投资要点

　　A股历史大底后的反弹三阶段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。（1）A股2005年以来的10次大底后的反弹阶段可拆分为前期（平缓上升或底部震荡）、中期（快速上升）、末期（震荡筑顶），且中期反弹幅度最强、持续时间最长。（2）不同阶段决定行情的影响因素有所不同。一是反弹初期，重大积极的政策和外部事件是影响行情的核心因素，如2005年的股改、2008年的“四万亿”；2014年的“国九条”、2016年供给侧改革、2020年的抗疫特别国债均是驱动上涨的核心因素。二是反弹中期，基本面是驱动A股进一步上涨的核心因素，而A股对于偏负面的政策或事件的敏感性有所下降。三是反弹末期，A股主要受外部事件和基本面、估值等共同影响：首先，若基本面证伪则可能导致行情见顶；其次负面事件或政策可能对市场表现形成冲击；最后估值过高对行情见顶也有影响。

　　当前的上涨尚处初期，短期大概率能持续。（1）当前的上涨尚处初期，主要受重大的积极政策和外部事件推动。一是政策上，短期大概率延续积极：首先总体基调上已经转向积极，可能使得信用筑底进而导致A股估值修复；其次，具体政策方向和力度已非常明确，提升经济修复预期，A股大盘的估值因此大概率修复。二是外部事件上，短期风险有限，大概率偏积极：首先，美联储降息后全球流动性宽松周期已开启；其次，中美短期出现摩擦的风险较小。（2）后续基本面可能出现改善，上涨可能进一步持续。一是反弹进入中期后的核心决定因素是基本面，后续可能修复。二是外部负面事件及估值来看，短期风险不大。

　　上涨大概率持续到节后，持股过节。（1）分子端盈利：经济和盈利预期节后可能进一步修复。一是经济修复预期可能持续。二是企业盈利改善预期节后也可能上升。（2）流动性：大幅改善的趋势可能延续。一是国内已降准降息，短期宏观流动性维持宽松。二是股市资金短期有望持续大幅改善：首先，政策大幅提升市场情绪和赚钱效应，融资、外资、新发基金及散户资金都可能大幅持续改善；其次，季节性效应上融资和外资节后多流入。（3）风险偏好：可能持续上升。一是政策积极，市场情绪不断上升；二是外围环境偏稳定，假期外围风险有限。

　　短期估值修复逻辑占优，建议关注金融地产、科技成长和核心资产。（1）从反弹的节奏上看，金融地产和核心资产短期可能占优。一是复盘历史，反弹的初期，顺周期相对占优，中期和后期主要是产业趋势上行和高景气的行业占优。二是当前来看，节后可能进入反弹的中期，短期金融地产、核心资产占优，同时科技等中小盘成长值得布局。（2）从反弹的逻辑上看，短期估值修复逻辑占优，后续科技、电新、医药及周期中的中小盘成长个股可能补涨。一是反弹来自于政策发力导致信用筑底改善进而A股估值修复，因此估值修复是行业配置主导逻辑；二是反弹的中期阶段回归基本面，科技、电新、医药、周期中的高景气中小盘个股可能补涨。（3）建议逢低布局：一是受益于政策提升经济修复预期、补涨和外资流入的核心资产（消费、电新、医药）；二是政策和产业趋势向上、可能补涨的计算机、传媒、电子、通信、周期；三是受益于政策和情绪上升的券商（包括互联网金融等）、地产。

