近日，中信建投证券2025年度资本市场峰会在上海举办。中信建投证券党委副书记、总经理金剑华分享三方面观点：一是对中国经济长期健康稳定发展充满信心。当前看，2025年是“十四五”规划的收官之年，随着近期出台的一揽子增量政策效果加速显现，加上党的二十届三中全会部署的一系列改革措施落地实施，将形成改善预期、提振信心、稳定发展的工作合力，我国经济企稳回升的态势将进一步巩固，我们有充足理由相信，我国经济一定能战胜发展当中的问题、转型当中的挑战，实现“十四五”发展目标圆满收官。

　　二是对资本市场高质量发展充满信心。近年来，党中央、国务院高度重视资本市场高质量发展。在此背景下，随着经济持续巩固向好和新质生产力的加速发展，推动上市公司盈利中枢和估值中枢不断抬升，以优质龙头科创企业和央国企为引领，资本市场投资价值回报能力将不断提升，“耐心资本”长钱长投的良性生态正在逐步形成，A股市场有望成为全球资金配置的重要场所，我国资本市场高质量发展其时已至、其势已成。

　　三是对建设一流投资银行充满信心。去年召开的中央金融工作会议作出了“培育一流投资银行和投资机构”的重大部署，这既是前所未有的战略发展机遇，也是头部证券公司肩负的重大责任，为中信建投证券加快高质量发展指明了方向、提出了更高要求。

　　河邑忠昭: 日本财经政策三十年启发

　　日本驻华大使馆经济部公使、首席财经专员河邑忠昭发表《日本财经政策三十年：经验与启示》主题演讲。他提到，日本房地产泡沫破裂后，企业过度杠杆和银行积极放贷导致信用收缩和金融危机，日本房地产泡沫与土地价格紧密相关，与中国市场有所不同。日本土地泡沫破裂导致资产负债表衰退，削弱了企业竞争力。他反思了日本未能阻止泡沫出现和金融危机的原因。

　　河邑忠昭指出，日本的劳动年龄人口在1995年开始下降，与当前中国的老龄化率相似。完善社会保障制度，包括养老金、医疗和护理保险，对于确保经济和社会的稳定和谐至关重要。同时，日本通过税收和社会保障支出减少了收入差距，保持了社会的稳定。

　　在谈到“安倍经济学”时，他解释了其背后的政策逻辑，即通过宽松货币政策和结构性改革提升潜在GDP增速。“安倍经济学”成功地提高了女性劳动参与率、延迟了退休年龄，并增加了外籍劳动力，从而提高了劳动人口。他强调了中日经济合作的重要性。他呼吁中日两国携手合作，共同应对全球经济的不确定性，将挑战转化为机遇。

　　黄文涛：A股“信心重振牛”未来可期

　　中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛发表《2025年宏观经济与资本市场展望》主题演讲。他指出，中国正在走上创新、转型与高质量发展的中国之路，A股“信心重振牛”未来可期，核心财富升值意义深远。受到政策加力影响，房地产和股票两大市场“止跌回稳”已初见成效。2025年财政政策有较大提升空间。宏观政策将从供给侧和需求侧两方发力。科技和内需有望受益。展望未来，中国仍在工业化、全球化、现代化的道路上前行，企业从出口到出海的转变也是一条转型升级之路。

　　9月底以来，针对当前经济运行中的新情况新问题，我国加力推出一揽子增量政策，黄文涛认为，财政增量政策2025年有望进一步发力。稳定经济，财政政策最有效。逆周期政策，财政政策不能缺席。预计2024年四季度继续落实存量政策落地，同时加快化债进程。预计明年会进一步平衡投资和消费关系，更加倾斜与鼓励消费、改善民生和充实社会保障。“两新两重”、新老基建仍有较大政策空间。

　　“双循环、产业升级、安全发展、能源革命和中美博弈成为五大时代主题特征。”黄文涛强调，我国制造业已形成了世界规模最大、门类最齐全、体系最完整、国际竞争力较强的发展优势。十八大以来，电气机械、通用及专用设备、通信及计算机在工业产值中的比例快速攀升。中国经济结构持续优化转型升级，经济发展对房地产行业的依赖程度下降，制造业投资支撑作用不断增强，研发实力迈向全球前列，新兴服务业迎来黄金发展期，新动能新优势不断聚集增强。

