邓海清:所谓“新周期论”实属“后知后觉”

2017年08月08日 11:50
来源: 微信公众号海清FICC频道
编辑:东方财富网

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  作者:邓海清,“海清FICC”大资管频道全球首席经济学家,金融四十人论坛特邀研究员

  中国7月出口同比(按人民币计)11.2%,预期14.8%,前值17.3%。中国7月进口同比(按人民币计)14.7%,预期22.6%,前值23.1%。中国7月贸易帐(按人民币计)3212亿,预期2935.5亿,前值2943亿。

  1、7月进出口同比均创半年新低,反映出经济动能高潮已过,2017年经济没有“强复苏”,也没有“二次探底”。数据上看,7月出口同比11.2%,为上半年新低(2月低值属于春节因素),且低于2017年上半年同比14.92%;7月进口同比14.7%,同样为上半年新低,远低于2017年上半年同比26.67%,反映出2017年以来出口大幅支撑中国经济走好的动能高潮已过,中国经济没有“强复苏”,同时,在出口、消费依然处于较高水平的情况下,经济也没有“二次探底”。

  2、此轮中国“周期归来”真正启动于2016年初,2017年7月以来的所谓“新周期论”实属“后知后觉”。我们早在2016年初即提出“经济周期归来,偏执看空中国经济必犯大错”的观点,目前来看,数据上已经完全证实了我们的判断:一是2016年以来的PMI数据,2016年3月PMI再次站上枯荣线达到50.2的水平,之后持续向上走好,2016年10月至今已经连续10个月超过51的水平;二是大宗商品价格,南华工业品价格指数在2015年11月达到历史低位1100左右水平之后,便开始持续回升,2017年2月已经超过2000,之后一直处于高位震荡。此轮中国经济周期开始于2016年初以来,PMI数据以及大宗商品价格的持续走好,在经济已经回暖一年半之后,讨论所谓“新周期”实属“后知后觉”。

  3、2016年初以来的中国“经济新周期”的动能,可以分为两个阶段:一是2016年的“供给侧改革+房地产”动能,二是“全球经济复苏下的出口回升”动能。2016年中国经济的企稳走好,主要来自于供给侧改革带动下的价格回升,以及房地产价格上涨带动下的房地产投资需求回升,两方面因素共同推动企业的利润回升,经济的企稳走好;2017年以来,全球经济不断复苏,中国对美日欧主要发达经济体的出口大幅好转,经济动能由供给侧改革、房地产逐渐转为出口动能,从而实现了2017年上半年GDP同比6.9%。

  4、目前来看,7月进出口数据大幅下滑,为2017年以来的最低值,进出口数据的超预期回落,反映出2017年以来的经济动能高潮可能已过,经济进一步超预期上行的可能性不存在,因此,总体上,2017年下半年经济没有“强复苏”、也没有“二次探底”。

  5、对于央行货币政策,我们不认为央行需要进一步紧缩,而是应当维持“不松不紧”。一方面,此次7月进出口数据数据出现一定程度回落,这意味着央行不存在由于经济强复苏而收紧货币政策的可能性,另一方面,制造业PMI已连续10个月超过51、进出口数据累计同比依然处于较高水平,经济动力依然充足,因此,从经济的角度来看,央行将大概率维持“不松不紧”。

  同时,从中国CPI通胀数据上看,2017年大概率将维持1-2%的水平,因此,2017年CPI通胀数据的区间波动也将意味着货币政策“不松不紧”。

  6、对于股票市场,我们仍然看好中国股市长期“健康牛”,受益于中国经济L型拐点已至、经济基本面的长期走好。同时,第五次金融工作会议强调要发展多层次资本市场、发展直接融资,这同样支撑股市长期健康牛。

  7、对于债券市场,“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石。目前由于中国经济走势较为平稳,7月进出口数据验证经济既没有“强复苏、经济过热”,也没有“二次探底”,处于温和的区间震荡之中,因此债市的核心变量并非经济走势,而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素,“监管协调2.0”为债市震荡慢牛提供支撑。

  此前,我们提出过债市“两个预期差”看法:一是货币政策预期差,二是经济预期差。此前,市场对于中国经济过度悲观,我们认为这部分存在修正,但目前已经存在“修正过头”,市场对于经济回暖已经“过度乐观”,从6月的“二次探底”直接到了现在的“新周期”,市场预期的变化之大让人咂舌,现在市场对于经济的过度预期存在“向下修正”的必要。另一方面,由于市场对央行货币政策仍然存在“收紧”的担忧,但央行下半年货币政策大概率将“不松不紧”,这部分“预期差”将利多之后债市。

  我们认为,“监管协调2.0”下,货币政策大概率将维持“不松不紧”,为债市震荡慢牛提供支撑,以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代,债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。

(责任编辑:DF010)

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