日前，摩根大通举办下半年展望圆桌。摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌，以及摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝分享了关于中国股市和经济的观点。

　　刘鸣镝表示，盈利改善、成分股积极回购有助于提振MSCI中国指数下半年的走势。配置上她看好三大方向：防守性较高的高股息板块、具备议价能力的行业龙头，以及具备结构性增长潜力的人工智能产业链。

　　朱海斌：下半年财政及货币政策或渐进式调整

　　回顾2024年上半年中国经济的表现，朱海斌表示，中国上半年的国内生产总值（GDP）增长率为5%，与全年目标基本相符。从月度数据来看，中国经济在今年年初的表现非常强劲，但二季度的增长势头有所放缓。

　　并且从经济增长的结构来看，不同行业的表现也在持续分化。例如，在投资领域，制造业投资仍然表现良好，风险投资则表现不佳，消费及房地产行业表现同样较弱。“当然，与去年相比，最大的区别在于出口的表现比2023年好得多，净出口对GDP增长的贡献亮眼。总体而言，出口将是拉动今年GDP增长的重要因素。”朱海斌称。

　　展望下半年，朱海斌认为诸如消费与投资等国内活动仍是主导经济增长前景的主要因素。此外，全球环境可能发生的变化，诸如美国大选的不确定性，或对中国政策框架产生一定影响。

　　政策方面，中国监管层近期提出了要加强逆周期政策措施，并强调了提振消费的重要性。“8月初，国务院宣布了20项措施以支持消费，我们认为这是正确的方向，通过财政和货币政策，以及产业政策的调整来促进经济增长。”

　　具体到政策落实上，朱海斌预计中国政府将继续采取渐进的政策调整方法，而不是大规模刺激措施。财政政策将更注重利用现有财政空间，例如下半年将加快发行剩余的专项债券来支持经济活动。货币政策方面，预计中国人民银行将维持“小步快跑”的利率下调策略，以应对外部环境的变化，并支持国内经济增长。

　　此外，摩根大通美国研究团队的最新观点预计，9月份的美联储议息会议将降息50个基点，11月份降息50个基点，12月份再降息25个基点。并且2025年降息仍将继续。“美联储的货币政策变化也会反映在全球金融市场上。我们看到，人民币贬值压力最近已经有所缓解。人民币对美元的贬值压力减轻，这也为央行使用利率政策打开了更多空间。”朱海斌称。

　　刘鸣镝：盈利改善、回购增加有助于提振MSCI中国指数下半年走势

　　刘鸣镝介绍，中国资产主要受五个国内周期影响，它们分别是商业周期、盈利周期、房地产周期、信贷周期和监管再平衡周期。“在不同的经济领域，还会有其他的周期，但我们认为这五个周期是目前与中国股市表现最相关的。”她表示。

　　其中，盈利周期表现是一大亮点。刘鸣镝表示，MSCI中国指数自7月以来每股盈利预测再度上升1.2个百分点。目前市场一致预期MSCI中国指数的盈利同比增长为14%，沪深300指数盈利同比增长为12%。

　　同时过去7个月，MSCI中国指数成分股斥资260亿美元进行回购，这一数字是2021年至2023年可比期间平均值的1.9倍。以上一系列因素均有利于中国股市的下半年走势。

　　刘鸣镝补充认为，监管的再平衡周期在部分领域也在改善，特别是在游戏、媒体和娱乐领域，股价对此已有所反应。不过金融行业的监管周期仍然处于调整阶段。此外，商业周期、房地产周期以及信贷周期的改善情况需要在下半年进一步观察。

　　“从外围影响因素来看，全球通胀正有所改善，而海外利率周期预计会开始下降。下半年的一个显著风险点是美国大选，这可能会对市场造成波动。”刘鸣镝称。

　　具体配置方面，她建议三大投资领域：首先是配置防守性较高的高股息板块，例如电力、电讯、公路等，这些企业自由现金流高企，而且股息率普遍达6%至7%，估值亦较合理，可抵御市场波动；其次是具备议价能力的行业龙头，例如能在国内市场提高市占率的企业；再次是具备结构性增长潜力的人工智能产业链。

　　刘鸣镝表示，目前外资对中国资产的持仓偏低，但受惠于日元套息交易的平仓，以美元计价的中国股票近期表现相对跑赢其他新兴市场。“我们也看到部分资金从日本股市转移至中国市场，但金额可能较为有限。我们还是建议在中国市场采取从下而上的投资策略，以选股为主。”

（文章来源：上海证券报·中国证券网）