　　黄文涛认为，高质量发展将催生一系列经济新亮点，如新一代信息技术与人工智能、新能源与新能源汽车、低空经济、高端制造等。科技金融作为五篇大文章之首，其重要性在中国经济新旧动能转换、新质生产力培育过程中尤为突出。三中全会明确提出，要“构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持”。

　　展望2025年，A股有望继续走强。货币政策宽松周期刚刚开启，无风险利率下行，长期资金入市有序推进。稳增长政策全面开启，A股对国内外投资者仍有较大吸引力。

　　陈果：从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”

　　中信建投证券策略研究首席分析师陈果就《2025年A股市场投资策略展望》发表了最新观点。他认为，流动性宽松是市场共识，政策支持下A股市场生态环境改善，为A股带来新的机遇。短期首先看好岁末年初的跨年行情，倾向超配几大线索：资产重估、金融地产和化债受益类；新质生产力弹性资产，受益财政的“两重”“两新”类；服务消费与潜在受益供给侧改革深化主题的方向等。预计A500将是核心指数，建议主动构建A500增强策略。

　　展望港股市场2025年投资策略，他认为，当前港股估值在周期低谷徘徊，流动性已经率先启动，盈利周期也现企稳回升。

　　陈果指出，这轮牛市将反映全球资金对中国经济前景与中国资产的信心重估。继续中期看好中国股市“信心重估牛”，且认为随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会。

　　本轮行情可参考历史三个案例：1992年日股、2012年日股、2012年欧股。本轮“信心重估牛”核心逻辑在于支持资产价格+化解债务+提振2025年内需+实体供给收缩+提升股东回报+新质产业突破，多路并进，旨在终结通缩。

　　陈果预计，财政有望进一步发力，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储、两重两新、民生福利等都有望成为财政发力重点方向。收入分配制度改革需要继续深化。国内金融周期、信用周期有望迎来拐点，开启上行周期。产能周期也即将在2025年见底。2025年A股盈利将开启上行周期。

　　2025年开启的“特朗普2.0”带来外部不确定性，但实际加征关税影响也存在六重变量。原因在于：实际加征关税税率与时点待定，落地前或存抢出口效应；国内预计有一定政策对冲；企业有转口贸易措施等；企业出海情况较2018年明显加速；税收弹性边际递减；上市公司关税转嫁能力、出海意愿和能力相对较强。综合看“关税2.0”对2025中国对美出口会有影响，但不改A股中期牛市趋势。

　　从投资策略角度，陈果预计，中证A500将是核心指数。配置思路是：主动构建中证A500增强策略，超配资产重估与化债方向（金融地产、地方开支相关类）、新质生产力方向、受益于财政的“两重”“两新”方向、服务消费与潜在受益于供给侧改革深化主题的方向等。

　　周君芝：重塑全球制造，再振中国内需

　　展望2025年宏观经济趋势，中信建投证券宏观首席分析师周君芝认为，2025年中国经济将围绕三个主线展开。重振内需的三个必然阶段包括：阶段一，流动宽松，市场迎来利率大周期；阶段二，地产超跌修复，结束通缩负循环；阶段三，引导产能出清，资产价格修复。她进一步表示，真正重振内需并非一蹴而就。2025年中国经济将大概率走过第一阶段，幸运的话能够在2025年偏后期走向第二阶段。若2025年外部美元偏强，央行顾及内外均衡（对内降低利率和对外守住汇率），利率下降节奏并不快，如果这样，走出需求疲软的第二个阶段，或许市场需要更多耐心。

　　具体到2025年股债走势上，她强调，目前流动性行情尚未结束，2025年A股大概率还是先做多流动性。2025年中国股债能否进入到一轮交易基本面，关键取决于利率是否降低到适配水平。2025年全球供应链重塑趋势下的出海板块，以及具有绝对竞争优势推动非美份额抬升的出口链板块，或许可以为中国股市提供增量的结构性机会。

（文章来源：国际金融报）