危情“四高”股

2017年05月16日 16:07
作者:刘畅
来源: 理财周刊
编辑:东方财富网

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  近期股市表现欠佳,市场希冀的慢牛尚未出现,指数又回到3000点一线。这其中既有资金面偏紧、IPO发行过快的因素,也有个股自身的原因。避免高估值、高负债、高商誉、高杠杆的“四高”股,才能在弱市中降低风险。

  说好的“慢牛”不见了

  去年下半年,有业内人士提出所谓“慢牛行情”,吊足了散户的胃口。今年农历新年之后,一波春季行情来临,似乎让市场看到了“慢牛”的影子。然而好景不长,上证指数又跌破了3100点。

  事实上,上证指数在3000~3300点之间已经徘徊了1年多时间,慢牛去哪了?要回答这个问题,就要了解中国股市的特性。中国股市是新兴市场,政策的引导性对股市的走势有决定性的作用。

  回顾今年整个上半年,股市有两个政策引导的主旋律:一个是回归市场化;另一个是整顿市场。

  “回归市场化”体现在两件大事上。

  第一件大事是自2月17日起,中金所将对各合约手续费标准、交易保证金,以及交易开仓数量等进行松绑式调整。何谓“松绑”呢?这就要说到2015年6月份的股灾了,当时上证指数非常罕见地在短短几天内急剧下跌,股指期货的多个品种也连续跌停。因为股指期货有“做空”的功能,为了稳住股市,当时管理层采取雷霆手段,出台一系列非常严厉的措施,几乎瞬间就让股指期货这个市场“冻结”了。

  事后,的确查出有公司采取非法手段利用股指期货谋取巨额利润,但股指期货本身是无罪的,因此对股指期货政策大幅松绑是早晚之事,也预示着A股开始向市场化之路回归。

  另一件体现回归市场化的大事是IPO逐步加速,并恢复常态。在过去的20多年间,A股频繁“暂停IPO”,累计关闭A股一级市场多达9次,最长的一次关闭时间长达15个月。据统计,在过去26年中,A股一级市场总计关闭时间长达5年多。

  动不动就“暂停IPO”,广为市场人士诟病,2017年以来IPO节奏逐步加快,并呈现常态化。

  政策面的第二个主旋律是“整顿市场”,这也是为“回归市场化”保驾护航。二季度以来,证监会联合司法部门加大了打击证券领域各类违法行为的力度,查办大案、重罚大鳄、打击股市黑嘴、处理忽悠式重组,股市吹过一股清风。

  应该说,无论是“回归市场化”,还是“整顿市场”的种种措施,长期来看将大大利好中国股市,但是短期内则呈现利空,会引发市场波动。

  尤其是股指期货从历史来看有助于市场寻底。2010年4月中国股市首次推出股指期货,当时上证指数是3100点左右,股市正处于2009年反弹行情结束后寻找方向的彷徨阶段。接下来两年多时间,股指一路下跌,在2012年11月份跌破2000点后,基本进入底部区域。

  现在A股市场和当年情形很相似。A股3轮股灾,也随之3轮反弹,每轮反弹的幅度都在20%以上。整体来看,反弹应该结束了。目前,股指期货重新松绑,未来股市大概率是震荡寻底的过程。

  这又引申出一个话题——底部在哪里?股权分置改革后的最近10多年间,真正的历史大底出现了3个:一个是2005年6月的998点;第二个是2009年的1664点;第三个是2013年的1849点。本轮熊市中,有望出现第四个历史大底。

  在“寻底”的过程中,投资者要擦亮眼睛,规避各种“高危股”带来的险情。

  险情之一:高估值股票

  在股市回调的过程中,最先被市场抛弃的总是那些高估值的股票。

  高估值股票一般是指股票的市盈率、市净率而言。股票上市,正常情况下,有一定的溢价,但是有些股票的市盈率、市净率大幅超出市场的平均水平,则一般可以认为是估值过高。

  A股市场高估值现象主要体现在“中小创”板块 ,但市场上不少人坚信中小市值股票估值高是一个正常的问题,因为这些股票存在“高成长”的预期。很可惜,“高成长预期”往往变成“伪成长现实”。

  例如,根据上市公司披露的2016年年报、2017年一季报,备受瞩目的影视行业龙头“华谊兄弟”2016年营业收入35.03亿元,净利润8.08亿元,下滑17%;此前所收购的5个标的中的3个,“银汉科技”、“东阳浩瀚”、“常升影视”业绩均未达到承诺标准;在2017年第一季度,更出现上市以来首次亏损,净利润亏损6841.51万元。

