◎记者聂林浩
“由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性,所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。”霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中的这句话,令中信保诚多策略混合(LOF)基金经理江峰印象深刻。
从中信保诚多策略混合(LOF)2024年中期报告披露的持仓来看,截至2024年上半年末,该基金呈现小盘风格。目前,中信保诚多策略混合(LOF)净值不仅收复了今年初时的跌幅,且净值在近期屡创历史新高。“过去几年,我更多将逆向思路应用在小盘股方向上的投资,这帮助我经历了市场震荡,‘守得云开见月明’。”江峰说。
小市值投资需要逆向思维
基金定期报告数据显示,江峰管理的中信保诚多策略混合(LOF)今年三季度末的前十大重仓股平均市值为17.56亿元,该阶段前十大持仓股票呈现出一定的小市值特征。
在江峰看来,小市值投资需要逆向思维,而逆向思维的核心在于,当股价下跌至相对合理的价位时,投资者是否具备买入的勇气。“股价下行过程中,尤其在小市值股票上,往往伴随着恐慌情绪,同时市场还会出现许多负面消息干扰,能否在市场超跌之际果敢买入,这正是逆向思维的精髓。”
如何进行小市值投资?江峰表示,其投资方法论是“站在巨人的肩膀上”。小市值效应最早由罗尔夫·班兹在1981年提出,他发现美国股市中的小盘股相较大盘股表现更好;而后诺贝尔经济学奖得主尤金·法马和肯尼思·弗伦奇在1992年提出经典的Fama-French三因子模型,小市值效应得到进一步强化。江峰认为可以在Fama-French三因子模型基础上,结合个股的业绩增速等多个维度来筛选股票。
构建高收益风险比的投资框架
江峰通过数据回测发现,在同等条件下,小市值股票并非无序涨跌,将业绩增速等维度纳入考量范畴后,便能发现其或具备超额收益。因此,他认为较好的选股逻辑是,运用“PB-ROE”框架选择具有较高收益风险比的行业和公司,聚焦市值较小且基本面良好、盈利增速正常或有增速潜力的股票。
同时,江峰认可左侧布局、越跌越买的逆向投资思路,更倾向于谨慎使用止损策略,因为止损过程容易产生交易摩擦,除非个股出现公司治理问题、业绩增速不符合条件或者被ST等情况而被剔除组合。基金三季报披露的前十大股票投资数据显示,中信保诚多策略混合(LOF)股票持仓也较为分散,前十大重仓股持仓市值仅占基金净资产约10%。
“小市值投资中把握好市场节奏很重要。”作为逆向风格投资者,江峰十分注重仓位的管理,在市场上涨时,他会考虑是否逐渐止盈涨幅较大的股票,降低整体仓位;在市场下跌时他争取有足够的“子弹”捡拾便宜筹码,判断是否逐渐提升仓位。
根据过去两年基金定期报告,中信保诚多策略混合(LOF)股票仓位大多控制在60%至80%之间。“如此安排,也是考虑到小市值本身具有较高的波动性,需要兼顾客户的持有体验,同时也要为应对可能出现的赎回情况预留足够的流动性空间,确保产品具备一定安全边际。”江峰解释道。
小市值投资机会值得关注
在江峰看来,未来小市值投资仍具有一定竞争力。一方面,小市值风格在A股历史上长期占优,2007年底至2016年底都是中小市值占优的周期,2017年初到2021年1月则是大市值因子的周期,2021年2月至今市场再次回归中小市值周期,这一风格有延续的可能性。另一方面,过去10年,小盘股指数实现数十倍涨幅并不断创下新高,但整体估值却有所下降,小盘股指数在某种程度上正是一种逆向投资策略的净值曲线。如果估值处于相对合理区间,这一策略或具备较大的市场容量。
“一直以来,流动性都是投资小市值股票时需要关注的重要风险。随着一系列稳增长政策出台,市场成交额维持在高位,流动性明显宽裕。当前小市值股票涌现出的一些投资机会值得关注。”江峰说。
(文章来源:上海证券报)