“辣条第一股”延迟招股背后 折射一二级市场投资冷暖
2022年09月13日 19:50
来源: 科创板日报
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  近日,“辣条第一股”传来上市新消息。据报,卫龙食品将于下月启动招股上市,募资可能降至约4.7亿美元(约36.9亿港元),此前有传拟募资5亿美元(约39.25亿港元)。

  对此,卫龙食品拒绝置评。此前卫龙最后一轮估值被传为600亿元。如上市后估值不及600亿元,那么“辣条第一股”Pre-IPO的投资人,将面临流血上市的尴尬。

  “辣条第一股”撑不起600亿元?

  与其他新消费公司相比,作为“辣条第一股”,卫龙上市前只经历过一轮融资。

  天眼查显示,2021年5月,卫龙完成Pre-IPO融资,CPE源峰、高瓴携手红杉中国、腾讯投资、云锋基金对这家公司下注。此轮投资完成后,卫龙被爆估值达600亿元。然而,在2021年11月通过聆讯后,卫龙却因市场环境欠佳而延后上市。

  如今,卫龙再传招股,市场环境依旧不佳。9月13日,深圳一头部机构投资人对《科创板日报》记者表示,卫龙属于休闲食品公司,A股上有很多类似企业。“以三只松鼠为例,这家公司有品牌,但却没有供应链,一直贴牌生产。在互联网红利消失后,市值变为81亿元。而做辣条的卫龙,虽然有一定消费人群,但辣条不像咖啡,会让原来不喝咖啡的人转喝咖啡,那么,卫龙未来的增量空间在哪里,值得思考。”

  另一方面,沪上另一位VC投资人在接受《科创板日报》记者采访时表示,“看过卫龙这个案子,当时公司报的是600亿元估值,但最终资本方以500亿元估值交割,而港股上市的目标是1000亿港元。不过,现在来看,卫龙2021年净利润也就8个多亿,想要实现600亿元的估值,PE要到70-80倍,目前的港股市场能给出这么高估值吗?”

  在这位投资人看来,当时卫龙选择港股上市,源于过去一两年港股给予新消费类公司很好的估值。比如,泡泡玛特在2021年初股价一度升至106港元/股,巅峰时接近1500亿港元市值。因此,一些消费类公司Pre-IPO时被给予很高的估值。“但现在,几乎是流血上市,一方面基石投资人对于卫龙的估值评定,是否达到预期;另一方面,上市后卫龙会如何表现,都有不确定性。”

  “现在港股市场走势低迷,恒生指数每天的成交额才1500亿港元上下,这么低的成交额,如何吸引资本撑得起最后一轮这500、600亿元的估值?”

  《科创板日报》记者了解到,之前亦有一家文娱公司因市况不佳而暂停IPO,并且退还认购款。对此,上述沪上VC投资人对记者表示,“听说暂停上市的原因,是一家基石投资人跳票了。”

  该位VC投资人表示,港股基本上都是机构投资者,这家文娱公司招股时虽然也有散户投资者参与,但绝大部分还是机构投资人在认购。“如果机构投资人跳票,那么招股则很难进行。与此同时,港股市场对于文娱公司也不待见,整个板块的流动性和估值都很差。后续这家文娱公司如何再启动上市,还有待观察。”

  Pre-IPO套住一波投资人

  对PE/VC来说,参与Pre-IPO投资过去一直是重要的投资策略。“在以前,Pre-IPO是肯定赚钱的,但现在随着一二级市场的倒挂,Pre-IPO不再是稳赚不赔的买卖,不少人都含泪敲钟。尤其是今年,Pre-IPO策略套住了一波投资人。”9月13日,百联挚高创始合伙人高洪庆对《科创板日报》记者说。

  一般而言,二级市场的表现对于一级市场有估值锚定作用。“现在,投资人已深刻认识到投贵的‘后果’。曾经的完美日记、泡泡玛特带动了新消费、新经济浪潮,但估值大幅下跌后,此前高高在上的项目才开始裸泳。一些投资人,已经为投贵的项目买单。”高洪庆谈到。

  “目前来看,即便是消费赛道,也有周期性。”高洪庆认为,回到2020年、2021年,消费类公司估值是非常高的,二级市场50倍PE,在一级市场30倍就可以投。但现在二级市场只有30倍PE,一级市场只能15倍才能投。所以,今年对于一些投资人而言,压力是非常大的。

  对于此,深圳一头部机构投资人也坦言,Pre-IPO策略是否赚钱,除了公司本身质地,还是取决于好几个要素。

  首先,市场环境就十分重要。“今年港股有点柠檬市场的感觉,真正质量好的企业会选择去A股上市。而港元跟美元联动,美联储加息之后整个港股的市场中‘水’是流出的。在没有资金支撑的背景下,即便是有基石投资人的支持,上市完成后估计估值也会降下来。”

  “此外,通过港交所聆讯,只是企业上市的第一步,但发行多少新股,募资多少金额,才是核心。”该位头部机构的投资人说。今年,消费赛道整体情况不佳,资金要投入消费领域,其实是需要在内部说服的。如果没有好的原因,一般情况下都不会投消费。更何况典型公司比如海底捞已经估值暴跌。整体环境,相较于之前很难说服投资者。

  与此同时,《科创板日报》记者了解到,之前被投的消费企业,纵然估值较高,也不太可能自降估值,缓解投资人的尴尬和压力。

  “一方面,从法律条款上看,投资时有反稀释,和不能以更低的估值对外融资等投前条款;另一方面,在股东会议上,即便被投公司想降低估值,股东也会投反对票,更不用说还有一些股东拥有一票否决权。”该位头部机构投资人进一步指出。当然,如果与老股东沟通,被投企业可能会进行回购,但这也需要公司账面上有大量的现金。“对卫龙而言,由于是消费类食品公司,账面可能有较多现金,但公司自降估值的可能性几乎不大,操作上也有难度。”

  对于自降估值的情况,高洪庆也认为,一家公司一旦被投,是不太可能自降估值。“对于投资人而言,即便是投贵了,IPO时估值达不到预期,那也没办法,只能自己承受。这也使得投资时PE/VC一定要保持常识,不能追高。”

(文章来源:科创板日报)

文章来源:科创板日报 责任编辑:92
原标题:“辣条第一股”延迟招股背后 折射一二级市场投资冷暖
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