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海外相关违约案例

2020年12月09日 13:48
来源: 东方财富研究中心

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  东方财富网邀请到了亿衍资产总经理冯骏做客《财富大咖秀》栏目,他在节目上表示,就国外来看美国债券市场违约率和中国差不多,在整个大的金融改革方向和背景里,债务驱动的经济,一种负债型的经济可能还是要走向以权益资本来驱动的经济。

  以下为采访实录:

  主持人:明白。我不知道国外有没有相关的违约案例?我们结合国外的违约案例他们最终的处理情况,也来反观一下我们,接下来这样一个事件会如何走?又如何影响市场?

  冯俊:好的,在中国来看,当一个民企在它违约之后,它的违约的损失率其实比较高,违约损失率另外一面是违约回收率,这种民企的违约回收率可能也就是8%到15%,但是作为国企的违约回收率甚至更低。因为中国的国企它要走到实质违约,它基本上是老牛拉破车这种方式,因为背后有隐形担保的原因。所以它一旦违约之后,它的违约回收率有可能比民企还要更低,但是地方政府的意愿起了一个很强的一个作用,中国的国企违约率基本上就是在5%到10%这样更低的这样一个区间范围之内。

  就国外来看,美国违约率和中国的率其实是差不多,也是5到10区间的水平,但是美国高收益债市场它占了美国整个信用债市场差不多18%的这样一个份额,但是它的风险补偿是足够高的,违约后回收率也比较高。就是说它可能不再多采取中国这种发行端上的很多结构化发行这样一种方式或特征,它更多的采取的是一个风险补偿的特征,然后做私募发行。由发行端和投资人一对一来进行谈判,谈判了之后形成点对点来对这些私募债券来进行发行,以前在米尔肯时代通常是用做一个杠杆收购,现在的这些比如说Vanguard或者BlackRock它的一些高收益债基金其实更多的是更高的收益率水平来作为一个它的抵偿布局,来专门做一个信用产品来进行发行,来获取10%以上的这样一个收益率水平来作为一个目的,来通过对一些企业的研究或者是财务重整来获得它的一个高收益水平。产品的销售对象针对一些特殊的机构投资者,机构投资者主要是银行保险,一般不对散户来进行发售的特点。中国公募的这些产品对散户和机构投资者其实是无差异的,都可以进行购买。中国的整体来看,中国的信用产品在中国的债务经济拉动情况下,它的违约补偿,我们觉得可能还需要制度上有一些更多的改进。比如在违约回收率在5%到10%的前提下,它能够提供违约回收率的倒数的这样一个收益率水平,比如说5%的违约回收率率情况下提供20%的收益率水平。这样一个相对可以匹配和对称。但中国这种隐形担保的情况下往往是很不对称的,就是基金经理他会面临一个左偏,就是胜率不是比较低的这样一个所谓的信用产品投资。但是我们看到市场在自动校正,我们预计中国随着永煤事件的发生,它的收益率的利差逐步在往上移,其实慢慢地已经开始向美国走得接近了,我相信永煤事件爆发了之后,很多的中国的国企也好、民企也好,将来可能不再戴着制度歧视的有色眼镜,随着信仰的消失,可能信用利差都会在不断地往上走,走到一定时候,政策方面会对这样来进行干预,又使得它的利差往下打,整个来看中美之间的信用利差,基本上还是会走向一个彻底的市场化,使得信用利差的补偿和违约率基本上处于一个相互对称的阶段,这样使得我们老百姓能够把含有信仰的信用产品将来把它看成一个高收益产品或者高风险产品的时候,它会使得收益率基本上是匹配和对称的,会走向这样一个格局。

  主持人:这么看来我们这些违约或许也不是什么坏事。其实也能够让我们的相关的管理层更好的去审视违约所带来的影响,更好的去评估对于市场的影响,我们投资者在面对这样的违约的时候,或者是在面对以往我们对于传统的央企和国企大而不倒的比较迷信的看法的时候,可能在未来做投资的时候也会有一些更加客观的投资思路上的一些转变。

  冯俊:是的,我很认同主持人你的观点,在整个大的金融改革方向和背景里面,债务驱动的经济,一种负债型的经济可能还是要走向以权益资本来驱动的经济。因此永煤这个事件如果我们把它放在一个大的金融改革的背景前提来看,我觉得应该是服从整个政策的导向的,因为你老是走债务扩张的经济,其实长期来看对经济是损害的,所以与其出现这种问题,把它盖着捂着,我觉得不如把它暴露出来,把它放在阳光下来晒一下,对整个金融改革,整个宏观面来看,我觉得应该是一个必走的一步棋。但是在这个阶段,对我们的固定收益类的投资经理来看,就面对一个胜率不是特别高,不得不进行高收益债的信用投资产品的时候,我们要特别的谨慎和小心,就是特别要做好它的研究,给投资者在安全的情况下获得一定的回报,这是基金经理所做的事情。

  对投资者所做的事情,如果说你是专业的投资者,我觉得你可以去博去高收益债券它的一个胜率,可能获得一个超额收益的机会。对一些非专业投资者我觉得可能还是看它的产品的结构特征,法律框架,还是相对做一些比较细致的工作。当我们把整个永煤事件把它放在一个大的金融改革背景下,在这个大的画卷里面,我觉得我们可能不得不容忍短期内制度建设还需要一些待完善的地方这样一个阵痛。慢慢经历阵痛之后,它的信用利差和它的违约回收率基本上对称的时候,我觉得那时候可能会形成一个相对合理的市场,在这个市场里面它的收益和它的风险基本上逐步地进入对称,而不是潜藏着一个说不清道不明的一个隐形担保或者一个信仰在里面。

  主持人:好的,非常感谢冯总给我们带来信用债相关话题的一些探讨。也希望未来大家在面对信用债投资的时候,能够有一些更加客观的视角来做出一个应对。节目最后再次感谢冯总。也感谢大家的关注。再见。

  冯俊:再见。

(文章来源:东方财富研究中心)

(责任编辑:DF506)

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