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中信明明:为什么债市可以乐观一点?

2021年01月22日 10:04
作者:明明
来源: 明晰笔谈

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原标题:为什么债市可以乐观一点?

摘要
【中信明明:为什么债市可以乐观一点?】资金面的预期差主导了近期债市的波动,最近几个交易日资金面趋紧导致情绪过度反应,反而创造出一定的做多空间。参考往年春节前后资金面和曲线形态的变化,资金面转松,曲线陡峭下移的概率较大。资金面之外,国内疫情阶段性扩散带来的基本面预期差也不容忽视,春节前后的债券市场可能兼具流动性逻辑和基本面逻辑。我们认为,当前点位对于债市不妨乐观一点,维持国债收益率下行至3.0%的判断不变。

  资金面的预期差主导了近期债市的波动,最近几个交易日资金面趋紧导致情绪过度反应,反而创造出一定的做多空间。参考往年春节前后资金面和曲线形态的变化,资金面转松,曲线陡峭下移的概率较大。资金面之外,国内疫情阶段性扩散带来的基本面预期差也不容忽视,春节前后的债券市场可能兼具流动性逻辑和基本面逻辑。我们认为,当前点位对于债市不妨乐观一点,维持国债收益率下行至3.0%的判断不变。

  资金面趋紧导致情绪的过度反应,反而创造出一定的做多空间。1月15日央行MLF缩量操作不及预期,资金面收紧的预期之下,债市出现调整。尽管市场预期在发生变化,但央行“引导市场利率围绕政策利率运行”的操作思路并没有改变。在资金面开始表现出收紧势头之后,央行立即开启大额公开市场投放,释放积极的政策信号,强化了政策利率的锚定作用。从最近三个交易日债市的表现看,尽管短端利率依然高于政策利率,但担忧情绪已然弱化,长端利率先行见顶。

  春节前后资金面大概率维持宽松,曲线或将转陡。回顾过去几年春节前后的收益率曲线,可以总结出以下两个特征:(1)资金面自春节前15个交易日开始转松。(2)春节前长短端利率在大多数年份下行,短端往往下行更多,曲线变陡。除了往年的经验以外,今年春节资金面还需考虑流动性需求下降的可能。由于近期各地零星爆发的新冠病例,预计今年留工作地过年的人口比例将大大超过以往,居民的提现需求料将下降,产生较多的流动性盈余,进一步利好春节前后的资金面。

  国内疫情扩散和防控升级或将带来经济基本面的预期差。去年四季度GDP同比增长6.5%,12月工业增加值同比增速升至7.3%,均超过潜在水平,当前的利率点位对应市场对于年初经济基本面较为乐观的预期。然而,若疫情形势和防控措施进一步升级,工业生产和消费服务可能都会遭遇一定的冲击,形成基本面预期差。因此,春节前后的债券市场或将兼具流动性逻辑和基本面逻辑。

  通胀不必过度担忧,预计PPI同比增速不会太夸张,看价格环比更有意义。去年年底以来,以能源、黑色为代表的大宗工业品价格上涨较快,部分投资者对于今年的PPI通胀有所担忧。据我们的估算,中性假设下,今年二季度PPI同比增速的高点可能在3.5%左右,均值难超3%,主要是低基数因素和部分商品目前较高的价格导致。对于通胀而言,环比的意义要大于同比,如果从环比的角度看,今年工业品的涨价空间是相对有限的。除此之外,疫情发展也可能会对通胀起到一定的削弱作用,可比时间区间为去年2月至5月。

  对于债市可以适当乐观一些,预计10年期国债收益率3.0%。近期债券市场的波动背后是央行和市场博弈引发的预期差,资金面成为博弈的焦点。参考往年春节前后资金面和曲线形态的变化,接下来一段时间资金面可能会处于较为宽松的状态,曲线在春节前后有进一步变陡的动力。资金面之外,国内疫情阶段性扩散带来的基本面预期差也不容忽视,春节前后的债券市场行情可能兼具流动性逻辑和基本面逻辑,未来市场博弈的焦点也可能会由资金面向基本面转移。对于通胀则不必太过担忧,我们认为其幅度、空间和影响均相对有限。综上所述,我们对债市不妨乐观一些,维持国债收益率下行至3.0%的判断不变。

(文章来源:明晰笔谈)

(责任编辑:DF064)

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