国泰君安:白酒即将开启新一轮周期 估值先起、业绩随后
2023年01月19日 07:56
来源: 财联社
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【国泰君安:白酒即将开启新一轮周期 估值先起、业绩随后】国泰君安预计,最快从23年下半年开始,白酒有望迈入1-2年的业绩上行期,核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存,板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期;考虑到国内经济增速将向常态中枢回归,产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。

  国泰君安预计,最快从23年下半年开始,白酒有望迈入1-2年的业绩上行期,核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存,板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期;考虑到国内经济增速将向常态中枢回归,产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。

  全文如下

  国君食饮 | 白酒2023:新周期,方向第一

  投资建议:方向第一,投资三步走。白酒板块正迈入新一轮业绩、估值周期,估值、业绩将交替支撑股价,新周期股价空间或大于业绩弹性。我们认为:1)复苏上半程,短期维度更强调估值,以及业绩确定性,建议增持五粮液迎驾贡酒今世缘洋河股份,以及山西汾酒贵州茅台泸州老窖古井贡酒等;2)伴随行业上行趋势确立,中期维度更强调业绩弹性和长期成长空间,建议增持贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒酒鬼酒舍得酒业水井坊等。

  新周期将至,估值、业绩交替贡献。1)白酒将开启一轮3-5年维度的业绩周期:我们预计,最快从23年下半年开始,白酒有望迈入1-2年的业绩上行期,核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存,板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期;考虑到国内经济增速将向常态中枢回归,产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。2)新周期估值先启动,业绩随后,股价有支撑。市场对经济修复预期持续强化,白酒估值体系已领先于业绩迈入上行区间,后续景气预期有望继续支撑估值;伴随居民收入实质性修复,板块业绩迈入上行区间,进一步对股价形成支撑;中期维度,估值的权重有望继续提升,新周期股价空间或大于业绩弹性。

  新周期需求修复两步走,先确定,后成长。1)复苏节奏上,依旧是高端、区域酒先起,次高端后发。白酒新周期将迎来两波需求修复,第一波为消费场景修复带来的需求回暖,第二波为居民收入实质性修复带来的需求回暖;复苏上半段区域酒有价格及渠道优势,在居民收入受损的状态下需求仍刚性,伴随信用扩张加速,高端白酒需求弹性也将修复,而次高端价位受益于消费升级,需求弹性将在复苏后半程凸显。2)交易节奏上,短期买确定,中期配成长。参考上轮白酒周期股价表现,短期内市场或仍以业绩确定性为先,高端及区域龙头标的在复苏上半程超额收益明显,伴随产业复苏趋势确立,高端和次高端标的成长优势突出,中期维度超额收益更明显。

  新周期更平稳,既有逻辑回归。我们认为,白酒需求增速的区间由经济增长中枢决定,伴随经济回归新常态,新周期的业绩顶和底大概率弱于上轮周期。我们判断,结构性繁荣趋势将延续,高端化、份额集中逻辑回归,上市公司份额将持续提升,高端、次高端价位成长空间显著领先于其他价位。

  风险因素:经济增速二次探底;疫后经济增长中枢低于预期。

(文章来源:财联社)

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