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改革暖冬

2013年12月15日 09:38
来源: 证券市场红周刊

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  宏观篇

  在不带来后遗症的速度下稳中求进

  ——中央经济工作会议解读

  GDP考核指标正在淡化,刚刚闭幕的中央经济工作会议首次没给出2014年GDP增长的具体目标,这有点出乎市场意料。不仅如此,会议对于货币信贷以及社会融资规模等指标也没有具体目标,而是要求保持合理的增长。而对于经济结构调整和地方债务问题,中央经济工作会议把此两项列为2014年的六大任务,要求不折不扣执行,体现了中央稳中求进,改革创新的精神。

  合理增速下,优化经济增长质量

  会议强调,要全面认识持续健康发展和生产总值增长的关系,抓住机遇保持国内生产总值合理增长、推进经济结构调整,努力实现经济发展质量和效益得到提高又不会带来后遗症的速度。但具体这个增速目标是多少,会议并没有明确。此前市场对于中央经济工作会议定调2014年GDP是7%还是7.5%争执不休,因为一旦经济增速跌破7%,则意味着周期股即将展开回调,这将直接压制上证指数的上涨空间。不过,会议认为经济运行存在下行压力,兴业银行首席经济学家鲁政委认为这“暗示了政策不应偏紧,而强调不带来后遗症的速度,暗示了GDP增速存在向下微调的可能。”

  事实上,自从2012年二季度GDP同比增速首次跌破8%之后,就一直徘徊在7.5%附近的水平,一旦单季度经济增长跌破该水平,管理层就会出台稳增长措施,比如铁路基建项目加速、节能环保、信息消费等,这些措施遏制了经济过快下滑的势头,使得全年经济增长实现了预定目标。虽然今年11月份经济在城镇固定资产投资持续回落拖累下如期回落,但是从前三季度情况来看,多数经济学家们预测完成全年7.5%的目标可期。

  中央经济工作会议要求2014年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,并将改革寓于宏观调控之中,坚持稳中求进工作总基调,充分发挥消费的基础作用、投资的关键作用以及出口的支撑作用。当前这“三驾马车”中,从国家统计局数据来看,1~11月份城镇固定资产投资增速创下19.9%的年内新低,主要是受到制造业投资的拖累,反观房地产投资则有逆势而上的势头,同期全国房地产开发投资同比增长了19.5%,比1~10月提高了0.3个百分点(见图1),而带动11月份社会消费品零售总额同比名义增长创年内新高的重要因素也来自于房地产相关消费,其中家用电器、音响器材、家具、建筑装潢材料比10月份继续回升。对此瑞穗证券首席经济学家沈建光表示,“尽管各地出台了限购限贷政策,但是市场情绪依然乐观。由此看来,尽快建立起房地产市场长效机制对于引导房地产市场健康发展至关重要。”

  所以会议把结构调整列为主要任务,要求不折不扣执行好中央化解产能过剩的决策部署,同时大力发展战略性新兴产业,加快发展各类服务业,推进传统产业优化升级。更为重要的是,会议将防控债务风险也列为工作任务,要求把地方政府债务分门别类纳入全口径预算管理,严格政府举债程序。此前中组部曾经发文称,对于“造成生态严重破坏的”、“盲目举债留下一摊子烂账的”已离任的也要追责,这将使得地方政府的GDP冲动得以有效遏制,也将有效改善中国经济的增长质量。在这种背景之下,2014年流动性并不会宽松,但是也不会收得太紧,毕竟PPI已经连续21个月是负值,表明工业部门在持续通缩。

  货币稳健流动性依然不宽松

  中央经济工作会议将2013年CPI目标定位3.5%,而今年并没有为2014年定调,不过在稳健货币政策之下投资者不敢奢望流动性宽松。自从2011年定调稳健货币政策近三年来,央行一直执行稳健货币政策,并把对于通胀的容忍度定在3.5%附近。而实际上,为了稳增长,央行开闸放水早已经超过了年初既定的目标,比如今年以来广义货币M2的同比增速均超过了13%的既定目标,4月份还高达16.1%。今年仅仅用了11个月,信贷和社会融资规模就超过了去年全年8.2万亿和15.76万亿的增量,但这个投放的前提是今年多数时间CPI指数都运行在3%以下水平。

