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中信证券:A股的中期慢涨已经启动 并将持续数月

2020年10月18日 15:42
来源: 中信证券

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原标题:策略聚焦|内外兼修,慢涨延续

摘要
【中信证券:A股的中期慢涨已经启动 并将持续数月】中信证券10月18日发布研报指出,A股的中期慢涨已经启动,并将持续数月。配置上,建议继续关注顺周期板块和科技龙头;前者包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工,以及受益于国内消费修复的部分可选消费板块;后者建议重点关注新能源汽车和消费电子。另外,还可关注“十四五”主题中市场认知相对不足的品种,包括产业政策相关的军工电子、信息安全、半导体和光模块;人口政策相关的母婴板块。(中信证券)


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  国内基本面超预期改善会不断抬高市场底线;美国大选和美股修复的趋势日益明朗;IPO和增发减持对市场资金分流有限,不改变内外资金净流入的状态。预计本周公布的国内宏观数据将再超预期,A股的中期慢涨已经启动,并将持续数月。首先,国内经济与A股财报预告数据持续超预期,基本面改善抬高市场底线。社融数据超预期,政策对宏观杠杆容忍度提高,宽信用继续支持基本面修复;外贸超预期且中期向好,短期订单转移有望长期化;预计即将公布的国内经济数据有望再超预期,而披露中的A股三季报盈利修复明显,不断消化结构性的高估值。其次,IPO和增发减持在四季度分流的资金有限,内外资金预计将保持净流入。其中,IPO与增发减持对市场流动性的分流会逐步弱化;产业资本减持影响有限,不会改变市场方向;同时,人民币升值预期驱动下,北向配置型外资流入恢复明显,且可持续。再次,美国大选和美股走势日趋明朗,外部因素对A股的扰动持续缓解。美股在逐步反映拜登当选的预期,同时,两院选举层面,民主党控制两院的概率也在上升;开放式QE框架下,预计美联储四季度实质扩表会提速,美元流动性会更宽松。内外兼修下,不断落地的超预期基本面数据消化结构性高估值,带动增量资金入市,催化中期慢涨。配置上,建议继续关注顺周期板块和科技龙头外;前者包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工,以及受益于国内消费修复的部分可选消费板块;后者建议重点关注新能源汽车和消费电子。另外,还可关注“十四五”主题中市场认知相对不足的品种,包括产业政策相关的军工电子、信息安全、半导体和光模块;人口政策相关的母婴板块。

  国内经济与A股财报预告数据持续超预期

  基本面改善不断抬高市场底线

  1)社融数据超预期,政策对宏观杠杆容忍度提高,宽信用继续支持基本面修复。9月企业中长期贷款增速和社融增速超预期,信用环境依然宽松。预计社融存量增速年内仍具备继续小幅向上的动能。10月14日央行官员在9月金融数据发布会上表示“应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升,扩大对实体经济的信用支持”,政策表态对宏观杠杆率抬升的容忍度有所上升。持续的宽信用对基本面修复有持续支撑,预计后续社融增速即使见顶回落斜率也会比较平缓。

  2)外贸超预期且中期向好,优秀的疫情防控下,短期订单转移有望长期化。9月国内出口增速较8月回升0.4pct至9.9%,延续向好趋势。从分项来看,服装等传统产业及消费电子等品类的出口增速持续抬升,海外疫情阴霾下中国在全球供应中地位提升。伴随着印度和欧洲等生产大国的疫情反复,近期转移向中国的订单不断增多,且有望长期化,预计外需改善持续期较长。

  3)A股三季报预告盈利修复明显,持续消化估值,抬升市场底线。截至10月15日晚,全部A股2020年三季报披露率为33%,预喜公司占比47%,环比中报中报预喜率提升6pcts。预计2020Q3单季中证800盈利增速达到1.0%,其中非金融板块增速达到10.2%;随着三季报披露,基本面超预期修复将坐实。分行业看,Q3单季度净利润同比增速最高的为汽车/机械/电力设备及新能源/家电/电子,集中在制造产业;环比增速改善最明显的行业为商贸零售/消费者服务/房地产/煤炭/纺织服装,集中在消费产业。

  4)预计即将公布的国内经济数据有望再超预期,“十四五”关注度保持高位。根据中信证券研究部宏观组预测,三季度经济大概率恢复至疫情前水平,并继续超预期,GDP增速有望达到6%左右。10月26日~29日的十九届五中全会将讨论“十四五”规划,除了近期市场已有预期的能源政策外,预计人口政策和科技兴国的产业政策也将成为市场关注焦点。核心零部件、关键基础材料、先进基础工艺、产业技术基础等“四基”领域有望成为产业政策重心。

