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兴业证券解读7月政治局会议:政策的“定力”与边际变化

2020年07月31日 10:07
来源: 兴证固收研究

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  投资要点

  经济形势“仍然复杂严峻”,但政策似乎稍显定力,立足长远。

  •   1)会议确认上半年“统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果”,且“二季度经济增长明显好于预期”。

  •   2)但基本面尚未完全修复,“当前经济形势仍然复杂严峻”,逆周期政策仍需继续发力,政策尚未到转向的时候。

  •   3)当前国内外面临的不稳定性不确定性因素较多,且很多问题是中长期的,是“持久战”,这意味着政策需要预留一定空间,更多地布局国内大循环为主的中长期战略。中长期来看,建设国内大循环为主体的新发展格局,需要进一步扩大内需、深化改革开放、注重制造业补短板和锻长板、推进资产市场基础制度建设等举措。

  货币+结构性宽信用继续,但政策力度可能看到二阶拐点。

  财政政策更加注重实效,而非进一步的总量扩张。和4月政治局会议相比,本次会议没有进一步加码财政支出或减税降费的力度,而是立足于提高财政资金使用效益,保障国家重大项目。考虑到地方专项债尚余1.5万亿未发,国债和地方一般债也尚有余量,财政政策总量上进一步扩张的必要性不大。而5月以来部分政府债券融资资金可能并未拨付项目,宽财政的效果或受到一定拖累。提高财政政策实效,意在疏通宽财政过程中的堵点。

  货币政策更加注重精准导向,并没有释放进一步货币宽松的信号,但也没有收紧。

  •   从基调上看,货币政策基调整体较为稳健。我们在此前的报告中指出,今年央行政策沿着防范流动性风险—对冲信用收缩风险—防止“大水漫灌”风险逐步演进。从央行4月以来的操作以及近期的表态来看,货币政策处于第3阶段。在此背景下,货币政策基调可能更偏向“稳货币”,一方面为结构性宽信用提供良好的环境,另一方面也不至于放大金融套利空间。

  •   从宽信用的方向来看,总量宽松的斜率可能放缓,结构性的导向更为明确。1)社融增速增长最快的时候可能已经过去。本次会议“保持货币供应量和社融规模合理增长”的表述,较今年两会的“引导广义货币供应量和社融规模增速明显高于去年”明显弱化。2)资金流向上,本次会议进一步强调了“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”,结构性宽信用导向更为明确。3)融资成本上,“推动综合融资成本明显下降”的表述明显比4月政治局会议的“引导贷款市场利率下行”更进一步,将降低企业非信贷类融资成本(包括其它融资工具、中间费用等)也纳入政策考虑范围。

  本次会议对债市的指引偏中性,短期内债市趋势性行情有限,可能更多的是超跌反弹的价值。一方面,稳货币+结构性宽信用、宽财政继续,地产政策表述未变,短期内基建+地产偏强的格局可能会持续一段时间,经济大概率持续修复。另一方面,宽信用、宽财政的力度可能看到二阶拐点,对债市不构成大的利空。短期内,洪涝、中美争端、股市等因素可能阶段性扰动市场,但3-4季度经济继续向上的概率仍较为确定,债券趋势行情有限,可能更多是超跌反弹的价值。投资者不应对博弈资本利得有过高预期,应控制好仓位久期,耐心等待市场回调带来的机会。

  风险提示:大国博弈升级;逆周期调控力度超预期;地产市场超预期波动;流动性收紧超预期

(文章来源:兴证固收研究)

(责任编辑:DF010)

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