  安信证券指出,创业板利润增长来自于三方面,分别是内生增长、外延并购和其他非经常性损益。以一季度创业板净利润增速前后20家上市公司为例,结合公司公告及相关披露,可以发现高增长主要来自外延收购并表,低增长部分主要来自内生恶化。

  从前20家上市公司业绩增长原因来看,外延收购并表占比超过50%,内生增长占比不足30%,其中并购标的主要来自卫生服务、信息科技和新能源领域。从后20家上市公司业绩下滑的原因来看,主营业务的恶化现象最为显著。

  安信证券的研究非常说明问题,作为创业型企业,理所当然就是靠内生增长为第一动力的,然而在增长最快的20家公司中只有三成公司符合这个标准,看来“伪成长”才是主流,因此其“高估值”便是实打实的高估值了。

  险情之二:高负债的股票

  高负债有两种情况,一种是公司整体的资产负债率高;另一种是财务费用高。

  第一种情况,最近有个案例:4月26日,泸天化收到深交所年报问询函,原因是高负债率、2016年发生巨额亏损却不计提减值准备等问题。泸天化2016年年报显示,公司资产负债率高达98%,资产负债结构不合理,存在较大的财务风险。

  据Wind统计,目前A股上市公司中公司资产负债率较高的企业还有:四川金顶(98.89%)、宜宾纸业(98.49%)、 沈阳机床(96.67%)、商业城(95.99%)、金杯汽车(94.13%)、华塑控股(93.40%)、普路通(92.20%)等。

  第二种情况是财务费高,过高的财务成本往往是压垮企业的最后一根稻草。总体而言,特别是在今年资金面偏紧、市场利率上行的背景下,高负债股票更应引起投资者警惕。

  险情之三:高商誉的股票

  通过高溢价收购,形成较高商誉的公司存在较大的风险,一旦被收购企业的业绩达不到预期,就可能出现商誉减值的情况,导致公司业绩下滑,甚至亏损。

  近年来,随着资本市场并购重组的盛行,很多上市公司为了追逐市场热点、炒概念、做高股价,不惜高溢价收购,导致商誉也出现井喷式增长。数据显示:2007年末到2016年末,A股上市公司商誉总额从419.41亿元到10493.66亿元,10年间增长了25倍;A股总体有商誉公司的家数自2007年的460家增加到2016年末的1710家。

  然而,随之而来的“商誉减值”致业绩下滑甚至大幅亏损的案例屡见不鲜。今年4月15日,勤上股份发布计提资产减值的公告:由于龙文教育2016年度经营情况未达预期,公司将对收购龙文教育形成的商誉计提减值准备4.2亿元。2016年初才完成对龙文教育收购的勤上股份,也由于这一原因,2016年度业绩由原来的盈利4786.69万元,变成亏损4.27亿元。

  据Wind统计,截至2017年一季度账面商誉超过20亿元,且“商誉/股东权益”大于1倍以上的公司有艾派克(20.57倍)、维格娜丝(1.69倍)、天神娱乐(1.46倍)、西王食品(1.22倍)、天河投资(1.18倍)、南京新百(1.05倍)、梅泰诺(1.01倍).

  险情之四:高杠杆的股票

  一些公司通过杠杆资金购入股票,成为公司大股东;另一些公司股东大量质押股票换取现金,再用现金去投资或者还债。在股价下跌过程中,这类股票蕴含很大的突发性风险。

  最为显著的例子就是万科A,大股东宝能除了通过旗下保险产品举牌上市公司外,还通过股权质押、资管计划等方式筹集买股资金。

  2016年11月26日,清华国家金融研究院院长吴晓灵发布了一份名为《规范杠杆收购,促进经济结构调整——基于“宝万之争”视角的杠杆收购研究》的报告。报告称,“宝能组织了包括银行、证券、保险在内各类资金,杠杆率高达4.2倍,将资金组织方式用到了极致,确实蕴含了很多风险,需要监管方面针对监管漏洞加以弥补。”

  4月28日,据万科公告披露,“宝能系”旗下钜盛华将9100万股万科股票质押给中信信托,这部分股票此前被质押给鹏华资产,4月26日刚刚解除质押。这是钜盛华第五次对万科股份进行先“解除质押”、再“重新质押”的操作,钜盛华借此可持续获得融资。宝能的“财技”从中可略见一斑。

  宝能系持股逾5%的上市公司还有南玻A明星电力南宁百货合肥百货华侨城A等。

(责任编辑:DF316)

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