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看东方园林的绝地反击:寒冬当前 高下立现

2018年12月10日 13:37
作者:李乔宇
来源: 证券日报网

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盈润汇民基金参股5%,成为“东方园林”的战略股东,并为东方园林的健康稳定发展提供支持。据统计数据,目前国内危废产能万吨价值约为1亿元,行业平均毛利率50%左右,其万亿级的市场规模以及在环保行业较为罕见的高利润成为了东方园林的另一大现金血牛,更遑论此前东方园林布局的全域旅游和体育板块之方兴未艾早已被市场盖。

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  作为民营环保上司企业中为数不多的“白马股”,自今年八月陷入泥沼的东方园林近日迎来全新股东

  12月9日,东方园林公告称实际控制人何巧女女士、唐凯先生与北京市盈润汇民基金管理中心(有限合伙)签订了《股份转让协议》。盈润汇民基金参股5%,成为东方园林的战略股东,并为东方园林的健康稳定发展提供支持。

  根据此前披露信息,盈润汇民基金正是朝阳区国资委下属的上市公司支持基金,在国资密集出手援驰优质民营企业的关口,不少评论将本次朝阳国资此举称为“雪中送炭”。

  经历了“冰火”洗礼后,我们试着把注意力集中在两个问题上,是何原因促成这笔投资?东方园林的绝地反击能否让公司走出困境?

  震荡与希望

  从民营企业到众多国有资本入局,环保行业的沙场在过去几年时间聚集起众多新老巨头,狼烟四起中,园林景观起家的东方园林仍能在这个领域保持领先优势,实属不易。

  然而市场的变化波云诡谲,本应期待强监管拉动更多环保市场以及投资高峰的到来,但随着2018年经济下行、PPP金融政策调整、去杠杆等诸多综合因素叠加影响,反而将行业集体打入“寒冬”,东方园林因盘子过大也成为了这波震动之下首先受到波及的民企之一。

  对此,财政部PPP项目中心有关官员称:“财政部全面清理整顿PPP市场,目的是为了遏制泛化异化乱象,这是PPP必须经历的阵痛。我们不规避问题,目的是治病救人,确保PPP行稳致远。”

  “接下来就看谁能坚持下去,这是一场严峻考验。”一位民营环保企业负责人在朋友圈里感叹。

  对于目前产业之困,东方园林曾表示,并不认为步入“寒冬”,虽然融资尚未见底,但国家一系列利好政策的出台,让行业看到了希望,未来产业将在逐步调整后实现健康有序发展。

  东方园林的信心不只是喊喊口号而已。

  纵观朝阳国资此次火速援驰之举,这既是对朝阳区为数不多优质民营环保上市公司的支持,也是出于对东方园林发展前景的良好预期。而从披露公告来看,此次朝阳国资的驰援方案,有多个亮点值得关注:

  首先,本轮吸纳战略股东后,公司实际控制人及其一致行动人持股比例仍高达44.13%,处绝对控股地位。朝阳国资5%的入股份额对上市公司的控制权不产生影响,充分体现了国资方扶持而非控制的姿态;

  其次,双方为本次转让标的以灵活的市场化方式设计了回购权益。其中,3%股权盈润汇民不带任何条件,长期持有,代表对于投资标的发展的坚定信心,愿意长期携手发展。2%股权同意东方园林实际控制人在22个月后以股市低谷时的原价回购,可以说是直接提供资金扶持;

  第三,本次转让股权虽为实际控制人个人持有股权,但方案中明确规定了出让方收到的股份转让款,用于补充上市公司流动资金等用途,从根本上排除了大股东套现减持的可能性。

  可以说,本次朝阳国资战略性帮扶东方园林,是北京市支持民营企业行动落地的关键一战,又以其高度市场化和灵活化,成为了本轮国有资本参与援驰优质民营企业的经典案例。

  从多方面出击自救

  问题显然不止于民营经济自身而已,行业的震荡也对资本市场带来了重创。

  对于任何一家上市公司来说,当面临宏观环境造成的下行风险时,能否吸引长期投资者是稳定股价的重要因素,因此如何构建公司价值与估值逻辑,成为了考验上市公司的重中之重。

  要知道,海外资本市场和A股最主要的区别在于,前两者的机构投资者比例极高,而后者散户居多。在这个前提下,如何用专业语言与市场对话,是十分重要的。

  东方园林从几年前开始,就试图改变资本市场看待自己的方式,从园林景观工程公司转型为生态环保公司,再从单一的环保业务衍生到以水环境治理、危废环保、全域旅游“三驾马车”并行的多元化生态企业。

