2018年继续价值投资

2018年01月29日 16:42
作者:郑晓军
来源: 陆家嘴
编辑:东方财富网

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  纵观2017年,我们看到市场可谓冰火两重天,有人欢喜有人忧,白马股集体跑赢大盘,表现亮丽,反观中小创个股全年一片狼藉。

  为什么2017年会出现这种南辕北辙的分化走势呢?

  从宏观层面看,在2015年、2016年的股灾熔断后,金融监管及去杠杆一直是市场的主基调,2017年11月央行发布资管业务指导意见稿,意在规范金融行业结构化产品,打破刚性兑付的潜规则。监管的最终结果是让风险定价越来越成熟,“低风险高收益”的理财产品规模会逐步下降。

  在短期上,违规产品的清理会涉及部分股票权益仓位清仓,导致股市的下跌;在中长期上,固收市场整顿后,同样房地产行业调控、PE、创投、信托等收益率明显下滑,从资管及理财产品中流出的资金只能回到股票市场,利于A股未来的走势。

  2018年依旧是金融监管、流动性约束的一年,在这样的宏观环境下,很难看到所谓的大牛市,股票市场内预计进行存量博弈,与2017年结构化行情相符。

  2017年白马股大幅跑赢小盘股,根本逻辑是其估值相对于小盘股估值更为合理。并且,近年来龙头企业的市占率一直处于持续提升状态,这种情况在2017年表现得特别明显。所以在这种强者恒强的时代,中小创个股的业绩普遍不及龙头企业,表现为白马蓝筹大涨、中小创弱势的结构化行情。

  长金投资的投资理念旨在寻找业绩具有成长性且估值不高的企业,这种投资逻辑使我们自2007年成立以来年业绩增长一直保持稳定,表现亮眼。

  展望2018年,金融监管和去杠杆将持续进行下去,但实际措施在2017年已经阶段性落地,2018年则不太可能出现监管更紧的政策局面,大概率会维持现状。货币政策则可能逐步进入紧缩周期,2008年以来全球持续的货币宽松政策已经走到了尽头,美国逐步提高美元利率,成功降低杠杆率到合理水平;相反,新兴市场的货币宽松通过刺激房地产市场和消费信贷使得居民部门杠杆率有明显提升,而中国的杠杆率也一直处于全球较高的水平,这使得央行在接下来有外部压力和理由从中性货币政策慢慢调整为偏紧的货币政策。

  从监管政策及货币政策这两个方面来看,很难看到个股普涨的大牛市,股市行情依然以结构化的震荡市为主基调,且2017年的白马股也已经有一轮明显的涨幅,使得2018年的选股难度更大,市场上很难找到估值便宜且成长性确定的个股,另一方面,流动性约束也使个股很难提高估值水平。

  消费增速与房地产增速一直此消彼长,具有较强的负相关性,随着中国房地产政策趋紧、房地产销售增速减缓,以及2017年国民收入增速的反弹,2018年的消费增速受到很强的支撑作用,利好大消费行业。

  在这个大背景下,我们认为2018年的投资机会的概率较大出现在:内需受益的消费类股及产业升级、进口替代的高端制造业股。消费按结构分为物质型消费及服务型消费,其中服务型消费占GDP比重一直在加大,医疗服务、教育、文化娱乐类等越来越受到居民的重视,在2018年仍然具有不错的投资机会。

  家电行业虽然受到房地产周期下行的影响,但受益于其智能化升级和行业集中度的提升,国内优质家电企业不断进行技术研发和创新,前景广阔;中国电商市场发展迅猛,在未来,线上线下相互融合而产生的“新零售”这一贸易新业态,将引领消费模式升级,成为未来消费增长的新动力。

  另外,新兴行业也批量涌现诸如云数据、物联网、人工智能、无人驾驶等概念频繁被市场炒热及追逐。虽然其中不乏具有高成长性的个股,但这类热点板块的估值普遍较高,投资者在投资新兴行业时需要做好价值评估,警惕泡沫。

  简而言之,在货币政策中度偏紧的宏观大环境下,价值投资仍是2018年的关键词,并且,本次价值的主题有望向与生活更相关的内需消费类行业、产业升级与进口替代的高端制造行业倾斜。

  挤泡沫、去杠杆势必带来经济的阵痛期,正所谓“真金不怕火炼”,这既是一次对真正价值企业的遴选过程,也是对投资者投资哲学与技巧的试炼——唯有切实为经济创造价值的企业将被历史留下,亦唯有真正为这些企业提供机会的投资者才将被时代铭记。

(责任编辑:DF358)

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