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宋雪涛:海外市场仍需消化基本面的肥尾风险

2020年04月09日 13:02
作者:宋雪涛
来源: 雪涛宏观笔记

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原标题:宋雪涛:海外市场仍需消化基本面的肥尾风险

  欧美股市急跌结束后底部反弹超20%,进入技术性牛市。大幅反弹主要有几个原因:(1)技术面上,美股技术指标已经出现超卖;(2)流动性方面,美元流动性危机基本解除,美元高位回落,黄金走强;(3)情绪面上,疫情和原油这两个压制市场风险偏好的因素,都在预期层面出现边际改善的迹象;(4)疫情方面,全球单日新增确诊出现下降,欧美开始有疫情二阶导拐点的征兆;(5)原油方面,4月10日OPEC+召开会议,对于讨论减产已经有吹风;(6)政策方面,日本将推出108万亿日元刺激计划,美联储将建立薪资保护计划(PPP)贷款支持的定期融资机制,成为中小企业的最后救助者。

  截止4月8日,美国新冠病毒肺炎累计确诊人数已超过40万,主要分布在东西海岸及五大湖区等经济发达、人口密集的区域。用美国疫情曲线的斜率线性外推,在美国进入国家紧急状态(3月13日)和开放检测之后的第34天,即4月16日前后,美国新增确诊人数将达到峰值。根据华盛顿大学IHME的预测,疫情峰值可能发生在4月16日前后。汇总来看,美国疫情的拐点将出现在4月中旬,之后新增确诊人数缓慢下降,到5月底疫情基本稳定,6-7月开始复工,乐观判断7月底生产可能恢复正常。

  虽然美国疫情的拐点尚未出现,但受疫情影响的情绪拐点已经出现。随着美国的组织能力、动员能力和执行能力开始作用于开放检测、社交隔离、生产物资、治疗重症之后,恐慌指数VIX从高位85已经回落至45附近。疫情稳定和经济修复都只是时间问题,对于市场而言,此时再发生类似2月底和3月中的急跌的可能性较小,但市场并未完全消化疫情对基本面的影响,因为基本面的损失目前还看不清楚,无法度量。

  第一,美国企业的债务风险规模目前还看不清楚。惠誉(Fitch)3月27日预测,杠杆贷款市场受疫情影响的高风险行业总量达2250亿美元,占整个市场的16%,预测2020年能源、零售行业将有近20%的杠杆贷款发生违约,到2021年底包括电影、餐饮、健身的娱乐行业的违约率将达40%。标普(Standard and Poor)4月8日预测,受疫情影响最大的行业是航空公司(违约概率从9.8%上升到23.2%)、赌场与游戏(违约概率从6.4%上升到16.5%)、休闲设施(违约概率从5.6%上升到19.7%)、汽车零配件(违约概率从8.6%上升到18.8%)和石油天然气钻探(违约概率从9.1%上升到22.5%)。

  第二,美国肯定会经历一次暂时的技术性衰退,但失业率和实体经济的衰退深度目前也看不清楚。4月4日纽约联储每周经济指数(WEI)跌至-6.6%,该指标与美国实际GDP走势较为吻合,意味着美国2季度GDP同比将至少低于-6%,对应的环比折年率是-25%到-30%。过去两周,美国初请失业金人数新增了接近1000万,对于大约1.5亿非农就业而言,代表了6.5%的新增失业率,加上疫情前3.5%的失业率,意味着3月底美国失业率已经上升至10%。根据前文假设,到5月底美国疫情基本稳定,6-7月开始逐渐恢复,7月底生产可能恢复正常,那么2季度失业率的峰值预计将在20%左右(高于2009年)。

  第三,疫情可能引发美国以外的主权债务风险。4月6日阿根廷延迟偿付100亿美元债务,已经是主权债的技术性违约对于经济遭受疫情明显冲击的欧洲和新兴市场而言,疫情可能成为主权债务危机的导火索。今年还是欧洲主权债务偿还的高峰期,其中4月和7月的到期量最高,从经济状况和债务率来看,意大利和西班牙的违约风险相对较高。

  因此,美股的恐慌情绪和流动性危机过去之后,市场还需在震荡中消化基本面的肥尾风险。当基本面的肥尾风险暴露时,市场真正的底部才会出现。

(文章来源:雪涛宏观笔记)

(责任编辑:DF064)

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