兴业证券:PPP项目退库加速的影响

2018年02月28日 16:05
作者:王涵 王轶君 段超
来源: 王涵论宏观
编辑:东方财富网

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  内容摘要

  2018年以来PPP退库项目进一步增长。2017年下半年以来,财政部对PPP项目库开始整理,一些不符合规范或不适合使用PPP方式的项目逐渐被清理出PPP项目库。近期公布的财政部PPP数据显示,2018年PPP项目退库规模进一步增长,1月份单月退库项目730个,规模达到5307亿,均创下新高。

  考虑到财政部集中清理PPP项目的时限是2018年3月31日,在此之前,1季度整体的退库项目规模可能都不低,但未必超过1月份的高点。

  但大部分PPP退库项目是处于初期阶段的项目。得益于长期的面板追踪,我们可以清晰地识别退库的项目及其特征。截止2018年1月,退库项目的总规模已超过2.3万亿。在所有的退库项目中,有79%是处于识别阶段(最初级的阶段)的PPP项目,12%处于准备阶段,而处于采购阶段和执行阶段的项目规模占比仅分别为4%和5%。这意味着清理出库的PPP项目大部分是处于初始阶段、项目进展偏慢的项目。

  退库清理是“规范化”而非“全面叫停”,对基本面影响有限。我们在2017年3月22日报告《今年基建怎么看?基于PPP的视角》中就指出,大量停留在初始阶段的PPP项目存在明显停滞,本身落地的概率较低,我们当时就估测50%的初始阶段项目最终无法落地。而当前退库清理的大部分就是这些本身落地概率偏低的PPP项目,这意味着清理退库并未直接影响我们对PPP基本面“稳中趋缓”的整体判断。

  PPP项目分化加大:“差”项目退库,“好”项目继续落地。从2月23日更新的财政部PPP项目库数据来看,近期PPP项目变化整体维持了此前的节奏:一方面,受清理退库影响,整个PPP项目库规模的增长偏慢;另一方面,虽然大量的项目库被清理出库,但落地项目规模仍维持较快增长。PPP项目库的分化进一步加剧。

  风险提示:1)政治、经济等突发事件;2)其他与预期不符的政策变化。

  正文

  PPP退库项目进一步增长

  · 2018年以来PPP退库项目进一步增长。2017年下半年以来,财政部对PPP项目库开始整理,一些不符合规范或不适合使用PPP方式的项目逐渐被清理出PPP项目库。我们分析近期公布的财政部PPP数据结果显示,2018年PPP项目退库规模进一步增长,1月份单月退库项目730个,规模达到5307亿,均创下新高。截止2018年1月,累计退库项目总数超过2500个,累计规模超过2.3万亿。

  考虑到财政部集中清理PPP项目的时限是2018年3月31日,在此之前,1季度整体的退库项目规模可能都不低,但未必超过1月份的高点。

  · PPP项目分化加大:“差”项目退库,“好”项目继续落地。从2月23日更新的财政部PPP项目库数据来看,近期PPP项目变化整体维持了此前的节奏:一方面,受清理退库影响,整个PPP项目库规模的增长偏慢;另一方面,虽然大量的项目库被清理出库,但落地项目规模仍维持较快增长。PPP项目库的分化进一步加剧。

  退库整理是“规范化”而非全面叫停

  · 大部分退库项目是处于初期阶段的停滞项目。得益于长期的面板追踪,我们可以清晰地识别退库的具体项目及其特征。截止2018年1月,退库项目的总规模已超过2.3万亿。在所有的退库项目中,有79%是处于识别阶段(最初级的阶段)的PPP项目,12%处于准备阶段,而处于采购阶段和执行阶段的项目规模占比仅分别为4%和5%。这意味着清理出库的PPP项目大部分是处于初始阶段、项目进展偏慢的项目。

  · 但退库本身对PPP基本面的影响有限。我们在2017年3月22日报告《今年基建怎么看?基于PPP的视角》中就指出,大量停留在初始阶段的PPP项目存在明显停滞,本身落地的概率较低,我们当时就估测50%的初始阶段项目最终无法落地。而当前退库清理的大部分就是这些本身落地概率偏低的PPP项目,这意味着清理退库并未直接影响我们对PPP基本面的判断。而在“差”项目大量出库的同时,“好”项目落地速度并未放缓,“好”项目和“差”项目分化继续拉大。

  · 更可能的约束来自于地方政府动机变化和金融限制。相比退库事件本身,更值得关注的约束因素可能是地方政府动机的变化和资金来源的限制。一方面,退库项目增多更多反映的是中央层面的整理态度,地方政府对基建项目的态度是否随之改变仍需要观察。另一方面,在PPP项目的清理完成之前(按照财政部此前的计划,时间截点可能在2018年3月31日),金融机构对PPP项目融资可能也会有观望情绪。事实上,PPP项目融资结构的披露进展一直偏慢,也反映了落地项目在后续推进上可能仍有压力。

  什么样的项目更容易退库?

  · 退库项目的特征表现。通过比较退库项目和存量项目(截止2018年1月),我们可以考察什么样的项目更容易被清理退库。

  o 分地区看,经济落后省份的退库项目占比较高。分省市来看,截止2018年1月,退库项目规模占比超过10%的省份分别为:云南(18.7%)、内蒙古(17.3%)、甘肃(12.7%)和新疆(11.2%)。整体而言,经济欠发达地区的PPP项目退库比例较高,且远高于这些省份本身的PPP项目占比。这既反映了经济欠发达地区的财政存在约束,也可能是因为退库工作选择从这些地区开始推进。

  o 分行业来看,棚改和交运项目退库占比较高。分行业来看,交通运输和市政工程的退库项目占比较高,与这两个行业在总库中的规模占比较高相一致。而交通运输和保障性安居工程的退库规模占比显著高于存量规模占比,显示被清理的力度较大,这可能源于部分地铁项目的叫停,以及2017年年底棚改目标的提前完成。

  o 分项目回报机制来看,政府付费项目退库比例较低。整体而言,政府负债项目的退库比例小于使用者付费和可行性补助(使用者付费结合政府付费),这意味着这部分退库项目可能未满足可行性检验或者转而采用了非PPP模式。

  风险提示:经济变化超预期导致相关政策出现调整。

(责任编辑:DF010)

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