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结构化估值差异或不可逆

2020年12月29日 14:15
来源: 东方财富研究中心

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  东方财富网邀请到了上海长见投资总经理唐祝益做客《财富大咖秀》栏目,他在节目上表示,市场结构化越来越明显,资金在向优质头部企业聚集,这个过程是中国股市走向成熟的过程,是不可逆的过程。

  以下为采访实录:

  主持人:谢谢老师的深入讲解,近两年市场结构化较为明显,个股之间差异较大,以您专业的角度来说,明年的结构化是否会加深?

  唐祝益:这两年的市场结构化确实是越来越明显,好多投资者,尤其是散户投资者很难接受这种情况。如果我们具体一点来看,这个结构化主要分为两个方面,第一个方面我们看到社会或者是股票市场的资金,它是越来越往优质企业上来集中,向绩优股来集中。这个过程我们认为是政策以及市场机构化的结果,这个过程是中国股市走向成熟的过程,这是一个不可逆的过程。

  具体到政策我们看到最重要的就是发行制度的变革,以及退市制度的变化,发行制度的变革导致我们现在上市是比较容易的,优质公司很容易上市,所以不需要壳,差的公司基本上被市场所抛弃了,我们看到有2万亿市值优质的公司,也有几亿的ST公司,4、5个亿的要退市的,这样的很多结构性差异很明显。另外一个很重要很重要的变化,就是投资者结构上的变化,我们看到现在市场上散户资金占比是越来越低,刚才我们提到公募基金发行达到了,股票基金达到2万亿,散户基金增幅是明显低于这个水平的。从一个统计上来看,A股市场现在的散户投资者占有自由流通市值的比重下降了52%,去年这个水平是57%,再更早一点儿几乎是没有机构投资者,这个市场都是散户投资者。但这个过程一直是在变化,机构投资者比重会越来越高,所以机构投资者越来越重视基本面的理念会越来越强,所以,结构分化的过程、重视基本面的过程是不可逆的。

  具体到第二点,在优质公司里面我们看到头部公司的溢价也是比较明显,一线公司和二线公司估值的差异变化很大,很多投资者也很难接受这种情况,觉得同样是好公司,为什么值50倍,那个只值20倍,他们想寻找估值切换的过程,但这个过程一直没有实现,这里面我觉得有几个明显的因素,除了刚才我们说的机构化因素之外,还有一个很重要的因素就是经济发展规律所导致的。我们看到在经济发展过程中,一个行业从最初的大量的参与者进来到发展成熟的时候,这个行业参与者会越来越少,头部公司的力量会越来越强。一个行业的排名前几名的公司和后几名的公司对于市场、对客户影响力明显是不同的,尤其是经过2018年经济调整和2020年疫情之后,我们看到头部公司是越来越强,他们应对市场风险的能力、市场开拓的能力明显变得很强,有一些头部公司不断的去收购、去兼并,去开拓自己的市场,所以这导致头部公司溢价和二、三线公司差异越来越大,这是我们谈的第二个差异。

  而所有估值的差异最根本取决于什么?取决于一个公司的成长速度,一个公司成长速度决定了它的估值水平,所以我们在成熟市场会看到,同样的公司如果它成长速度很快、前景很好,它估值会很高。我们举一个例子,像芯片的巨头英特尔公司,估值只有10倍左右的水平,它的收入规模大概有700亿美元,排在英特尔后面AMD公司估值达到100倍,收入只有英特尔公司的十分之一。就是因为投资者普遍看好AMD公司在芯片市场上的地位,才导致它们之间估值的差异。虽然英特尔是头部,也没有溢价。最根本溢价与不溢价取决于公司的发展前景,这点是体现了我们市场其实是越来越专业化,需要专业投资者来判断这些事情,大部分投资者还是应该,如果自己有专业的研究,通过专业研究来投资。尽量不去追寻这些题材、市值大小等等这些因素。

(文章来源:东方财富研究中心)

(责任编辑:DF506)

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