邓海清:净投放难改“资金紧平衡” 经济复苏市场因子增强

2017年01月23日 13:20
作者:邓海清 陈曦
来源: 微信公众号海清FICC频道
编辑:东方财富网

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  邓海清,九州证券全球首席经济学家

  一、本周观点:

  本周,主要发达国家股市进入震荡市;其中,美国道琼斯工业指数微跌0.29%,伦敦金融时报100指数下跌1.90%,日经225指数微跌0.77%,上证综指微涨0.33%。全球债市继续走跌,美国10年期国债收益率上行8bp,中国10年期国债收益率则上行4.18bp,10年期国债期货下跌1.76%。汇率及大宗商品方面,本周美元指数下行0.39%至100.7929,人民币汇率升值0.36%至6.8752人民币/美元。全球大宗商品本周涨跌不一;国内铁矿石、螺纹钢期货分别上涨2.96%、1.37%,焦煤期货下跌2.98%;全球商品市场中,WTI 2月原油期货本周累涨约0.1%,COMEX黄金期货上涨0.73%。

  从全球市场来看,本周全球主要股指、大宗商品呈现震荡市,债市下跌,特别地,本周资金紧张导致我国国债期货周初跳水,其后稍有修复。影响本周大类资产表现的因素有:

  (1)从全球基本面层面看,全球化面临一定阻碍,政治不确定性提高,流动性拐点后政策收紧继续。本周特朗普正式就职成为美国总统,在其就职演说上展现出较强的单边主义倾向。后续特朗普政府计划撤出相关贸易协定并复兴美国能源产业,反全球化政治意图明显。美国经济数据仍表现亮眼,12月CPI同比增幅创2年半新高,工业产出环比、新屋开工升幅超预期,劳动力市场进一步趋紧,经济好转支撑美联储17年加息行为,耶伦再度强调美联储将继续坚持其审慎的渐进加息计划。

  (2)从我国基本面层面看,经济数据走强,四季度GDP增速、房地产开发投资及商品房销售创新高,服务业超预期,中国宏观经济向好。受到第三产业的基数将在其后持续下行影响,2017年GDP增速很大概率会高于2016年GDP增速。

  (3)从我国的政策面看,未来监管层防范金融风险意图明显。证监会副主席方星海发表言论指出,今年最大的风险在金融领域,央行倾向于采取更加适度中性的货币政策。从短期来看,为保证由于春节临近而资金面紧张的情况平稳过渡,央行提出使用临时流动性便利操作,即所谓的“定向定时降准”,以满足跨年资金需求。“甜辣粉”的推出虽然是个短期货币政策操作,不改变市场资金长期总量,但有助于缓解目前流动性过于紧张的状态。这表明央行对资金面的呵护意图明显,其资金投放有助于债市回归稳定状态,债市周内也先跌后涨。

  (4)从我国资本市场表现来看,本周初国债期货跳水或与某银行购买的同业非保本理财收益没有足额兑付,以及资金面开始紧张有关。总体来看,经过此前大跌后投资者心态仍谨慎偏弱,但后半周投资者情绪稍有稳定。

  展望未来,我们维持股市“健康牛”、债市“震荡市”的观点:

  (1)债市继续“震荡市”,中国GDP、进出口等经济数据回升进一步表明中国经济回升,但CPI仍不明朗,短期来看,央行态度仍需观察;长期来看,监管层对于金融防风险、债市去杠杆政策意图坚决。债市仍将处于震荡市。

