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兴证策略张忆东:“核心资产牛市”进入“新”阶段

2020年07月16日 09:05
作者:张忆东
来源: 张忆东策略世界

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【兴证策略张忆东:“核心资产牛市”进入“新”阶段】未来数年核心资产长牛行情是大概率事件,科技成长是本轮行情的主旋律。传统行业估值修复是“水涨船高”的插曲,当前与2001-2010年不同。科技型的先进制造业兼具成长和周期特征,是中短期和中长期的最优解。

  一、回头看,“核心资产牛市的大趋势和小波段”已经成真

  1.1、我们2016年初开始倡导的“核心资产Core Asset”理念,现已深入人心。

  1.2、我们2019年4月发布报告《核心资产牛市的大趋势及小波段》系统论述了“核心资产”将步入“长牛”,1)逻辑涉及基本面、制度面、资金面基础及全球环境,2)长期的赢家之道是咬定核心资产不放松。如今回头看,“核心资产牛市”在2019年已如期启动,2020年上半年是核心资产牛市初期的蹒跚。

  二、展望基本面新变化:新一轮库存周期和新型朱格拉周期将是中长期逻辑

  2.1、中国新一轮库存周期将有望启动。1)中国经济逐渐恢复至疫情前水平。2)大宗商品价格PMI价格指数回升,预示着PPI见底、主动补库存将开始。3)工业企业利润增速有望结束下降趋势,先进制造业利润弹性将强复苏。

  2.2、中国以科技为特征的新型朱格拉周期已确认。随着外部环境趋于长期严峻,中国供给侧改革的工作重点逐渐从“去产能去库存去杠杆”转向“补短板”,“补短板”聚焦于科技创新,“新基建”类比美国90年代信息高速公路

  三、展望资本市场规则的新变化:机制服务科技创新,监管引导“长牛”

  3.1、A股市场机制创新——聚焦注册制和科创板,服务实体经济和科技创新。

  3.2、港股积极改变发行制度和指数编制规则,顺应中国经济新趋势。港股市场积极吸引中概股、“独角兽”上市,港股市值结构已由科技行业主导。

  3.3、中国资本市场监管导向更侧重引导“有韧性、可持续”的“长牛”。

  四、展望资金面的新变化:海外流动性泛滥,中国“融资成本”趋势性下降

  4.1、境内:打破刚兑+坚持“房住不炒”的地产政策,将推动中国社会真实的“融资成本”或者说“真实的民间利率”趋势性回落,有助于股市估值中枢上台阶。1)中期,随着中国经济复苏,宽信用将延续,信用利差回落、风险偏好提升;2)长期,“房住不炒”战略将对房地产融资、投资产生深刻改变,打破刚兑、理财产品净值化,有助于真实“无风险收益率”下降,社会财富配置权益资产;3)中长期,中国股市增量资金的机构化特征明显。

  4.2、海外:流动性存量泛滥、中国各种“好赛道”的核心资产配置吸引力强。1)短期,美股将震荡消化估值,但系统性风险不大,中期震荡向上的概率大;2)中期,海外泛滥的资金将在全球范围寻找性价比更高的资产,中国受益;3)长期,中美博弈还将有波澜,短期扰动是趁机买入中国核心资产的良机。

  五、投资策略:精选核心资产,把握当下,赢在未来

  5.1、核心资产长牛仍是大概率事件,而指数疯牛每次都不久。1)主导风格:未来数年核心资产长牛行情是大概率事件,科技成长是本轮行情的主旋律。传统行业估值修复是“水涨船高”的插曲,当前与2001-2010年不同。科技型的先进制造业兼具成长和周期特征,是中短期和中长期的最优解。2)行情节奏:目前已经步入指数牛市为特征的全面牛市,历史上,指数型“疯牛”每次都不会持续太久,不要赌这次不一样。中国指数长牛要等待中国版FAAMNG。

  5.2、立足“国内大循环为主体”的新形势,核心资产牛市将更加“硬核”。1)互联网及计算机:科技与消费的完美结合,港股更具代表性;2)以半导体和5G为代表的科技硬件:立足内需反击“被脱钩”;3)以新能源车为代表的先进制造业;4)医药:业绩最确定的赛道,拥抱创新大时代

  5.3、消费:增长确定的长赛道,新机遇在潮吃、潮穿、潮玩、潮乐。

  5.4、传统行业核心资产:从“估值洼地”到“核心竞争力重估的转机” 。1)证券拥抱股权时代;2)周期龙头等待经济复苏的号角;3)地产为代表“类债券”核心资产,等待外资或产业资本举牌或参与混合所有制改革

  风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

(文章来源:张忆东策略世界)

(责任编辑:DF064)

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