姜超:春节效应的影响正逐渐消退 产需分化依旧

2017年02月17日 08:13
作者:姜超
来源: 微信公众号姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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需求端外热内冷,地产、汽车仍在走弱,但出口改善;生产依旧旺盛,粗钢产量继续回升,而农历口径下的发电耗煤增速也稳定在10%以上。随着假期远去,春节效应的影响正逐渐消退,农历口径下的发电耗煤增速正回落至节前的水平。

  春节影响渐弱,产需分化依旧——实体经济观察2017年第6期(海通宏观姜超、于博)

  受春节效应影响,1月末、2月初的高频数据波动较大。我们将地产销量、发电耗煤等与去年农历同期进行比较,以剔除春节效应干扰,同时结合月度数据进行判断。我们发现:需求端外热内冷,地产、汽车仍在走弱,但出口改善;生产依旧旺盛,粗钢产量继续回升,而农历口径下的发电耗煤增速也稳定在10%以上。随着假期远去,春节效应的影响正逐渐消退,农历口径下的发电耗煤增速正回落至节前的水平。

  从地方两会看,17年各省对GDP固定资产投资目标增速均较去年整体持平,仅辽宁、新疆等个别省份进行了上调。而去年底中央经济工作会议精神主导了各省《政府工作报告》议题,三去一降一补、农业供给侧、国企改革成为主旋律,再次印证改革将是17年经济工作主线。

  需求:下游地产、乘用车、文体娱乐走弱,纺织服装、批零弱反弹。中游钢铁、水泥、化工略改善。上游煤炭尚可,有色弱,交运尚可。

  价格:上周国内生产资料价格涨跌互现,国际油价先跌后涨。

  库存:下游地产、乘用车回升,家电、纺织服装回落。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭去化,有色缓慢去库存。

  下游行业:

  地产:春节效应令2月中旬地产销量回升,上周土地成交回暖。2月中旬前5天40城地产日均销量同比增速回升至43.3%,主要缘于春节假期错位导致去年同期低基数。为剔除春节效应,我们将2月中旬地产销量与去年2月上旬进行比较(同为春节后的第二个旬度),发现同比下滑24.9%,跌幅依然较大,意味着地产需求难言改善。上周百城住宅土地成交面积回升,增速反弹;十大城市商品房面积存销比升至107周,在历年春节后第二周中处中等水平。近期北京、天津、广州、青岛等20个城市将首套房按揭利率由85折变为90折,年初地产需求或依然堪忧。

  乘用车:1月汽车经销商库存恶化,2月首周乘用车销售仍弱。1月乘联会、中汽协口径下乘用车销量同比增速均大跌转负,而2月第一周乘用车批发、零售销量同比增速分别为4%、-14%,行业需求依然低迷。需求羸弱主要缘于购置税优惠力度减半以及春节假期错位。1月经销商库存深度(库存/近三月销量均值)回升并创同期新高,需求羸弱令经销商库存恶化。当前汽车制造业正在从主动补库存转向被动补库存。

  纺织服装:1月各子行业出口均大幅改善,外需回暖+低基数。上周328棉花价格指数继续小幅回升。1月纺织服装各子行业出口同比增速均回升,其中针织纱线、鞋类同比增速回升至1.4%和3.0%,增速由负转正,而服装降幅大幅收窄至2.5%。出口大幅改善主要有两个原因,一是美欧经济短期企稳,主要经济体制造业PMI回升拉动海外需求,二是去年同期基数较低。

  商贸零售:1月50家零售增速大升,春节百家零售增速转正。1月50家零售同比增速大幅升至17.8%,主要缘于去年春节在2月初而今年在1月末。17年春节黄金周期间,百家零售同比增速2.8%,较去年同期的-6.6%大幅回升转正,各分项增速全线上升,其中食品4.3%,服装4.1%,家电0.4%,增速由负转正;金银珠宝0%,日用品-1.4%。,增速降幅收窄;化妆品5.6%,增速继续走高。

  文体娱乐:上周全国电影票房收入“腰斩”,同比大幅负增。上周全国电影票房收入及观影人次均较前一周“腰斩”,其中票房收入大减至15.4亿元,同比增速暴跌至-58%;电影观影人次减少为4286万人次,同比增速大跌转负至-57%。一方面,春节假期错位令周度票房及其增速大起大落。另一方面,16年下半年以来,因缺乏佳作,电影市场需求扩张大幅步伐放缓,因而即便剔除春节因素,电影票房仍不容乐观。