　　风险提示：数据统计口径有所误差，历史经验未来不一定适用，政策超预期变化

正文内容

　　一、周度聚焦：底部上涨的持续性和节奏如何？

　　（一）初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件

　　A股历史大底后的反弹三阶段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。（1）A股历史大底后反弹可分为初期、中期和末期三个阶段，其中以中期反弹幅度最大、持续时间最长。一是2005年以来上证共有10次大底后反弹，可进一步将反弹阶段拆分为初期（平缓上升或底部震荡）、中期（快速上升）、末期（震荡筑顶），具体时间段分别为：2005/7-2005/12-2007/10-2007/11（初期开始-初期结束中期开始-中期结束末期开始-末期结束，共计四个时间点，下同）；2008/11-2009/1-2009/7-2010/1、2010/7-2010/8-2010/11-2011/3；2012/12-2013/3-2013/6（无初期）；2014/6-2014/11-2015/5-2015/6；2016/1-2016/4-2017/11-2018/1；2019/1-2019/3-2019/4（无初期）；2020/3/-2020/6-2020/7-2020/9；2022/10-2022/12-2023/3-2023/5；2024/2-2024/3-2024/5（无初期）。二是观察反弹初期、中期和末期的上证涨跌幅及持续天数发现：中期反弹幅度最强（均值为71%），且持续时间最长，一般为2个月至半年左右（均值为131个交易日），最多持续超过1年；初期涨幅均值为10%，平均持续65个交易日；末期行情偏震荡，涨幅均值仅为2%左右，平均持续51个交易日。（2）不同阶段决定行情的影响因素有所不同，初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。具体来看：

　　反弹初期，外部事件和政策是影响行情的核心因素。（1）积极的政策和外部事件是支撑初期反弹的核心因素，如：2005年7月人民币汇改落地，同时股权分置改革推进；2008年11月“四万亿”计划正式提出；2010年中欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国，欧债危机缓和；2014年“国九条”发布后央行实施定向降准；2016年供给侧改革持续推进；2020年美联储大幅宽松货币政策后我国抗疫特别国债确定发行；2022年11月优化疫情防控的二十条措施及地产“三支箭”发布，均对反弹初期市场形成显著托底作用。（2）初期阶段基本面指标并未明显改善，但估值往往处于低位。首先反弹初期阶段内，基本面指标并未出现明显改善，如2005/7-2005/12、2014/6-2014/11、2022/10-2022/12期间制造业PMI、地产销售、社零和出口增速或有不同程度下滑，基本面并非主导该阶段市场反弹的核心。其次反弹初期内，上证估值多处于低位，2005年以来的PE历史分位数7次中有4次处于低于30%的位置开始回升。

　　反弹中期，基本面是驱动A股进一步上涨的核心因素，而A股对于偏负面的政策或事件的敏感性有所下降。反弹中期，市场快速上行，基本面走强是支撑行情的核心。观察反弹中期阶段基本面指标多走强，如：2005/12-2007/10、2010/8-2010/11、2016/4-2017/11、2019/1-2019/3、2020/6-2020/7、2022/12-2023/3等期间，制造业PMI、商品房销售、社零和出口增速均处于高位或有不同程度回升，基本面明显转好支撑市场快速上行。（2）政策和外部事件也对行情有一定影响，但A股对于偏负面的政策或事件的敏感性有所下降。一是期间内若有积极外部事件或政策发生对市场有所支撑，如2010年末美元大幅贬值、2012年12月政治局会议召开定调积极、2015年初央行大幅降准、2017年6月A股纳入MSCI决定宣布、2019年初央行降准、2023年1月外资大幅流入、2024年2月汇金扩大ETF增持范围等，均对当时市场表现形成正面影响。二是反弹中期市场对于偏负面的政策或事件敏感度有所下降，例如2005年央行升准、2022年7月美联储大幅加息等并未对反弹形成显著压制。

