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兴证宏观王涵:社零和工业增加值为什么低于市场预期?

2020年08月15日 08:51
作者:王涵
来源: 王涵论宏观

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【兴证宏观:社零和工业增加值为什么低于市场预期?】对于社零数据而言,我们认为,一方面是在于餐饮零售持续拖累社零,但仍在缓慢恢复。除此之外,从规上分类商品的数据来看,7月数据的三个变化是:1)汽车销售较7月大幅回升,6-7月汽车销售的大幅波动有去年政策变化带来的基数影响;2)今年前期拉动较大的四大品类——化妆品、日用品、中西药品和文化办公用品的增速出现回落,或和疫情对生活影响逐渐减弱有关;3)地产后周期相关消费——家用电器、家具和建筑装潢材料单月增速从拉动转为拖累,地产销售对后周期消费拉动尚未起来。

  2020年7月工业增加值同比4.8%,固定资产投资累计同比-1.6%,社会消费品零售总额同比-1.1%。我们对此点评如下:

  社零和工业增加值为什么低于市场预期?对于社零数据而言,我们认为,一方面是在于餐饮零售持续拖累社零,但仍在缓慢恢复。除此之外,从规上分类商品的数据来看,7月数据的三个变化是:1)汽车销售较7月大幅回升,6-7月汽车销售的大幅波动有去年政策变化带来的基数影响;2)今年前期拉动较大的四大品类——化妆品、日用品、中西药品和文化办公用品的增速出现回落,或和疫情对生活影响逐渐减弱有关;3)地产后周期相关消费——家用电器、家具和建筑装潢材料单月增速从拉动转为拖累,地产销售对后周期消费拉动尚未起来。

  而对于工业数据而言,我们认为并不需要因为单月数据低于预期就对经济过分悲观。一方面,7月部分生产活动可能受到洪涝的影响。另外,由于生产复苏一直快于需求,使原材料库存增速下降较快,而产成品库存增速则刚开始高位回落,因此生产增速企稳是符合供需关系走势的,产销率进一步回升也意味着供需关系并未恶化。

  地产对固定资产投资拉动进一步上升:建安工程拉动或逐渐转正。7月地产投资当月同比上升至11.67%,使得房地产固定资产投资的单月拉动从1.56%上升至2.12%。若从已公布的1-6月分项数据来看,今年地产投资的上升主要是土地购置费的拉动。7月土地成交价款累计同比大幅上升(5.90%至12.25%),由于土地成交价款对土地购置费有一定领先性,意味着7月土地购置费对地产投资的拉动或仍显著。同时,从新开工和施工面积当月同比连续两个月双位数增长来看,建安工程对地产投资的拉动也大概率转正。同时,其他投资拉动也逐月上升,从其分项来看,主要是教育、卫生和社会工作两大分项的贡献。基建(旧口径)投资单月增速稳定,部分受到7月洪涝的影响,而制造业投资则改善较慢,或是由于疫情后全球经济、政治的不确定性

  低于预期的社零和工业数据或还不能意味着经济出现了拐点。7月社零和工业数据低于预期,并不一定是经济的拐点信号。7月数据可能一定程度受到洪涝天气的影响,但这种影响往往是先抑后扬的。8月的高频数据——高炉开工、建材价格等的上升意味着经济不差。我们在7月金融数据点评《社融低于预期?流动性其实没那么差》中提到社融低于预期是资金空转被压制,而实体流动性不差,因此信用环境对经济也仍是支撑。而海外二次疫情回落、欧洲推出复苏基金等均指向内外需仍处共振向上阶段。

  风险提示:全球需求超预期下滑,地缘政治风险,二次疫情爆发。

(文章来源:王涵论宏观)

(责任编辑:DF078)

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