  一个普遍的共识是,多元化公司是天然抗周期的。

  多元化优势从早前东方园林的一起债转股方案可以初见端倪。11月6日,农银投资出资不超过30亿元参股东方园林旗下环保集团的方案落地。此次受到国资青睐的环保集团交易,使其危废处置业务实力浮出水面。据统计数据,目前国内危废产能万吨价值约为1亿元,行业平均毛利率50%左右,其万亿级的市场规模以及在环保行业较为罕见的高利润成为了东方园林的另一大现金血牛,更遑论此前东方园林布局的全域旅游和体育板块之方兴未艾早已被市场盖章。

  不论是农银投资还是朝阳国资,“长期投资者”连番入局,出手援驰优质上市公司,可以说是在引导投资者,希望他们可以看清,哪些企业真正具有长期的成长性,以及撇除外部环境下行压力之外企业的核心业务状况和盈利能力。

  在商业模式方面,环保PPP项目屡受诟病。然而一段时间以来,东方园林参与PPP项目的投资模式已悄然发生改变。

  从近期该公司公布的相关中标项目可见,新签工程多以国资投资方牵头并作为SPV第一大股东与东方园林联合投标,这种由央企分担资本金投资,由民企参与方承接设计建设运营的新模式为东方园林的资金困局打开了一条新路。此后,东方园林牵手三峡集团,亦是以“轻资金、重技术”的方式深度参与“长江大保护”。

  现金流方面,自今年八月至十月,东方园林先后与民生、兴业、广发、华夏等城商行签订战略合作协议,这被认为是其资金面回暖阶段性成果的象征。此后,多样化股票和债券融资途径在东方园林得到了充分的运用和发挥:

  10月16日,华夏银行授予东方园林24亿元资金支持,首笔资金火速入账;

  11月2日,央行牵头民企债券融资支持工具在京落地,东方园林成为首批获益的三家民企;

  11月6日,上述农银投资30亿市场化债转股落地,首期现金10亿元到位;

  11月27日,东方园林拟发行优先股向市场募资40亿元,用于还债及补充流动性资金。

  另一个插曲是,此前社交媒体上关于东方园林裁员欠薪的传闻甚嚣尘上,东方园林方面称,是为应对战略转型,对区域及人员业务构架进行的必要调整。据最新消息,相关问题或已得到妥善解决。这也是所有大型企业在战略转型时必须面对的阵痛,其中甘苦自知。

  自八月至今不过百日,东方园林的在业务进展、工程商务模式、现金流改善等方面的实质性进展接连不断,这既是自救,也是大型民营企业在严峻市场环境下绝地反击的宝贵经验。

  吃下一颗定心丸

  在资本市场这个博弈场中,改变投资者的认知是一门技术也是一门艺术。

  得益于多元化业务布局,东方园林的战略布局此前早已获得了资本市场的认可,而无需等到这些业务真正产生利润,因为资本市场看待环保板块普遍会超越一般的企业生命周期视角。

  而最近环保上市公司股价普遍下挫,更多是基于行业宏观经济因素而并非企业自然增长的重大瓶颈。

  多家券商对此也表达了乐观看法。中金指出,近期东方园林多渠道引入长期资本的举措将大幅减轻偿债压力、优化资本结构,静待公司经营拐点的到来;华泰证券也看好资金面缓和,认为东方园林受融资环境的负面影响将逐渐消退,预计未来经营性现金流将有所好转,重点开拓的固废处理细分领域将依然保持较强的竞争力;招商证券则显著唱好公司后市表现,认为目前政策对民企融资支持力度日益加大,融资环境逐渐改善,环保行业及民营龙头估值修复的时机都将到来。

  可见,通过改变企业基本面,逐渐引导资本市场对公司价值的认知,正是一家现代龙头上市企业所需要具备的核心能力。

  接下来东方园林的挑战在于,如何在PPP工程这样的现金牛业务变得平庸之前,令危废处置、全域旅游等并行业务承担重任,管理层还要敢于跳出原来传统的业务圈子,实施创新举措,充分发挥技术专业优势,同时优化财务水平,尽快释放资金压力,而不是任由负债率越积越高。

  综上,企业的信心、财务的稳健、政府的背书、资本的认可,以及多元化业务的潜能,站在投资者的立场,这些无疑是东方园林为投资者奉上最好的“定心丸”。

  虽然东方园林目前正面临重重挑战,但是这并不能从根本上否定其未来想象空间巨大的事实。跑过这段泥泞小道,白马依旧是白马,仍会将继续向前奔去。

(文章来源:证券日报网)

(责任编辑:DF398)

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