结构化估值差异或不可逆

　　东方财富网邀请到了上海长见投资总经理唐祝益做客《财富大咖秀》栏目，他在节目上表示，市场结构化越来越明显，资金在向优质头部企业聚集，这个过程是中国股市走向成熟的过程，是不可逆的过程。

　　以下为采访实录：

　　主持人：谢谢老师的深入讲解，近两年市场结构化较为明显，个股之间差异较大，以您专业的角度来说，明年的结构化是否会加深？

　　唐祝益：这两年的市场结构化确实是越来越明显，好多投资者，尤其是散户投资者很难接受这种情况。如果我们具体一点来看，这个结构化主要分为两个方面，第一个方面我们看到社会或者是股票市场的资金，它是越来越往优质企业上来集中，向绩优股来集中。这个过程我们认为是政策以及市场机构化的结果，这个过程是中国股市走向成熟的过程，这是一个不可逆的过程。

　　具体到政策我们看到最重要的就是发行制度的变革，以及退市制度的变化，发行制度的变革导致我们现在上市是比较容易的，优质公司很容易上市，所以不需要借壳，差的公司基本上被市场所抛弃了，我们看到有2万亿市值优质的公司，也有几亿的ST公司，4、5个亿的要退市的，这样的很多结构性差异很明显。另外一个很重要很重要的变化，就是投资者结构上的变化，我们看到现在市场上散户资金占比是越来越低，刚才我们提到公募基金发行达到了，股票基金达到2万亿，散户基金增幅是明显低于这个水平的。从一个统计上来看，A股市场现在的散户投资者占有自由流通市值的比重下降了52%，去年这个水平是57%，再更早一点儿几乎是没有机构投资者，这个市场都是散户投资者。但这个过程一直是在变化，机构投资者比重会越来越高，所以机构投资者越来越重视基本面的理念会越来越强，所以，结构分化的过程、重视基本面的过程是不可逆的。

　　具体到第二点，在优质公司里面我们看到头部公司的溢价也是比较明显，一线公司和二线公司估值的差异变化很大，很多投资者也很难接受这种情况，觉得同样是好公司，为什么值50倍，那个只值20倍，他们想寻找估值切换的过程，但这个过程一直没有实现，这里面我觉得有几个明显的因素，除了刚才我们说的机构化因素之外，还有一个很重要的因素就是经济发展规律所导致的。我们看到在经济发展过程中，一个行业从最初的大量的参与者进来到发展成熟的时候，这个行业参与者会越来越少，头部公司的力量会越来越强。一个行业的排名前几名的公司和后几名的公司对于市场、对客户的影响力明显是不同的，尤其是经过2018年经济调整和2020年疫情之后，我们看到头部公司是越来越强，他们应对市场风险的能力、市场开拓的能力明显变得很强，有一些头部公司不断的去收购、去兼并，去开拓自己的市场，所以这导致头部公司溢价和二、三线公司差异越来越大，这是我们谈的第二个差异。

　　而所有估值的差异最根本取决于什么？取决于一个公司的成长速度，一个公司成长速度决定了它的估值水平，所以我们在成熟市场会看到，同样的公司如果它成长速度很快、前景很好，它估值会很高。我们举一个例子，像芯片的巨头英特尔公司，估值只有10倍左右的水平，它的收入规模大概有700亿美元，排在英特尔后面AMD公司估值达到100倍，收入只有英特尔公司的十分之一。就是因为投资者普遍看好AMD公司在芯片市场上的地位，才导致它们之间估值的差异。虽然英特尔是头部，也没有溢价。最根本溢价与不溢价取决于公司的发展前景，这点是体现了我们市场其实是越来越专业化，需要专业投资者来判断这些事情，大部分投资者还是应该，如果自己有专业的研究，通过专业研究来投资。尽量不去追寻这些题材、市值大小等等这些因素。

（文章来源：东方财富研究中心）

(责任编辑：DF506)