特朗普的减税和高额关税政策，被市场认为可能会促进美国经济增长，但会进一步扩大财政赤字并加剧通货膨胀。基于此，美联储降息周期可能低于此前预期，美国国债收益率将持续在较高水平。债券市场分析师和投资者也开始思考全球债券收益率和货币的前景。

　　欧债仍有吸引力，欧元将跌至平价

　　此前，特朗普曾表示，欧盟将为没有购买足够的美国出口产品——比如汽车和农产品等——付出“巨大代价”。但市场目前的普遍预期是，欧债仍具有投资吸引力。

　　晨星公司的固定收益评级副总监科温（Shannon Kirwin）表示，很大一部分投资者预计，欧洲债券在未来几年会表现得“相当不错”，而欧元预计会走弱，“许多基金经理已将他们的投资组合仓位，定为略微倾向于欧洲信贷，远离美国债券，尤其是美国企业债。”不过，科温补充称，市场仍担心特朗普关税威胁会导致债市更加波动。

　　据媒体汇编数据，截至周四（28日），欧洲债券发行量已达创纪录的1.705万亿欧元(约合1.8万亿美元)，超过2020年创下的最高水平。这一数字包括在欧洲公开金融机构发行的欧元、英镑和美元计价债券。主权国家、超国家和机构以及金融机构一直处于借贷狂潮的前沿。

　　美国银行的欧洲、中东和非洲地区企业债务资本市场主管韦舒伯(Paula Weisshuber)称：“因为利差处于有吸引力的水平，今年欧债的巨额发行量一直很容易被市场吸收，各发行方已提前为2025年继续发债做好准备。”今年年初以来，彭博的欧元投资级企业指数回报率为4.67%，同期彭博的欧元高收益指数回报率更高达7.42%。

　　但与市场继续看好欧债的态度不同，分析师普遍预计，特朗普一系列政策导致的美元走强，将令欧元兑美元重新跌回平价甚至更低。

　　“特朗普胜选后，欧元遭受的打击比大多数货币都大，我们怀疑这种局面短期内不会缓解。”凯投宏观的高级市场经济学家赖利 (James Reilly) 在近期发给一财记者的报告中分析称，一方面美联储可能会因此更缓慢地降息，从而提振美元。另一方面，欧洲央行可能会在“出口放缓的打击”中进一步放松货币政策。由此导致的美欧货币政策分歧，将令欧元在2025年跌至美元平价。

　　荷兰国际银行的策略师团队在近期的研报中也表示：“特朗普2.0时代即将推行的放松财政和收紧移民政策的计划，加上相对较高的美国利率和贸易保护主义政策，都为美元反弹提供了强有力的理由。美国经济最终可能会过热，但2025年应该仍是更多空气被注入‘美元泡沫’的一年。”该机构还表示，相比欧元，瑞典克朗和挪威克朗等北欧地区货币可能更容易受到下行风险的影响，而英国英镑和瑞士法郎则有望“略微跑赢”欧元。

　　亚洲债汇料将遭受压力

　　相较于欧洲，分析师预计亚洲债汇市场恐遭受压力的可能性更大。

　　德银的新兴市场研究全球主管戈埃尔（Sameer Goel）对一财记者表示：“和往常一样，就个别央行和经济体而言，亚洲会有不同的举措来应对特朗普2.0。即便如此，亚洲区还是会出现更多逆流因素，而不是会抵消政策负面影响，因为关税最终可能会对亚洲经济增长产生更大的破坏性和颠覆性。”他并补充称，“关税政策还可能会导致通胀，具体影响程度还取决于能源价格的走势或货币疲软等其他问题。”

　　一项汇编数据显示，韩国、菲律宾、印度、中国、马来西亚和印度尼西亚的债券收益率利差，均比过去12个月的平均值低1个标准差。10年期韩国国债收益率利差，甚至比过去12个月的平均利差低2.5个标准差。这使得他们的估值高于哥伦比亚和墨西哥等其他新兴经济体债券。墨西哥债券收益率利差比过去12个月平均差距高出0.4个标准差，哥伦比亚债券的利差也接近一年均值。

　　同时，亚洲外汇市场也被警示，尚未充分计入关税风险，因而后续将遭受压力。瑞银投资银行的全球经济和策略研究主管卡帕特恩（Arend Kapteyn）此前对一财记者表示，全球任何地区的货币都还未计价美国关税风险。而以2018年~2019年情况为鉴，离岸人民币对美元的贬值百分比几乎与关税的升幅相同。当被问及特朗普关税将如何影响亚洲地区货币时，戈埃尔表示，这可能会导致美国和亚洲经济体之间的通胀差距扩大，进而引发亚洲区货币进一步的疲软。

　　高盛策略师崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，虽说尚未充分计价，但大部分与贸易相关的担忧已被市场提前消化，如果一些关税政策实际上没有实现或程度低于此前表态，那么“流向亚洲新兴经济体资产的资金可能会反弹”。加拿大皇家银行资本市场驻新加坡的亚洲外汇策略主管Alvin Tan同样认为：“市场确实需要认真对待特朗普提出的关税威胁，但也要注意他的初始立场很可能是可以协商的。”

（文章来源：第一财经）