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中信证券明明:股债跷跷板能持续吗?

2020年07月08日 09:11
作者:明明
来源: 明晰笔谈

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原标题:股债跷跷板能持续吗?

摘要
【中信证券明明:股债跷跷板能持续吗?】近期我国股市上涨明显,上证指数7月7日收盘0.37%;深证成指7月7日收盘1.72%。债市则回调明显,截至目前10年期国债收益率录得3.015%,较6月末上行19.2Bps;10年期国开债收益率录得3.3225%,较6月30日上行22.25Bps。股强债弱的格局会持续吗?(明晰笔谈)

  近期我国股市上涨明显,上证指数7月7日收盘0.37%;深证成指7月7日收盘1.72%。债市则回调明显,截至目前10年期国债收益率录得3.015%,较6月末上行19.2Bps;10年期国开债收益率录得3.3225%,较6月30日上行22.25Bps。股强债弱的格局会持续吗?本篇将加以分析。

  参考过往10年的经验,“股债跷跷板”效应并非稳定存在:①2010年至今“股债跷跷板”效应并非稳定存在,9.5年时间里上证指数与10年国债收益率走势近似一致的年份仅占3.5年左右;“跷跷板”效应较明显的年份有2010-2011年、2015年年中-2016年年中、2018年全年以及2020年5月后;②以周度统计存在“股债跷跷板”效应的周数量的占比;从结果来看,该占比中位数即为50%;③拉长观察股债市场走势的时间并给出存在“股债跷跷板”的月份分布后,约39.8%的月份存在股债跷跷板效应,约28.9%的月份股债市场同涨同跌。

  债券-股票”这类资金转移可能影响不大。①如果股市债市资金轮动的效率很高,那么“股债跷跷板”应该稳定存在,但我们并未观察到其稳定存在。②截止2020年5月,我国登记开设A股账户的自然人投资者共计约1.65亿人,而开立A股账户的非自然人投资者共计约37.20万人。机构投资者在债券市场&股票市场之间的资金轮动大概率并不会造成“跷跷板”效应。③若将2019年以来债券、货币混合型基金的全部新增资产净值与现券交易量总额做比,其比值也不到1%;自2017年以来,各类基金总资产净值的回撤幅度最大也仅在5000-6000亿元左右。④目前开放式银行理财可能仅占各类银行理财的很小一部分。“股债跷跷板”更多的还是一种基本面和情绪效应

  “股债跷跷板”效应明显时期往往对应狭义、广义流动性增速差拉大的时期。自2020年5月起,央行货币政策工具投放即告收敛,超储总量由于降准维持合理充裕但增速也开始下降,而7月后续较大量的政府债券发行也会进一步消耗超储;同时节后政策层坚定宽信用已经取得较好成果,M2增速维持高位,造成一定的狭义、广义流动性分化,这也是近期“股牛债熊”的货币面基础。但我们预计超储总额的减少不会长期持续,央行维护银行准备金总额合理充裕的态度将会维持,短期情绪波动后债市运行仍将回归自己的轨道,股市火热的冲击或将逐渐消弭。

  后市展望:从历史经验看,股债轮动效应并非稳定发生。同时市场所担忧的股市债市资金轮动可能也并非主导因素,反而广义、狭义流动性增速差的变动可能更具备解释力。由于央行维持银行间准备金总量合理充裕的态度不会改变,因此广义、狭义流动性增速的分野可能将会消弭,股市火热的情绪以及货币面扰动可能会逐渐减小。展望后市,近期债市运行面对两大要点:①套利监管与央行引导短端利率回归合理区间的纠偏压力;②国内后续经济走势、债券供给以及股债“跷跷板效应”情绪三个基本面因素。短期内基本面因素仍难证伪,银行间资金面的阶段性紧张可能导致债市短期内有一定调整压力,但随着长端利率的不断调整,其配置价值也会不断显现,彼时债市的机会将会到来。

(文章来源:明晰笔谈)

(责任编辑:DF064)

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