兴业证券:CPI上升并非PPI传导所致

2017年05月10日 15:10
作者:王涵
来源: 微信公众号XYMACRO
编辑:东方财富网

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  事件:2017年4月CPI同比1.2%,PPI同比6.4%,我们对此点评如下:

  1)CPI环比转正主要是服务分项的支撑,当并非得益于PPI传导;

  2)食品价格仍弱于季节性,蔬菜是最主要拖累项;

  3)PPI同比回落:外部油价下跌+内部供需变化;

  4)5月PPI同比很可能回落至6%以下,CPI受基数支撑或超1.5%。

  CPI环比转正主要是服务分项的支撑,当并非得益于PPI传导

  4月CPI同比1.2%,环比0.1%,略高于市场预期的1.1%,主要是得益于服务分项走强。医疗保健价格已连续25个月环比上涨,4月环比0.7%,大幅高于季节性的0.2%,生活用品和服务涨0.2%,也强于季节性。两项合计影响CPI环比上涨约0.07%。受益于劳动节和清明节假期,旅游环比上涨1.5%,带动教育文化和娱乐分项环比涨0.4%,基本与季节性持平。居住、衣着环比小幅增长,但弱于季节性规律。交通工具燃料带动交通通信环比回落0.2%。

  整体来看,CPI的上涨并非由PPI传导导致,4月PPI生活资料分项环比负增长,除了反映商品需求端未有明显改善之外,更重要的是,符合我们此前判断:消费升级将更多体现在服务方面(详见深度报告《消费:从量变到质变》).4月非食品分项较3月继续小幅回暖,主要是由医疗、旅游等服务分项推动,既有季节性原因(旅游),也有消费升级等因素的影响(医疗)。非食品的上涨未来能否持续回升仍值得观察。

  图 4月CPI略超预期,主要是非食品拉动

  食品价格仍弱于季节性

  4月食品价格同比下降3.5%(3月降4.4%),并且环比也弱于季节性。环比来看,鲜菜价格环比下降5.0%,猪肉价格环比下降2.0%,合计拖累CPI环比下降0.17%。对1-4月环比拖累最大的食品分项蔬菜可能主要是供给偏高带来的影响,今年主要蔬菜出产地蔬菜批发价大幅下跌(4月山东蔬菜批发价环比下跌18.5%,3月跌18.3%),导致食品环比读数明显弱于季节性。

  根据兴业证券农业组的分析,生猪供应逐步恢复,鸡蛋供应依然偏多,蔬菜由于去年倒春寒原因造成基数较高,鱼价由于去年水灾导致供给紧张。我们预测5月部分农产品跌幅缩小,整体负贡献将会收窄。猪价同比降幅预计扩大,首先去年同期基数抬升,其次今年供需宽松,去年下半年猪价下跌,而今年下半年由于季节性原因猪价有望反弹,所以估计下半年跌幅会缩小;去年同期蔬菜价格迅速下跌,预计5月蔬菜跌幅收窄;后续鱼价看涨,预计对CPI有正向贡献;禽流感疫情基本结束,禽蛋负贡献预计收窄。

  图 4月蔬菜价格仍是拖累

  PPI同比回落:外部油价下跌+内部供需变化

  4月PPI同比增长6.4%,相对3月下降1.3%,其中基数下降0.4%左右。环比来看,4月PPI下降0.4%,增速连续4个月出现回落,且降幅相对3月大幅扩大。4月原材料环比-0.8%,相对一季度出现大幅下滑。4月统计局发布的50种生产资料价格有30种环比出现下跌(3月30种)。这使得4月主要工业品的购进价格指数环比也降至-0.3%(3月0.5%)。原材料价格不断回落,符合我们3月点评报告主动补库存已近尾声的判断。我们认为,PPI环比增速持续放缓主要有两方面的因素影响:

  1)国际油价大幅下滑,拖累国内石油和天然气开采业、石油加工业出厂价明显下滑;

  2)前期上中游原材料行业盈利大幅上行,叠加政府对上游涨价调控措施的持续作用下,产能已开始加速释放,而中采和财新PMI指向需求端略显疲弱,对原材料价格产生下行压力。

  图 PPI生产资料中的采掘和原材料价格环比大幅回落

  5月PPI同比很可能回落至6%以下,CPI受基数支撑或超1.5%

  PPI方面,多个信号指向PPI同比增速可能继续趋势性回落:

  1)领先于PPI的南华工业品价格同比从高位持续大幅回落,商品期货市场的向下调整和4月大宗商品进口数量增速放缓,均指向内需有转弱迹象,这会在未来几个月的PPI原材料分项上继续得到反映;

  2)上游煤炭等行业限产已明显放松,而入夏后水电发电量季节性上升,需求下降很可能导致煤炭等价格进一步下行;

  3)步入5月,基数效应对PPI同比读数的支撑也明显下降。

  图南华同比大幅回落,暗示未来几个月PPI同比继续趋势性回落

  图 PMI原材料价格回落,与PPI原材料工业同步

  对于CPI,我们在3月点评报告《PPI:主动补库存或已近尾声》中提到,今年2-3月CPI累计环比下降约0.5%,会拖累后续各月CPI的基数,但去年5月环比增速低,导致5月CPI的基数回升至1.6%,料基数将支撑5月CPI升至1.5%附近甚至更高。

  图 5月CPI基数升至1.6%,将推高CPI同比读数

(责任编辑:DF010)

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