  从历史走势上来看,CPI与PPI的明显背离已经持续多日(见图2),这使得经济具有某些类滞胀的特征,而当前国内采掘、加工冶炼等工业行业仍在去产能收缩阶段,工业层面依然存在着一定程度的通缩压力。与此同时,CPI今年以来已经运行至一轮上升周期,交通银行金融研究中心高级宏观研究员唐建伟认为,“国内CPI的上行周期一般会持续两年左右,且周期的高点会在第二年出现。因此,预计明年物价上涨压力可能比今年略大一些,明年CPI同比的高点也可能高于今年的3.2%”。 

  在这种背景下,即便同样是在稳健货币政策之下,央行在投放流动性时也将投鼠忌器,何况中央经济工作会议还要求推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革。而且在会议之前管理层已经在推行利率市场化,利用LPR、CD等工具来引导贷款市场化定价,以及通过治理影子银行来推动银行业去杠杆化。可以预见的是,在并不宽松的资金面之下,维持一定的增长目标需要通过债券市场和股票市场进行直接融资,这将给市场资金面带来压力。交银国际策略分析师洪灏估算,“以6%的利率和10%的名义增长计算,5.8万亿的新经济增长不足以偿付6.6万亿的利息成本,可以用作推动实体经济增长的资金微乎其微,投资者宜在明年初转向防御性板块。”

  市场化改革把握主题投资机会

  明年作为贯彻落实十八届三中全会的关键一年,深化改革将是主旋律。中央经济工作会议要求完善结构性减税政策,扩大“营改增”试点行业,努力释放有效需求,同时还将粮食安全列为头等大事。洪灏认为,国防、农业、消费品、环保、新能源等板块有望直接受益。可以预见的是,财税改革、国企改革、金融改革等都将为A股市场孕育重大投资机会。其中,在十八届三中全会之后发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出了60项改革重任,就单列一章对财税改革进行了重点阐述。

  财税改革有3点内容,尤其是完善税收制度对股票市场影响最为直接。“推进增值税改革,适当简化税率。调整消费税征收范围、环节、税率,把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围。逐步建立综合与分类相结合的个人所得税制。加快房地产税立法并适时推进改革,加快资源税改革,推动环境保护费改税”。这些措施表明,政府一方面改进预算管理促进地方政府转变职能,另一方面也表明了努力摆脱“土地财政”的决心。房地产税、资源税以及环境保护税的推进将缓解地方财力紧张局面,本月初“营改增”的再度扩围也将给更多企业减轻税负,同时中央经济会议着力做好保障和改善民生工作,将长期利好消费板块。而加大环境治理和保护生态工作力度,则将为节能环保板块带来实质性利好。

  2014年整体改革将遵循市场化方向,这也是让市场在资源配置中起决定性作用的体现,比如金融改革、国有企业改革农村土地改革等等,都是打破壁垒,推动要素平等交换,从而释放增长潜力之举。其中部分改革已经在稳步推进,比如利率市场化改革,当前除了存款利率尚未放开之外,贷款利率以及民营银行牌照等方面都取得了实质性进展。而这些改革预期已经在A股市场上作了提前反映,投资者后期可以持续关注这些改革,又比如说国防军队改革以及上海、广东等地的国企改革等带来的利好也值得重点关注。

  市场篇

  中央经济会议定调2014年A股投资主题

  三中全会后,一系列重磅消息和经济政策相继出台,如沪国企改革方案将出、IPO重启、新股发行制度改革、“中国版401K”的企业年金纳税递延政策、同业存单管理暂行办法等。虽说涉及股民切身利益的IPO重启消息一度被视为利空,但在靴子落地后反让市场松了口气。而12月10日(周二)召开的中央经济工作会议,因涉及到多项经济改革方案和为明年经济定调而引发投资者睱想。

