◎记者聂林浩

　　“由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。”霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中的这句话，令中信保诚多策略混合（LOF）基金经理江峰印象深刻。

　　从中信保诚多策略混合（LOF）2024年中期报告披露的持仓来看，截至2024年上半年末，该基金呈现小盘风格。目前，中信保诚多策略混合（LOF）净值不仅收复了今年初时的跌幅，且净值在近期屡创历史新高。“过去几年，我更多将逆向思路应用在小盘股方向上的投资，这帮助我经历了市场震荡，‘守得云开见月明’。”江峰说。

　　小市值投资需要逆向思维

　　基金定期报告数据显示，江峰管理的中信保诚多策略混合（LOF）今年三季度末的前十大重仓股平均市值为17.56亿元，该阶段前十大持仓股票呈现出一定的小市值特征。

　　在江峰看来，小市值投资需要逆向思维，而逆向思维的核心在于，当股价下跌至相对合理的价位时，投资者是否具备买入的勇气。“股价下行过程中，尤其在小市值股票上，往往伴随着恐慌情绪，同时市场还会出现许多负面消息干扰，能否在市场超跌之际果敢买入，这正是逆向思维的精髓。”

　　如何进行小市值投资？江峰表示，其投资方法论是“站在巨人的肩膀上”。小市值效应最早由罗尔夫·班兹在1981年提出，他发现美国股市中的小盘股相较大盘股表现更好；而后诺贝尔经济学奖得主尤金·法马和肯尼思·弗伦奇在1992年提出经典的Fama-French三因子模型，小市值效应得到进一步强化。江峰认为可以在Fama-French三因子模型基础上，结合个股的业绩增速等多个维度来筛选股票。

　　构建高收益风险比的投资框架

　　江峰通过数据回测发现，在同等条件下，小市值股票并非无序涨跌，将业绩增速等维度纳入考量范畴后，便能发现其或具备超额收益。因此，他认为较好的选股逻辑是，运用“PB-ROE”框架选择具有较高收益风险比的行业和公司，聚焦市值较小且基本面良好、盈利增速正常或有增速潜力的股票。

　　同时，江峰认可左侧布局、越跌越买的逆向投资思路，更倾向于谨慎使用止损策略，因为止损过程容易产生交易摩擦，除非个股出现公司治理问题、业绩增速不符合条件或者被ST等情况而被剔除组合。基金三季报披露的前十大股票投资数据显示，中信保诚多策略混合（LOF）股票持仓也较为分散，前十大重仓股持仓市值仅占基金净资产约10%。

　　“小市值投资中把握好市场节奏很重要。”作为逆向风格投资者，江峰十分注重仓位的管理，在市场上涨时，他会考虑是否逐渐止盈涨幅较大的股票，降低整体仓位；在市场下跌时他争取有足够的“子弹”捡拾便宜筹码，判断是否逐渐提升仓位。

　　根据过去两年基金定期报告，中信保诚多策略混合（LOF）股票仓位大多控制在60%至80%之间。“如此安排，也是考虑到小市值本身具有较高的波动性，需要兼顾客户的持有体验，同时也要为应对可能出现的赎回情况预留足够的流动性空间，确保产品具备一定安全边际。”江峰解释道。

　　小市值投资机会值得关注

　　在江峰看来，未来小市值投资仍具有一定竞争力。一方面，小市值风格在A股历史上长期占优，2007年底至2016年底都是中小市值占优的周期，2017年初到2021年1月则是大市值因子的周期，2021年2月至今市场再次回归中小市值周期，这一风格有延续的可能性。另一方面，过去10年，小盘股指数实现数十倍涨幅并不断创下新高，但整体估值却有所下降，小盘股指数在某种程度上正是一种逆向投资策略的净值曲线。如果估值处于相对合理区间，这一策略或具备较大的市场容量。

　　“一直以来，流动性都是投资小市值股票时需要关注的重要风险。随着一系列稳增长政策出台，市场成交额维持在高位，流动性明显宽裕。当前小市值股票涌现出的一些投资机会值得关注。”江峰说。

（文章来源：上海证券报）