　　反弹末期，A股主要受外部事件和基本面、估值等共同影响。（1）若基本面证伪则可能导致行情见顶。反弹期间若基本面证伪则可能导致行情见顶，如：2013/3-2013/6、2017/11-2018/1、2019/3-2019/4、2024/3-2024/5，期间内制造业PMI和商品房销售增速均处于低位或回落阶段，基本面走弱下上证震荡筑顶。（2）负面事件或政策可能对市场表现形成冲击。具体来看：2007年末次贷危机影响蔓延至A股，全球风险偏好急剧下降；2010年末央行接连升准紧缩流动性；2013年6月钱荒爆发；2015年7月证监会严查场外配资；2019年美国对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%；2023年美联储持续加息等，均可能为导致反弹周期见顶的原因之一。（3）估值过高对行情见顶也有影响，如2007/10、2009/7，反弹末期行情开始时上证估值明显过高，2005年以来PE分位数超过了90%。

（二）当前的上涨尚处于初期，短期大概率能持续

　　当前的上涨尚处初期，短期大概率能持续。（1）当前的上涨尚处初期，主要重大的积极政策和外部事件推动。一是政策上，短期大概率延续积极：首先政策总体基调上已经转向积极，政治局会议强调“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”，高层对经济增长的压力高度关切，这表明政策态度大概率转向积极，且根据我们之前在报告《东方欲晓——A股四季度策略展望》中对信用周期的分析，积极政策落地可能使得信用筑底，进而导致A股估值修复；其次，具体政策方向和力度已非常明确，政治局会议着重强调的就是地产政策加码、货币政策宽松和财政政策发力、且刺激消费扩大内需、提振资本市场等方向都有重点提及，此外9月24日的超预期政策主要是央行互换便利工具、央行再贷款支持股市、地产融资放松、降息降准，同样提振地产和资本市场信心，进而由此提升经济修复预期，A股大盘的估值因此大概率修复。二是外部事件上，短期风险有限，大概率偏积极：首先，美联储在9月议息会议上大幅降息50BP，后续全球央行大概率将跟随宽松，全球流动性宽松周期已开启；其次，美国大选焦灼，拜登政府有意愿维持中美关系稳定，中美两国短期出现摩擦的风险较小。（2）后续基本面可能出现改善，上涨可能进一步持续。一是反弹进入中期后的核心决定因素是基本面，后续可能修复：首先，我们认为本轮放松地产、提振消费甚至后续财政发力的政策对地产销售、投资、消费增速等均可能有改善效果；其次，证监会大力支持上市公司并购重组、加强分红和市值管理等有望从根本上提升上市公司盈利能力，A股盈利增速可能回升。二是外部负面事件及估值来看，短期风险不大：首先，中美摩擦等风险事件可能需要等到11月美国大选前后，短期内风险有限；其次，当前A股估值依然相对较低，尤其是创业板指等核心资产相关的个股估值偏低，2024/9/27创业板指估值分位数（2005年起计算，下同）仅处于不足8%的位置，上证指数、深证成指、科创50、北证50的估值分位数分别为41.4%、49.0%、57.6%、81.1%。