  机构看好改革行情

  对于本轮改革行情,机构普遍看好。公募基金继热议三中全面召开将带来新一轮结构性牛市之后,对本次中央经济工作会议内容寄予了厚望,普遍认为“调结构”、“稳增长”与“促改革”并行将在2014年带来明确的投资机会。而从本次中央经济工作会议内容看,“保持宏观经济政策连续性和稳定性,着力激发市场活力,加快转方式调结构”的提法正是机构所预期的。

  在本次会议上,决策层明确强调了要做好明年经济工作,要全面认识持续健康发展和生产总值增长的关系,抓住机遇保持国内生产总值合理增长、推进经济结构调整,这种提法不仅有利于我国经济持续增长,且对稳定A股整体估值中枢起到决定作用。

  而在本次中央经济工作会议召开前,私募圈内就抱以乐观态度。从容投资联合创始人郑莹表示,目前资金面紧张的情况并未得到缓解,2014年货币政策收紧的概率不大,更多的可能是“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”,这会在一定程度上缓解流动性的压力。这种猜测结果与本次经济会议所提内容不谋而合。此外,某私募经理还认为,这次会议将会推进重点领域市场化改革,比如说在今年的中央经济工作会议期间首次“套开”全国城镇化会议,意味着中国的新型城镇化政策和规划定调,首次成为中央经济工作会议的另一大主题,为明年的新型城镇化开局指明方向。

  “私募教父”赵丹阳认为,A股市场已基本见底,一批股票已凸显出极高的投资价值。三中全会将继续推进中国经济的市场化改革,目前,国内工资水平和消费能力同步提升,现在已经到了投资中国的最佳时机。而3个月前,赵丹阳就亲自调研了十几家上市公司,披透露很可能在明年初发行两款A股信托产品。

  经济会议孕育新主题投资

  其实,因三中全会召开的改革预期所引发这一轮反弹行情之所以顽强走到目前,与市场热点的层出不穷有关,而本次经济会议所带来一些新的主题投资机会,如大力发展战略性新兴产业、加快发展各类服务业、推进传统产业优化升级等所引发新的主题投资则有望贯穿2014年全年。

  与往年有着明显的不同的是,今年中央经济工作会议长达4天,为近年最久,旨在“落实贯彻”中共十八届三中全会的决定——“改革”。然而更重要的是此次会议自身之变,业内认为本次中央会议最大的亮点就在于淡化增长,强调并落实改革。此次改革是在深化市场经济改革的大旗下,提出资源配置由市场起决定性作用,这将令过去该会议主要精力用来“定指标”的做法从此次开始转变。

  由此可见,未来一段时间内,政策的重点依然是以制度改革、调结构为主,而在中央组织部明确表示“不能仅仅把地区生产总值及增长率作为政绩评价的主要指标,不能搞地区生产总值及增长率排名”背景下,稳健的货币政策意味2014年流动性仍不会宽松,而“大力发展战略性新兴产业,加快发展各类服务业,推进传统产业优化升级”的提法更是决定了权重蓝筹股难现整体趋势性机会,市场机会短期内仍将围绕创业板、新兴产业和消费升级展开。当然,长期来看,随着改革的进一步深化,新的主题性投资仍会给部分低估蓝筹股带来崛起机会。

  国企概念有望成为2014年投资主线

  近期以上海牵头的地方国企改革逐渐升温,相关概念股开始在资本市场开始表现。其中,传闻上海方案拟于下周推出。本周兰生集团牵手东浩拉开上海国资整合大幕,受上述消息影响,本周上工申贝仪电电子海立股份华控赛格工大首创多只个股大涨。

  虽然国企改革涉及到的问题较为复杂,但我们要看到三中全会的主要议题在于市场化的决定性作用,若此,国企改革才是最为关键的一步,国企长期占据垄断资源,但由于管理体制的束缚,总体效率远不如民企,而国企改革的重点就是要激发管理层的才干,走向市场竞争,对于股市的意义在于目前主要是地方国资企业的投资机会最先挖掘,随后,最终的机会将是中字头央企,这也是权重蓝筹股在明年能否起舞的关键因素。