  (2)股市维持“健康牛”。经济L型底已过,经济数据显示总量稳定和结构有所改善。蓝筹将受益于供给侧结构性改革,工业盈利亦有望持续,继续推进“健康牛”。

  二、海外经济

  美国方面:1月20日特朗普正式宣誓成为美国第45任、第58届总统。特朗普就职演讲称“美国优先”将成决策出发点,发誓重建美国,重建希望;权力将从华盛顿转移到人民手中。特朗普宣誓就职后,白宫网站发布新政府施政纲领,并换上新的“让美国更伟大”的标语,宣示“美国第一”的外交政策和撤出跨太平洋伙伴协定(TPP)等重大政策方向。在经贸协定上,特朗普政府表示美国将退出TPP,并准备好在必要情况下,退出与墨西哥和加拿大签署的北美自由贸易协定(NAFTA);在资源利用方面,特朗普将推翻前任奥巴马气候问题核心政策“气候行动计划”,最新公布的计划说,美国拥有大量未开发的能源储备,如页岩气、石油和天然气,预计总价值达50万亿美元。美国“必须充分利用”这些资源,所获得的收入将用于重建美国的道路、学校、桥梁和公共基础设施。新计划承诺发展清洁煤技术,复兴“受到太久伤害”的美国煤炭产业。

  耶伦再度强调美联储将继续坚持其审慎的渐进加息计划。美联储主席耶伦称,不认为美国经济存在过热风险,且不预期美国经济增速将很快抬升;美联储不希望等待太长时间来提高利率,使得通货膨胀失去控制。耶伦认为经济接近充分就业状态,通胀率正朝着2%的通胀目标回升;预计到2019年年底之前,美联储利率将接近3%的更长周期中性利率;12月份加息表明,对美国经济将继续改善有信心;预计充分就业意味着失业率处于4.75%;在经济接近美联储目标之际,循序渐进地降低货币政策的宽松程度是合理的。

  美联储哈克(有投票权)称美国经济正展现出相当强劲的迹象。如果美国经济维持当前趋势,2017年将温和加息三次,同时美国通胀有望在今年或者明年达到2%的目标水平。

  美国12月CPI同比增幅创2年半新高。美国2016年12月CPI环比升0.3%,预期升0.3%,前值升0.2%;同比升2.1%,预期升2.1%,前值升1.7%。12月工业产出环比超预期,制造业产出低于预期。美国2016年12月工业产出环比0.8%,预期0.6%,前值由-0.4%修正为-0.7%。美国12月制造业产出环比0.2%,预期0.4%,前值-0.1%。美国劳动力市场进一步趋紧。美国1月14日当周初请失业金人数23.4万,预期25.2万,前值由24.7万修正为24.9万。美国初请失业金数据已连续98周低于30万人的门槛,连续时间创1970年以来最长。美国新屋开工升幅好于预期。美国12月新屋开工122.6万,预期118.8万,前值由109万修正为110.2万;美国12月营建许可121万,预期122.5万,前值由120.1万修正为121.2万。美国住房市场在2016年12月大幅反弹,第四季度对经济增长做出积极贡献。

  市场表现:本周美国三大股指悉数下跌。道琼斯工业平均指数报19827.25点,周跌0.29%;标普500指数报2271.31点,周跌0.15%;纳斯达克综合指数报5555.33点,周跌0.34%。

  欧洲方面:欧洲央行宣布,维持主要再融资利率在0、存款利率在-0.4%,边际借贷机制利率在0.25%和资产购买规模在800亿欧元不变,符合市场预期。每个月继续购买800亿欧元债券直到3月底,预计QE将持续至通胀目标实现;2017年4-12月欧洲央行购债规模将为600亿欧元,若预期恶化,可以延长QE规模和期限。欧洲央行行长德拉吉称当前利率将维持低位一段时间,欧洲央行已就购买收益率低于存款利率债券制定了细节,还没有讨论过减少刺激,将保持最大程度宽松,直到通胀路径与目标一致。

  亚洲方面:日本央行行长黑田东彦称将继续实行宽松货币政策,以尽快达到2%的通胀目标;日本经济在当前及下一个财政年度可能增长1.5%。

  三、国内宏观

  (一)增长:本周发电耗煤下降

  发电耗煤有所下降。发电耗煤方面,本周日均耗煤量66.71万吨,较上周下降3.33%。本周高炉开工率为73.9%,较上周稍涨,涨幅为2.1%。

  本周大中城市商品房成交量同比增速下滑。1月14日至1月20日,30个大中城市商品房成交面积同比为-30.64%,增速较上周同比增长率-22.33%回落8.32个百分点,较12月同比增长率-22.7%有所上升。。其中一二三线分别为-50.84%、-26.60%、-21.60%(12月一二三线分别为-35.42%、-24.68%、-9.41%).

