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可转债发行热的冷思考

2020年05月18日 06:03
作者:李栋梁
来源: 中国证券报

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  自2017年股票非公开发行新规和减持新规发布之后,通过非公开发行股票融资的难度增加,可转债成为了主要的再融资工具。同年,可转债的发行方式做了调整,由此前的资金申购改为信用申购,使得发行的效率大大提升,可转债的发行开始提速。可转债发行主体增多、发行规模增加,行业分布更加广泛,以及转债市场的活跃度提高、交易规模提升,这对投资人提出了新的要求。

  可转债的入库标准可适当降低

  历史上可转债以中高等级为主,信用风险极小,绝大部分转债都可入库。目前低等级可转债的数量占比近80%,即便参照一般信用债的入库标准,将信用等级控制在AA,也有超35%的转债无法入库。

  转债的信用风险一般低于同等级、同期限的信用债。可转债发行条件较为严格,尤其对财务指标如净资产净资产收益率、资产负债率、净利润、现金流等有明确规定,满足条件的企业才可能发行可转债。这样的筛选,也降低了信用风险。另外,可转债的期限一般为6年,对于可转债发行人来说,可转债融资之后得到一笔期限较长的资金,在其他条件不变的情况下,可转债发行人的信用状况是好转的。低等级可转债中有一些品种主营业务有特色、成长性较好,这类品种在股市、行业表现较好的时候,转债的弹性也很好,能够带来较好的投资收益。转债投资人在实际投资过程中,可以根据每个账户的风险承受能力、公司风控制度、个券信用状况等灵活入库,增加可以投资的品种。

  加强可转债信用风险甄别

  随着转债市场的扩容,低等级转债数量大幅增加,尤其是信用等级在AA以下的品种大幅增加,若经济和行业增速持续下滑,不排除少数品种未来信用状况出现恶化甚至违约,可转债价格可能出现大幅下跌,对此投资人需保持警惕。

  可转债具有“进可攻、退可守”的特征,可转债的纯债价值构成转债价格的底限,若可转债发行人信用状态恶化,可转债的纯债价值可能大幅下降,转债的价格也可能大幅下跌。投资人需做好可转债的信用风险甄别和持续跟踪,降低“踩雷”和价格大跌的风险。

  可转债市场分层估值出现分化

  此前转债市场成交量较为温和,市场整体换手率较低,市场情绪高涨时全市场成交额也难超200亿元,不过今年3月中旬以来,可转债市场的成交量大幅上升,单日成交额最大超过了800亿元,部分个券单日成交量、换手率、价格波动幅度均大增。究其原因,市场资金利用了深交所可转债无涨跌停限制、可转债可“T+0”交易的特点,选择少数规模较小、机构持有人较少或没有机构持有人、信用等级低的品种,利用资金优势反复炒作,导致此类可转债的市场价格高高在上且远超可转债的转换平价,转股溢价率大幅上升。

  一般来讲,可转债的市场价格超过130元后,其转股溢价率都处在较低水平,少数被市场看好的个券可能略高,但也很难超过30%。这批被炒作的可转债市场价格多在150元以上,转股溢价率多在100%以上,呈现出高价格、高换手率、高波动、高估值的特点,成为游资的玩物,而理性的投资人多已经从这类品种中退出。

  剔除游资的品种,余下的可转债估值分化也较为明显,不同个券转股溢价率差异很大,可能与投资者群体、对应正股基本面、稀缺性等因素有关,投资人需综合考虑多个影响因素,选择合适的价格进行投资。

(文章来源:中国证券报)

(责任编辑:DF520)

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