  沪版国企改革方案发布在即,其中国企分类监管、建立国资流动平台、开放市场化重组等大方向已经基本明确。据统计,自11月至今,仅沪市就有近10家国企上市公司停牌筹划重大事项。以浦东金桥为例,该公司上周宣布停牌筹划重大事项,具体方案将要等到国资改革方案发布后才公布,此时停牌或许更多为了防止股价异动。

  下一阶段,可关注广东省的改革,广东省已有明确规划,比如广新集团是广东国资委下属的四大资产运营公司之一,经过一番运作,已有佛塑科技省广股份星湖科技生益科技等4家A股资本运作平台,以及3家海外上市公司。但眼下,致力于“打造一批上市公司”、“成为全国拥有上市公司最多的企业之一”的广新集团,由于A股IPO的暂停,拟上市公司积压的“堰塞湖”明显,后续不排除有资产整合的可能。

  新型城镇化或是改革激活点

  国企改革是主线,但在分线上,新型城镇化是重点。经济会议期间“套开”的新型城镇化会议和即将召开中央农村工作会议所出台的政策,将反映出十八届三中全会《决定》的主体思想,相关领域的投资机会逐渐显现。

  其中,新型城镇化被看做改革措施落实到经济发展和社会进步的关键着力点,或成为12月及2014年最主要的投资主题之一。国泰君安证券预计新型城镇化规划的全面方案将会在12月下旬公布,新型城镇化将在2014年落地,前期充分的论证和宏观治理理念和改革精神推进,将使得本轮新型城镇化建设成为2014年经济的亮点和改革激活点,市民化、城市群优化布局、城市可持续发展和城乡一体化四大举措将带来投资机会。重点推荐受益于消费升级的自主品牌的汽车纺织服装、医疗、家电食品饮料;城市建设中的建材、环保、新能源、交运和园林装饰;以及农业现代化和城乡一体化带来的化肥、农村城居化等投资机会。

  东方证券认为,根据所分析的未来新型城镇化六大支撑(产能合理布局、户籍改革、土地改革、财税体制改革、城市管理升级以及农业现代化),建议重点关注城市轨道交通建设、城市管网更新、医疗服务普及、智慧城市的相关布局以及区域经济建设等,还包括农业现代化(包括农田水利建设、农业产业化、机械化等)。相关概念股主要有:东方园林:城市园林绿化龙头,付款方式的创新为其带来较宽的护城河;海螺型材:建筑节能型材龙头企业;嘉寓股份:节能门窗、节能幕墙龙头;太空板业:新型绿色建筑产品;红宝丽:环保节能高阻燃聚氨酯建筑、保温板;达刚路机:城镇化龙头。

  另外,一年一度的中央农村工作会议将确定2014年“一号文”的方向。而考虑到各部委近期也动作频频,为“一号文”预热,农业行业的投资机会逐渐显现。业内预计,会议有望锁定两大主题:生态农业和种业科研体制改革。另据了解,中央农村工作会议期间有望召开一个高级别的种业会议,讨论如何贯彻落实2011年国务院8号文等问题。

  中信证券认为,预计未来行业标准规范和政策补贴范围扩大将成为推广低毒高效农业的重要方式。我国未来很多涉及转移支付的支农项目,有望实现与农业环境保护捆绑,通过税收、补贴等方式,持续调整农业化学品的使用,鼓励生产低毒高效低残留的农业化学品,通过升级栽培模式,尽量减少农业化学品的使用。出台有机肥使用补贴政策,鼓励有机资源再生利用。A股相关概念股:农药化肥领域的芭田股份诺普信金正大史丹利;种业领域的神农大丰荃银高科隆平高科登海种业

  而受雾霾天气等事件催化,空气治理方面明年或出台相关指标,预计政府也将继续加大空气治理方面的投入,相关概念股也值得关注,包括口罩、空气过滤、空气净化、PM2.5检测、尾气治理、尾气治理等。

(责任编辑:DF070)

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