实。

  3、为什么说今年通过上调市场利率可以实现“资金脱虚入实”?我们认为不断上调公开市场操作利率,加快资金“脱虚”下的同时,关键还在于能否有效的“入实”,对于这个问题我们认为今年有可能真正实现资金脱虚入实,有两个方面的原因:一是存贷款基准利率不变下,实际利率不断下行,是利好资金入实的。PPI不断回升,利好企业盈利恢复,而与此同时PPI的回升又降低了企业的实际利率,成本端的下行与收入端的上行,利好企业增加实际投资;二是供需失衡比我们想的要好,实体经济投资将变得更加有效,我们梳理了一下我国当前的产能周期和库存周期,可以发现当前我国正处于产能周期的筑底阶段,而与此叠加的是库存的上行周期,供需不断再平衡下,也是利好资金脱虚入实的。

  4、上调公开市场利率对于资本市场意味着什么?我们在去年12月份的宏观年报中就已经指出,今年的货币政策将由去年的中性偏松,转向今年的中性偏紧,M2和名义GDP的增长差将由2015年的5个百分点,下降到2016年4个百分点,而今年由于通胀回升,名义GDP会回升10%左右,那么今年的M2与名义GDP的差会被压缩到2个百分点左右,因此从整个货币增量角度看,货币条件变紧了,对资产价格是不利的。今年的股市和债市都难以看到系统性机会,而短期内的上调公开市场利率,有助于汇率稳定,但是我们通过FEER模型测算后发现人民币汇率存在明显高估,今年的贬值力度将低于去年。

  风险提示

  需求羸弱不利于经济供需再平衡。

(责任编辑:DF070)

已有6人评论, 共13872人参与讨论 我来说两句… 举报
  • 名称
  • 最新价
  • 涨跌幅
  • 换手率
  • 资金流入
请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
点击排行
郑重声明:东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-54509984 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509988-2345/021-24099099