　　二、周度策略：上涨大概率持续到节后，持股过节

（一）分子端：经济和盈利进一步修复

　　经济和盈利预期节后可能进一步修复。（1）经济修复预期可能持续。一是高频数据显示基建项目持续推进，加速地产放松政策不断出台，节后投资和地产销售可能改善：首先开工率来看，近期螺纹钢开工率明显回升，在极端天气过后，地产和基建项目开工迎来旺季，工厂开工率自9月开始明显改善，此外石油沥青装置开工率也在回升，万亿国债项目逐步落地下实物工作量进一步增加，基建投资增速可能维持一定韧性；其次价格方面，南华玻璃指数、水泥价格指数等原材料价格拐头开始向上，或指向建材相关需求已有所回暖，基本面大概率维持缓慢修复趋势不变；最后政治局会议对地产政策超预期宽松下，后续政策落地力度大概率偏强，节后政策效果逐步显现下地产销售可能回升。二是国庆出行消费的前瞻数据较好，节后消费改善预期也可能上升：出行方面，航旅纵横大数据显示（截至9月24日），国庆假期（9/30—10/7）国内航线机票预订量超730万张，假期间日均预订量比去年同期增长约17%，比2019年同期增长约14%，居民出行热度较高下有望带动内需修复；消费方面，多地积极落实促消费政策拉动黄金周消费需求，如国庆假期北京推出近400项促消费活动，拓展以旧换新消费场景，上海市政府决定面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券，投入市级财政资金5亿元，预计一线城市十一假期消费有望回升。（2）高频数据显示基建项目持续推进。一是开工率来看，近期螺纹钢开工率明显回升，在极端天气过后，地产和基建项目开工迎来旺季，工厂开工率自9月开始明显改善，此外石油沥青装置开工率也在回升，万亿国债项目逐步落地下实物工作量进一步增加，基建投资增速可能维持一定韧性。二是价格方面，南华玻璃指数、水泥价格指数等原材料价格拐头开始向上，或指向建材相关需求已有所回暖，基本面大概率维持缓慢修复趋势不变。（2）二是企业盈利改善预期节后也可能上升：首先， 7-8月份工业企业利润平均同比增速为2.1%，较4-6月小幅回落；节后A股三季报预告开启，当前来看仅19家公司公开三季报业绩预告，其中17家公司实现正增长，三季报可能较中报继续改善。

（二）流动性：大幅改善的趋势可能延续

　　流动性大幅改善的趋势可能延续。（1）国内已降准降息，且货币宽松态度已较积极，短期国内宏观流动性维持宽松。一是自9月24日国新办金融支持经济高质量发展发布会召开后，政策“大礼包”落地，央行积极宽松货币政策，降低存款准备金率和政策利率，随后MLF利率调降同时缩量续作，准备金率等接连下调，国内流动性有望得到充分释放。二是受海外开启宽松周期等因素影响，美元指数近期震荡下行，对人民币汇率的压制减轻，同时叠加国内稳增长政策持续落地，近期人民币汇率有明显抬升趋势，流动性整体保持充裕。（2）股市资金短期有望持续大幅改善。首先，政策大幅提升市场情绪和赚钱效应，融资、外资、新发基金及散户资金都可能大幅持续改善，且政治局会议强调引导中长期资金入市，后续险资、社保资金等均可能成为增量耐心资本，加大权益配置力度。其次，季节性效应上融资和外资节后多流入：复盘2016年以来国庆假期后T+5、T+10个交易日内外资、融资和新发基金的变化发现，国庆假期后短期内融资大概率净流入，8年中节后5个和10个交易日内均净流入7次，外资T+5和T +10内分别净流入4次和5次。最后，海外降息周期开启，叠加地产政策大幅宽松下房市可能企稳，短中期维度下外资均可能持续大幅流入。

（三）风险偏好：可能持续上升

　　风险偏好可能持续上升。（1）政策积极，不断落地，市场情绪不断上升。一是前期市场震荡筑底的核心原因之一是信心不足，尤其市场对我国中长期经济发展的预期偏悲观，叠加前期存在美联储降息而国内货币政策按兵不动的担忧，当前来看本轮政策的落地强化了流动性宽松、基本面改善的预期，市场信心修复下风险偏好可能发生逆转。二是政策持续落地推进资本市场高质量发展，并购重组、市值管理等改革推进下A股上市公司质量有望得到显著提升，有望进一步提振市场情绪。（2）外围环境偏稳定，假期期间可能外围风险有限。一是RCP统计的民调数据来看（截至北京时间2024/9/26），当前哈里斯支持率仍（49.4%）领先于特朗普（47.2%），短期内中美贸易摩擦加剧风险可能有限。二是近期美财长耶伦表示，华盛顿与北京的经济关系现在更加紧密，双方在金融稳定等领域正进行合作，寻求稳定，短期内中美关系可能边际改善。

