邓海清点评1月金融数据:社融创历史记录 货币政策仍将趋紧

2017年02月14日 19:21
来源: 凤凰网
编辑:东方财富网

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  中国1月份新增人民币贷款2.03万亿元人民币,创一年新高;预期2.44万亿元,前值1.04万亿元。中国1月份社会融资规模增量3.74万亿元人民币,创有数据以来历史新高;预期3万亿元,前值由1.63万亿元。中国1月份M2货币供应量同比增长11.3%。中国1月份M1货币供应量同比增长14.5%。中国1月份M0货币供应量同比增长19.4%。

  1、社融创有数据以来最高值,新增信贷创1年新高,除债券融资之外的各分项均处于极高水平,无论居民贷款还是企业贷款,无论贷款融资还是非标融资,均创1年或历史最高:其中,居民贷款创历史最高,企业贷款创1年新高,非标融资(委托+信托+未贴现承兑汇票)创历史最高。

  2、居民贷款创历史最高,其中主要因为居民中长期贷款创历史最高,可能与房地产贷款滞后发放有关。从历史上看,居民中长期贷款与房地产销量密切同步相关,两者之间并无显著的领先或滞后性,但2016年10月房地产调控之后,一方面监管希望放贷延后发放,另一方面10月之后资金显著趋紧,银行放款意愿显著下降,因此目前的居民中长期贷款可能是房地产贷款的滞后发放所致。由于目前房地产销量下滑趋势已经出现,按照上述逻辑,未来居民中长期贷款将逐步回落。

  3、企业融资方面,票据融资大幅下滑,创历史最低;中长期贷款激增,创历史最高;非标融资最让人意外,同样创历史最高。

  (1)票据融资下滑主要与10月之后利率快速上行有关,票据对于资金面最为敏感,导致票据规模急剧下滑至历史最低值。

  (2)中长期贷款激增,与票据和债券融资下滑有关,如果将中长期贷款与债券融资相加,则17年1月企业长期融资规模与16年1月相当,表明替代需求是重要部分,但结合16年1月份的宏观经济表现,1月天量信贷带来了16年一季度的小阳春,此次17年1月再次天量企业融资,可能同样预示未来经济进一步向好。

  (3)非标融资最为出乎意料,非标经历2013年-2014年调控之后一蹶不振,而17年1月非标全面爆发,委托、信托、未贴现票据均处于历史高位,总非标规模甚至超过了2013年。非标规模急剧扩张,并非季节性因素所致,猜测可能部分与房地产企业融资渠道受限有关,但由于其他融资渠道并未出现明显减少,所以还无法完全确定非标爆发的原因。

  4、M1-M2同比继续大幅回落,创1年新低,一方面与房地产销量下滑有关(M1-M2同比与房地产销量有很好的正相关关系),另一方面表明企业层面的流动性陷阱进一步减弱,企业投资可能继续回暖。

  5、对于经济增长,我们预计2017年1季度可能继续维持温和回暖。参考2016年1季度天量信贷后导致经济小阳春,2017年可能再次出现相似局面。与2016年一季度不同之处在于,此轮经济回暖开始于2016年三季度,此次回升并非孤立事件,与2016年一季度经济突然回升有所区别,可持续性可能更长。继续维持“中国经济L型拐点已过”的观点不变,提示投资者偏执看空中国经济必犯大错。

  6、对于央行货币政策,此次天量社融可以部分解释2月3日的逆回购利率加息,是国家层面防风险和去杠杆的重要举措。2015年8月-2016年8月,由于股灾救市等原因,央行维持了过低的货币市场利率,2016年8月之后,国家层面开始强调防风险和去杠杆,经历了“隐性提高货币市场利率→提高长端MLF利率→提高短端公开市场操作利率”过程。由于1月社融为天量,央行需要明确提高货币市场利率释放更为明确的信号。对于未来货币政策,由于2017年与2016年通胀大概率水平相当,因此央行货币政策更取决于防风险和去杠杆,如果2月社融继续高位,则央行必将进一步收紧货币政策。

  7、对于债券市场,我们维持震荡市的判断。一方面货币政策收紧、监管趋严、去杠杆是大势所趋,基本面因素也利空债市,但另一方面债券市场收益率水平已经隐含了多次货币市场加息,债券市场收益率与央行逆回购利率差值达到历史较高水平,综合来看债券市场宽幅震荡的可能性较大。

  8、对于股票市场,仍然维持长期“健康牛”的观点不变,政策层建设健康资本市场的意图非常明确,不同于2014-2015年的“疯牛”、“泡沫牛”、“水牛”的条件具备,基于长周期企业盈利改善的股市“健康牛”值得期待。

(责任编辑:DF142)

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