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独立投资人万军:不“浪费”一场危机 也不要急于抄底

2020年04月09日 13:20
来源: 证券市场红周刊

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原标题:独立投资人万军:不“浪费”一场危机,也不要急于抄底

  格雷厄姆在1929年股灾后抄底,其联合账户在1932年跌去了近70%,几近破产。我认为,真正的价值投资者,一定是保守主义者和风险管理大师。

  新冠肺炎疫情的发展是超预期的,尤其在春节过后首日,证券交易市场就被迫暂停开市。到了2月3日开市,大多数“持仓过节”的投资者更是直接被闷在里头。其中近3000只股票的跌停,也验证了疫情的影响是超预期的。而我在接下来反弹的几天里把所有股票清空了,因为市场已经进入了一个与疫情之前完全不一样的模式了。

  市场后来的发展更是超出了我的预期,科技股继续大涨,而且几近疯狂,大量的新基金在发行,并直接流向以半导体产业链为主的硬核科技板块。短短3周时间,半导体50指数上涨33.09%。这很明显是炒上去的,因为对于半导体产业链中的股票,市场完全放弃了企业是否有竞争力的思考,之前不涨的半导体公司,因为便宜反而成为投资人追捧的对象(相对那些前期大涨的半导体设计公司),其中光刻胶板块也是被狂炒。事实上,对半导体有过研究的人都知道,光刻胶的研发难度是半导体材料中难度最高的子领域。但是难度最高的,市场反而认为国产替代空间才巨大,这也是当时炒作半导体的核心逻辑之一。十倍的国产替代空间,股价能不涨5倍、10倍吗?逻辑越简单粗暴越有利,加上半导体是被“卡脖子”的产业,买入该产业链的股票还带着一种为国出力的情绪。这个时候如果不买入科技股、硬核科技板块,反而去买牧原股份或者消费板块,肯定会被人直接开喷,“养猪的企业有什么科技含量”、“白酒能够撑起中国经济吗?”

  我意识到了市场的疯狂,也背负了巨大的心理压力,毕竟这次疫情已经让我有了较大回撤。而且在2月3日开市那一周,我大多时间都在卖股票,2月3日至2月25日科技股带动整个市场热情的时候,我又是一名空仓者。至于市场中立刻上涨的口罩、防疫物资、在线办公等概念股我是不会买的,一方面我明白这类股票对我而言存在较大的流动性风险;另一方面也不符合我一贯的选股标准。换句话说,我在疫情导致市场下跌的时候,我出局了;在市场大进攻的时候,我观望了。我过分重视了系统性风险,而忽略了结构性的投资机会。但值得欣慰的是,2019年收益不菲,我坚信机会还是有的,“留得青山在,不怕没柴烧。”

  关于市场的模式切换,我认为主要有两个方面的原因:一是疫情导致了全球股市大跌,尤其是美国股市的超预期大跌,纳斯达克指数在不到一个月的时间里跌幅近30%,这会改变市场对A股科技股的看法。另外,中美贸易的摩擦所导致的国产替代逻辑也在逐渐消退,已经不是当前投资的主要逻辑。二是市场逐步转向了防御性板块,这个时候代表着日常的、刚需的板块得到了市场的追捧。尤其是医药医疗、休闲食品、大众消费等必需品板块中,不少股票持续上涨甚至创出历史新高。

  我的投资范围主要集中在大周期、科技和大消费板块。具体来看,首先是大周期板块,我认为它短期是难以预见到明显的投资机会了。当前全球经济要渡过一个艰难期,或者说是短暂的衰退期,这是显而易见的,如石油价格的超跌等,甚至还有可能引发通货紧缩的担忧。而且从基本面层面来看,大周期板块尚处于不温不火的下行阶段,所以过去一年市场行情向好的时候,大周期板块也没有怎么上涨。但需要注意的是,有少部分领域和企业的确不错,比如水泥建材、工程机械类等行业,由于基本面较优,这些行业过去也都经历了大幅上涨。现在这些行业的竞争格局清晰,龙头企业的市场占有率在逐步提升。并且由于行业整体的增速已经不可能太大,市场集中热炒的可能性也就小了很多,整体估值也相对便宜,业绩优良的龙头企业依然值得期待。

  其次是科技板块,我认为它的投资机会主要取决于本次回调的幅度和疫情对全球经济影响的深度。综观2019年,科技板块整体经历了大幅上涨,其中科技100指数涨逾40%。这并不是简单的上涨,而是超预期的。甚至有不少标的已把未来十年的业绩都给透支了。根据最简单的法则——2/8定律,我并不否认未来中国会出现国际一流的半导体设计公司,以及半导体制造、材料和设备企业,甚至会出现国际龙头企业,但是目前A股所产生的大牛股科技公司80%会难以成长为真正的卓越企业。我也并不怀疑,未来半导体产业会转移到中国大陆。更加不可否认,随着5G基站等投资,以及万物互联的时代到来,科技板块中会诞生巨头,但是短期股价的确涨幅过大,远超短期基本面的发展趋势,这点是不容置疑的。而且现在来看,短期以半导体为领头羊的科技板块正在快速杀跌。从技术上来看,这是进入中期调整了。

  最后是大消费板块,这也是我认为当下最值得期待的板块。但同时,也要慎防其中的风险。在2016年至2019年,以大消费龙头企业为代表的“核心资产”股价持续上涨,甚至是翻几倍的增长。从估值角度来看,这已经不便宜了,这在2019年下半年科技股的大涨和大消费类核心资产的滞涨上已经有所体现。但投资是一个不断权衡收益和风险的过程,这只是市场中参与者们中短期进行行业之间比较所得出的结果,长期更应以某个行业在其历史长河中的表现来看,而这时当然选择一个估值处于相对低位的。

  所以,进行简单的行业比较不难发现,以刚需大消费为代表的板块成为今年上半年非常好的布局领域。不可忽视的是,投资消费类股票也是需要有业绩背书的,而行业的绩优龙头股,会存在一个估值和业绩双击的机会,最近的海天味业就是典型的例子。

  丘吉尔说过,“不要浪费一场危机。”

  我在上周开始试探性的买入水泥、工程机械、休闲食品和生猪养殖板块的龙头。但是由于我是一个深度的择时投资者,仓位较低,所以效果并不明显。市场上价值投资者的共识是择时很难,但我认为,在A股如果不做择时,尤其是投资科技股和周期股是不可取的。事实证明,我会错失一些消费类股的机会,但是可以较好地把握结构性牛市带来的爆发性机会。而我的业绩也可以维持相对稳定且风险可控。

  总体来说,我不会那么激进,我认为只需要买入优质的企业,看好5年就可以了。回顾过去的近100年前美国历史就可以证伪,价值投资大师的鼻祖格雷厄姆在1929年股灾后抄底,其联合账户在1932年跌去了近70%,几近破产。我认为,真正的价值投资者,一定是保守主义者和风险管理大师。不然,巴菲特为何在任何时候都要手持那么多现金呢?目前更是留有1200亿美元。巴菲特现在都没有抄底,我们为何那么急呢?

(文章来源:证券市场红周刊)

(责任编辑:DF064)

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