　　三、行业配置：逢低布局金融地产、科技成长和核心资产

（一）反弹节奏上，金融地产和核心资产短期可能占优

　　反弹初期，顺周期（金融、地产、周期、消费）相对占优。我们将历次筑底反弹中的涨跌幅位列前10的行业列出发现，历次越过底部后市场倾向于寻求相对较为稳定的投资机会下，反弹初期顺周期相关的金融、地产、周期、消费表现占优，如2008.11反弹前期受地产施工面积同比增长连续7月平均增速约20%的建筑材料行业；2010年受前期“四万亿”政策提振下的建筑材料；2016.1低点受有色金属冶炼和压延加工业利润累计同比改善并于4月转负为正下走强的有色金属；2020.3低点反弹后疫情背景下稳增长政策提振的美容护理、食品饮料行业走强；2022年疫情稳定后消费复苏主线下食品饮料、社会服务表现较强。

　　反弹中期，产业趋势向上的行业占优。我们将10次筑底反弹中期的涨跌幅位列前10的行业列出发现，反弹企稳后指数进入快速上行的反弹中期期间，产业趋势向上的行业表现占优，如2005-2007年城镇化建设快速发展下的有色金属、煤炭，2009、2010年受“四万亿”政策拉动基建投资效果显著下的煤炭、有色金属，2012年、2014年移动互联网产业周期上行时期的传媒、电子、计算机，2016年供给侧改革下基本面改善的钢铁、有色，2019年新一轮消费升级下走强的食品饮料、并购重组进一步松绑下走强的非银金融，2020年第四轮半导体上行周期下走强的电子，2022.12-2023.3月ChatGPT落地开启新一轮人工智能周期下走强的计算机、传媒、通信，2024.2-2024.3两会确立发展“新质生产力”下走强的计算机、通信、传媒、电子。

　　反弹后期，高景气行业占优。我们将10次筑底反弹后期的涨跌幅位列前10的行业列出发现，反弹企稳后指数进入末期筑顶阶段时的反弹末期期间，高景气的行业较为占优：如2005-2007期间商品房销售累计同比从18.9%增长至21.7%的房地产行业，2009年上半年中国手机出货同比增长19%下走强的电子，2013年中国移动游戏市场实际销售收入同比增长了246.9%下走强的传媒，2015年移动互联网浪潮下走强的电子，2017年受8月以来持续走高的油价及年底OEPC同意将减产协议继续延长至2018年底的短期催化下走强的石油石化，2019年初泸州老窖、舍得、杏花村及古井贡酒等名企掀起提价潮下走强的食品饮料，2020年“双碳”战略持续推进下走强的环保、电力设备行业，2023年新一轮AI周期下走强的传媒，2024年供给收缩及下游新能源需求预期上升下涨价的有色金属走强。

　　反弹由初期进入中期，关注金融地产、核心资产及部分科技成长行业。历史经验上，反弹的初期，顺周期（金融、地产、周期、消费）相对占优，中期和后期主要是产业趋势上行和高景气的行业占优。当前来看，处于反弹初期，但节后可能进入反弹的中期，因此短期金融地产、核心资产占优，同时科技等中小盘成长值得布局，一是政策回暖下金融板块有望景气上行：近期金融会议及中央政治局会议均明确降低存款准备金率及实施有力度的降息，同时大力引导中长期资金入市，资产稳健的国有大行以及高股息优质资产城商行等银行、券商、保险等非银等金融行业有望受益。二是内需及地产政策发力叠加美联储降息，核心资产行业可能持续受益：首先，中央政治局会议重点提及要促消费和惠民生结合起来，内需政策加码发力有望使基本面企稳回暖；其次，历史经验上我国地产销售同比与外资流入具有正相关性，当前会议强调降低存量房贷款利率及首付比例降低下有望提高购房意愿，结合5-8月商品房销售面积累计同比降幅收窄，地产企稳回升下外资有望回流；最后，海外方面，历史上美联储降息期间，外资净流入回升，且流入医药、电子、食品饮料、电力设备等核心资产行业较多，当下通胀数据降温及非农就业数据走弱压力下美联储降息，电新、医药、食品饮料等景气上行的核心资产值得关注。三是科技等中小盘成长值得布局：首先，历史经验表明，10-11月科技成长行业市场表现受三季报业绩影响较为有限：我们将2010-2023年历年TMT行业的10-11月涨跌幅排名与其三季报排名进行相关性计算，发现电子、计算机、传媒的涨跌幅与其三季报相关系数均为负数，而通信行业则为0，表示TMT行业10-11月表现受三季报影响有限；其次，TMT行业短期催化不断，中长期受产业周期及软硬件国产化趋势加持下景气有望上行，TMT行业短期受四季度华为有望推出鸿蒙PC、HarmonyOS NEXT系统及Mate70、四部门联合推动车网互动规模化应用试点、《人工智能安全治理框架》颁布等热点催化，中长期受AIGC落地、大模型更迭、智能算力布局提速等本轮产业周期加持，及软硬件系统国产化大趋势下表现有望持续占优。

