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中国铁塔(00788.HK)2020年三季报点评:5G驱动增长加速 一体两翼成效渐显 维持“买入”评级 目标价 2.36 港元

2020年10月20日 16:03
来源: 格隆汇

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原标题:中国铁塔(00788.HK)2020年三季报点评:5G驱动增长加速,一体两翼成效渐显,维持“买入”评级,目标价 2.36 港元

K图 00788_0

  机构:中信证券

  评级:买入

  目标价: 2.36 港元

  中国铁塔前三季度营收同比增长 5.6%;净利润同比增长 17.8%;实现 EBITDA为 440.19 亿元,EBITDA 率维持 73.1%高位。单三季度营收/净利润同比增长7.2%/19.7%,呈现加速增长态势。公司“一体两翼”战略成效显现,5G 推动塔类业务加速增长,两翼业务带动非塔类收入占比提升至 9%。维持“买入”评级,目标价下调至 2.36 港元。

  ▍事项:中国铁塔公布 2020 年首三季度未经审计的主要运营数据,前三季度实现营收 602.2 亿元,同比增长 5.6%;实现净利润 45.64 亿元,同比增长 17.8%;实现 EBITDA 为 440.19 亿元,EBITDA 率维持 73.1%高位。5G 拉动和一体两翼战略成效开始显现:

  ▍三季度加速增长,一体两翼战略成效显现。从单三季度业绩来看,公司实现营收204.26 亿元,前三季度营收同比增长分别为 4.2%/5.4%/7.2%,营收增长加速明显;单三季度实现利润 15.86 亿元,同比增长 19.7%,净利率提升至 7.8%。公司第三季度业绩加速由“一体两翼”业务共同驱动: (1)塔类业务三季度增长提速。前三季度共建成 5G 站址 34.5 万个,97%以上5G 需求是通过共享已有站址完成,随着 5G 站址起租率提升,前三季度塔类业务收入 547.98 亿元,同比增长 2.2%;单三季度塔类业务收入 182.47 亿元,同比增长 3.4%; (2)两翼业务持续高增长,前三季度非塔类业务营收增长 59.2%,收入占比从2019 年的 6.6%提升至 9.0%,多点支撑业务增长格局加快形成。其中,室分业务收入 26.34 亿元,同比增长 36.9%;跨行业和能源业务实现收入 26.12 亿元,同比增长 92.8%。前三季度公司 EBITDA 率维持在 73.1%高位,净利率提升至7.8%,或可说明两翼业务利润率与塔类业务利润率相当。

  ▍5G 站址加密、起租率提升或推动塔类业务长期增长。我们预计 2020-2022 年国内新建 5G 基站规模为 65 万/100 万/100 万站,从中长期来看,5G 基站加密驱动业务长期增长。1-9 月新建的 5G 基站 97%基于原站址升级改造,随着国内5G 网络由覆盖为主走向站址加密期,原站址升级比例有望下降,从而带动新租户的加速增长,收入拉动效应或更为明显;短期来看,随着铁塔公司与三大运营商的 5G 基站起租率提升,5G 带来的塔类业务收入有望加速增长。

  风险因素:5G 发展不及预期;国内共建共享范围扩大;国内铁塔建设政策放开;降价风险;宏站、室分、跨行业、微站业务发展不及预期。

  投资建议:随着国内 5G 规模建网加速、5G 基站起租率提升,公司收入增长有望提速;长远来看,5G 网络加密带来塔类业务长期空间。公司“一体两翼”战略推进,多点支撑业务增长格局逐步成型。由于 2020 年新建的 5G 站址基本复用存量站址,对收入拉动体现上不明显;与此同时,公司与三大运营商的 5G 站址起租率仍在爬坡期,下调 2020 年收入预测至 816.64 亿元(原 827.43 亿元),净利润预测至 63.84 亿元(原 71.55 亿元),下调目标价至 2.36 港元。我们认为公司股价仍存明显低估,维持“买入”评级。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF537)

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