  IPO和增发减持在四季度分流的资金有限

  预计内外资金将保持净流入

  1)IPO与增发对市场流动性的分流会逐步弱化。今年A股IPO节奏明显加速,且发行规模与市场趋势同步性高,截至10月17日共计3744亿,其中7月~9月分别为1004亿/631亿/530亿,总融资额度有回落,且与增量资金入市的节奏同步。而打新策略的底仓配置需求本身也能为市场带来增量资金。此外,前期战略配售基金的发行已经部分消化科创板潜在IPO的影响,且预计IPO发行节奏上也会考虑市场状况。

  2)产业资本减持影响有限,不会改变市场方向。即使在今年三季度的解禁高峰期,由于不少减持通过大宗交易和协议转让进行,对市场整体影响有限:7~9月的净减持规模分别为893亿/400亿/763亿,而大宗交易规模分别为918亿/456亿/844亿,趋势同步。今年减持规则调整后第一批6个月定增逐步解禁,结构上部分超涨个股可能有短期压力;但全局看,A股整体月均4000~5000亿的解禁规模也远小于过去高峰。

  3)人民币中期升值趋势不改,北向配置型外资流入恢复明显,且可持续。基本面持续超预期,人民币升值预期依然较强,人民币标的资产对外资的吸引力增强,长假后北上资金净流入恢复明显。上周北向资金实际累计净流入111亿,其中配置型资金净流入157.6亿。预计后续北上资金净流入,尤其是配置型外资依然可以保持稳定流入的状态。

  美国大选和美股走势日趋明朗

  外部因素对A股的扰动持续缓解

  1)美国大选预期逐步明朗,美股在逐步反映拜登当选的预期。无论是拜登还是特朗普当选,只要预期明朗,都有利于美股修复。大选已进入冲刺阶段,RCP民调显示,第一轮辩论后拜登支持率领先拉大,当前已领先特朗普8.9个百分点。美股已开始反映拜登当选的预期,包括更大规模的财政救济,趋于缓和的贸易环境,以及在基建和清洁能源方面更大的投入。

  2)两院选举层面,民主党控制两院的概率也在上升。11月3日美国参众两院议员也将进行选举,其结果将影响美国具体政策和法案的落地。当前从不同大选情形概率来看,此前预期较高的组合为拜登胜选+两院维持现状,而随着第一轮大选辩论后拜登的支持率迅速上升,拜登胜选+民主党控制两院概率迅速提升,目前已达到接近40%的水平,概率最高。这意味着民主党可能成为参议院的多数派,此前参议院为共和党主导。若民主党实现对两院的控制,将极大程度便利民主党主张法案的正式落地,其对华政策主张上也将更偏民主党的一贯风格,或取消附加关税但依靠拉拢盟友来进行多方位的“孤立”。

  3)开放式QE框架下,预计美联储四季度实质扩表会提速,美元流动性会更宽松。疫情反复下,美国失业数据反弹,当周初请失业金回升,且持续领取失业金人数仍然高达1000万人以上。上周美联储扩表760亿美元,是今年6月以来的最大值。虽然疫情反复大概率不会再次导致美国经济“大停摆”,但考虑到就业压力,财政救济真空,美联储扩表托底在近期尤为重要。预计开放式QE框架下,四季度美联储扩表提速,美元持续走弱,流动性更加宽松。

  内外兼修,慢涨延续

  国内基本面数据持续超预期,不断抬升市场底线;海外不确定因素逐渐明朗,对市场的扰动也已明显缓解;IPO和定增减持的资金分流影响有限,内外资金将依然保持净流入状态。A股的中期慢涨已经启动,预计将持续数月。其10月突围的关键,在于不断落地的超预期基本面数据消化结构性高估值,驱动增量资金入场。其后,随着“十四五”规划、美国大选、疫情反复等事件落定,基本面进入真空期,市场上行的动力会进一步强化。

  配置上,我们建议继续重点关注顺周期板块和科技龙头。顺周期板块主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属化工,以及受益于国内消费修复的汽车白酒家电、家居、酒店等行业;科技龙头重点关注新能源汽车消费电子。另外,关注“十四五”主题中市场认知相对不足的品种,包括产业政策相关的军工电子信息安全半导体光模块;人口政策相关的母婴板块子行业。

  风险因素

  全球疫情蔓延反复的强度超预期,中美分歧加剧导致全球风险偏好下行,海外权益市场本轮调整深度超预期,国内疫情反复,政策落地不及预期。

(文章来源:中信证券

(责任编辑:DF075)

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