（二）短期估值修复逻辑占优，高景气中小盘个股可能补涨

　　短期估值逻辑占优，中后期阶段高景气行业可能占优。首先，本轮反弹受9月24日证监会及央行政策“组合拳”落地提振明显，降准、降息同时落地，叠加进一步放松地产政策、结构性货币政策工具创新、推进并购重组等全方面、多维度的积极政策落地，导致信用筑底改善进而A股估值修复，因此估值修复是行业配置主导逻辑，自5月20日至9月23日PE(TTM)下降幅度靠前的行业分别是农林牧渔、综合、电子、美容护理、计算机、社会服务、国防军工、医药生物，下降幅度分别达17.2%、16.9%、15.0%、12.1%、11.1%、9.7%、9.5%、8.2%；二是根据历史经验，进入反弹的中期阶段市场的核心决定因素回归基本面，因此高景气或有产业趋势的科技、电新、医药、周期中的高景气中小盘个股可能补涨：一是科技行业短期受益苹果Iphone16落地、OPPO提出今年让约5000万用户手机搭载AI功能、联想全面推进AIPC一体多端智能终端战略、小米SU7搭载了AI大模型、华为Mate70将于十月发布等催化，中期受到智能驾驶产业、数据要素政策落地及算力基建布局完善下景气上行；二是电新行业受益光伏硅料价格逐步企稳、锂电排产逐步企稳向好、风电设备更新和循环稳步推进下基本面趋暖；三是医药行业今年以来利润持续修复，库存处于低位且盈利转暖下景气可能改善；四是地产政策大幅度放松下预计对房屋基建需求形成拉动，叠加美元信用边际走弱、美联储开启降息之下全球定价的大宗商品铜、黄金、石油、有色金属景气可能持续改善。