  本周车市厂家零售走势逐步企稳。全国乘联会数据显示,第一、二周的厂家零售6.5、 6.3万台/天,1-2周的累计零售增速达到9%;1月上半月车市批发增速回稳,第一周的批发达到6.9万台每天、增速26%,第二周增速6.4万台每天 。截止至1月20日公布的半钢胎开工率62.82%,较上周下行6.2%。

  本周航运指数上行。BDI指数本周上升1.65%至925点。CDFI综合指数较上周上升2.74%至623.93.

  (二)国内物价:原油、猪肉价格上涨

  猪肉价格上涨、鸡蛋价格下降。截止至1月20日,36个城市平均猪肉零售价为17.25元/斤,较上周上涨0.17%;鸡蛋价格为4.19元/斤,较上周下降1.87%。

  原油微涨、煤价下跌。WTI 2月原油期货到期交割日报52.42美元/桶,本周累涨约0.1%;WTI 3月原油期货报53.22美元/桶,略微高于上周五收盘位53.15美元/桶;布伦特3月原油期货报55.49美元/桶,本周累涨不到0.1%。其他工业原料方面:基建地产产业链方面,本周全国水泥价格指数为101.66,本周全国水泥价格指数环比下降0.17%;煤炭行业,本周环渤海动力煤价格为591元/吨,下跌0.17%。黑色金属产业链方面,本周铁矿石价格286.76,上涨0.77%。Myspic综合钢铁价指数上周上涨1.53%,报129.05;螺纹钢价格上涨1.53%。

  四、债券市场数据盘点

  (一)资金面:本周净投放7960亿元

  本周(1月16日-1月20日),央行通过公开市场操作净投放7960亿元,上周净投放3040亿元。本周具体地,7天逆回购4400亿元,逆回购到期500元,净投放3900亿元;14天逆回购500亿元,逆回购到期300亿元,净投放200亿元;28天逆回购8900元,逆回购到期1700亿元,净投放7200亿元;MLF净回笼3340亿元。下周将有4400亿元7天逆回购到期,200亿元28天逆回购到期,800亿国库定存到期,下周合计净回笼5400亿元。

  截至1月20日,银行间隔夜质押回购利率收于2.3952%,较上周上行28.57BP;7天质押式回购收于2.9017%,较上周上行51.64 BP;14天质押式回购收于3.4563%,较上周上行80.79BP;1个月质押式回购收于3.7652%,较上周下行16.38BP。本周初资金面骤紧,隔夜和跨年资金融出均不足,市场一改前几日宽松的资金环境,隔夜资金价格飞涨,周中尽管央行连续大量净投放,资金面仍然极其紧张,临近春节商业银行资金供给意愿较低是导致资金紧张主要原因。

  (二)一级市场:下周计划发行80亿元利率债

  本周(1月23日-1月29日),利率债总计发行17只,共计1304亿元,较上周减少1224亿元,净融资额-1015.1亿元,较上周减少1582.3亿元。下周共发行2支债,计划发行规模80亿元。

  (三)二级市场:本周资金面紧张

  截止至1月20日,国债方面,1年期国债较上周下行0.3BP,收2.6886%,10年期国债上行3.51BP至3.2346%。关键期限的政策性金融债方面全线上行,上行幅度最大的是1年非国开债,上行14.05BP,上行幅度最小的是3年期国开债,上行2.25BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为141.72BP、146.68BP,1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为161.72BP、166.68BP,1年期AA+、AA企业债,3年期AA+企业债均高于四分之一分位数并低于中位数。

(责任编辑:DF010)

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