  中游行业:

  钢铁:1月粗钢产量、库存均上升,上周钢价涨、开工率升。1月全国粗钢产量增速继续回升,全国粗钢产量同比增速升至10.1%,重点钢企产量同比增速持平为8.0%。而春节假期到来令终端需求大幅走弱,导致钢企库存增速大幅回升至17.7%。上周为春节后首周,需求、生产均季节性回暖,不仅钢价小幅上涨,高炉开工率也继续回升,具体来看上周钢价螺纹、热板均小幅回升,吨钢毛利螺纹、热板均小幅走高,周全国高炉开工率继续回升至74.86%。而终端需求回暖也令钢材社会库存回补速度放缓,未来有望带动钢企库存增速回落。

  水泥:上周水泥价格较节前回落,库容比回升但仍处低位。春节后第一周,国内水泥市场价格出现回落,价格下跌区域主要集中在华东和中南地区。水泥企业库容比60.4%,较节前略回升,但仍处同期低位。受淡季因素影响,国内水泥市场需求尚未启动,仅华东、中南和西南地区袋装需求略有恢复,而散装成交量极为有限。水泥价格因节前部分地区企业价格偏高,节后修正挂牌价,以及为打开市场销量,出现一定回落。

  化工:上周化纤产业链价格涨,库存回升,负荷率有升有降。上周化纤原料价格平中有升,涤纶POY及其上游的PTA、聚酯价格均上涨。春节假期过后,化纤产业链需求季节性复苏,带动价格上涨、库存回补,PTA、涤纶POY库存天数均回升;同时偏上游的PTA工厂、聚酯工厂开工负荷率也有所回升,但江浙织机仍处休假状态,负荷率大幅暴跌至1.8%、仍在零值附近。

  电力:2月中旬发电耗煤增速飙升,春节效应影响即将淡去。2月上旬六大发电集团耗煤同比增速22%,中旬前6天日均耗煤同比增速升至70%。发电耗煤同比增速的大幅飙升,主要是受到春节假期错位带来的基数效应干扰,导致数据失真。为剔除春节效应,我们计算农历口径下历年春节前后各周发电耗煤同比增速,发现节后第二周(2.8-2.14)发电耗煤较去年农历同期同比增长8.5%,较上周增速大幅回落,这意味着春节效应的影响即将淡去。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价平中有降,港口库存降,电厂煤炭库存天数降。上周煤炭价格平中有降,动力煤、焦煤、无烟煤价格走平,秦皇岛港煤价格较节前回落。下游需求中,高炉开工继续小幅回升,对焦煤价格形成支撑;剔除春节效应后,发电耗煤增速稳定在10%左右,对动力煤价格形成支撑,而随着春节效应消退,电厂煤炭库存天数也逐渐回落,库存可用天数回落至21.7天。上周港口煤炭库存继续回落,但仍远高于去年同期,港口煤价继续下滑

  有色:上周铜、铝价格先跌后涨,铜、铝库存均回落。受美元指数“N”型震荡影响,上周铜、铝价格小幅震荡,先跌后涨。上周铜、铝库存均小幅回落,其中LME铜库存降,COMEX铜库存升,LME铝库存小幅回落,均延续前期走势。当前铜、铝供、需风平浪静,美元成为铜、铝价格波动主要来源。

  大宗商品:上周油价先跌后涨,CRB指数震荡,美元指数震荡。上周美元指数“N”型震荡,前半周回落,周四美国总统特朗普称将启动减税计划,美元指数应声上涨。受美元指数震荡影响,上周国际油价先跌后涨、小幅震荡。在能源价格回涨的预期推动下,美国产油量强劲增长,上周活跃石油钻井平台创一年多以来新高至591口,正威胁OPEC和非OPEC产油国联合减产效果。

  交通运输:春运第四周航空客运增速略降,上周BDI、CCFI回落。17年春运前四周航空客运周转量同比增速20.1%,较前三周的21.7%小幅回落,但仍在20%以上,也远高于去年同期的11.8%,指向航空客运需求稳中向好。受美元指数小幅上涨影响,上周BDI指数小幅回落。上周CCFI指数小幅回落,但仍在过去一年多以来的高位,且远高于去年同期,印证出口短期依然向好。

(责任编辑:DF070)

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