（三）短期继续均衡配置科技成长和核心资产

　　受益于政策提升经济修复预期、补涨和外资流入的核心资产。（1）消费行业：一是食品饮料：茅台上市以来首次实施注销式回购提振信心，外资回流叠加假日效应，弹性更大的次高端酒及成长性较好的区域酒标的涨幅较好；二是社服行业：政策方面，国务院印发《促进服务消费高质量发展的意见》，明确挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；据航旅纵横数据显示，2024年国庆期间，民航预计执行国际航班1.3万班次，恢复至2019年的85.5%，而目前国庆出境游机票、酒店平均支付价格分别降低了15%、9%，虽然市场延续了今年以来量涨价跌的主基调，但量涨大于价跌，黄金周整体出境游市场营收预计将大幅超越去年。三是商贸零售，国庆出游热度较高下线下门店预计消费有所回暖，而8月实物商品网上零售额同比增加+8.1%，线上线下共振预计对消费形成提振。四是纺服行业，8月我国服装鞋帽针纺织品类销售同比降幅收敛至-1.6%，纺服行业内销转暖有望推动盈利修复。（2）电新行业：一是光伏方面，中秋假期期间美国公布对华进口的电池片、组件关税税率符合预期；本周N型硅料微涨至42.2元/千克，光伏板块进入下行周期的最后阶段，底部区间或提前反应见底预期。二是风电方面，1.2GW海南海上风电示范项目首台风机完成吊装，进入9月末，关注海风板块，相关环节包括海缆、塔筒等。三是电池方面，固态电池产业化进程提速，中国科学院青岛生物能源与过程研究所研发出用于全固态锂硫电池的新型硫化锂正极材料，能量密度超过600Wh/kg；当升科技固态锂电正极材料2024年上半年累计出货数百吨；7月我国动力电池销量为62.2GWh，同比增长19.0%，需求保持平稳。四是储能方面，8月我国电网基本建设投资完成额累计上升3.9pcts；华为发布高速电力线载波通信HPLC（High-speed Power Line Communications）双模方案，作为IDS智慧配用电解决方案的重要组成部分，助力电网低压台区透明化，加速电力数智化发展。（3）医药行业：医药行业今年以来利润持续修复，库存处于低位且盈利转暖，随着反腐高压阶段性消减后景气可能改善。

　　关注政策导向和产业趋势向上、可能补涨的TMT。（1）计算机方面：软硬件国产化进程方面，四季度或推出鸿蒙PC、HarmonyOS NEXT，软硬件系统国产化进程加速；智能驾驶方面，杭州发布《杭州市打造国家智能网联汽车“车路云一体化”应用标杆城市实施方案》，提出到2026年，新增改造5G基站1万个，试点区域95%以上信号机与交通标志标识实现联网上车应用；中国信通院预计到2025年中国智能驾驶汽车市场规模将接近万亿元，监管完善下行业有望快速发展。（2）传媒方面：华为云发布华知大模型5.0，快手可灵AI全球升级1.5模型，国内AI大模型产业进展迅猛。（3）电子方面：国内方面，黎巴嫩多地相继发生数以千计的传呼机和对讲机爆炸事件，引发中东地区国家出于安全性考虑增加对中国制造电子产品的需求。国外方面，Techlnsights预计，苹果iPhone16系列的出货量将超过其前代产品， 而iPhone16ProMax预计将成为Phone16系列销量最高的机型，占总销量的35%。半导体方面，据群智咨询统计，24Q3主要晶圆厂平均产能利用率约80%，同比增长约5个百分点，AI带来的端侧换机潮推动半导体四季度景气上行。（4）通信方面：工信部等11部门提“1统筹6协调” 推动新型信息基础设施高质量发展，优化布局算力基础设施；工业和信息化部的统计数据显示，智能算力在算力总规模中的比重已超过30%，智能算力未来将保持强劲增长。

　　受益于政策和情绪上升的券商和地产。（1）券商行业：一是近期政治局会议提到“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，预计中长期资金入市下券商、保险等非银等金融行业有望受益；二是A股成交量上升带动非银行业市场表现回暖，非银行业市场表现与A股成交额有较强相关性，9月23日以来A股成交额已经回暖115.9pcts，后续市场情绪修复下成交额上升动能仍然较大，带动券商市场表现占优。（2）地产行业：近期政治局会议提出要“要促进房地产市场止跌回稳”及“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，进一步确立了近期金融会议相关地产政策的基调，结合地产销售增速在5月央行针对住房信贷颁布包括降低个人住房贷款最低首付款比例、下调个人住房公积金贷款利率、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限政策后，5月-8月商品房销售面积累计同比降幅收窄至-18.0%，本次政治局会议定调有望推动地产行业加速去库以及销售企稳，结合数据看，9月23以来30大中大城市商品房成交面积上升55.1pcts，后续积极政策释放下地产链相关的房地产、建材、建筑、家居等行业有望持续受益。

　　四、风险提示

　　1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

（文章来源：华金证券）