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招商策略:下一批消费十倍股可能就蕴藏于A股之中

2020年04月03日 08:36
作者:张夏 陈刚
来源: 招商策略研究

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原标题:【招商策略】消费长青 ——细数美股十年十倍股系列之(消费篇)

摘要
【招商策略:下一批消费十倍股可能就蕴藏于A股之中】中国正处于长期消费转型和升级时期,内需依然有巨大的提升空间,且随着大数据、云计算、物联网等新兴技术走进传统行业,下一批消费十倍股可能就蕴藏于A股之中。

  近10年来,美国经济保持扩张,人均可支配收入不断上升,加之美国民众具有提前消费的习惯,整个消费市场十分繁荣,消费者信心指数十年增长,消费升级持续进行。在良好宏观环境下,消费板块诞生出不少十倍股,这些公司业绩普遍十分亮眼,在行业景气时不断扩张,并积极拥抱数字化改革。类比当下,中国正处于长期消费转型和升级时期,内需依然有巨大的提升空间,且随着大数据、云计算、物联网等新兴技术走进传统行业,下一批消费十倍股可能就蕴藏于A股之中。

  核心观点

  受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化,以及移动互联网的兴起,过去十年,美股经历了超长牛市,其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域,成长同理,我们相信复盘美股牛股的成功历程,可为A股投资标的的选择提供借鉴。本系列文章回顾了过去10年间美股股价上涨超十倍并且目前市值大于10亿美元的81家公司,探究其股价驱动原因,提炼背后的成长逻辑。本篇是系列的第三篇,讲述消费行业11只十倍股背后的成长故事。

  2010年以来,美国宏观经济保持较快增速,个人消费支出增长维持在3%-5%之间,人均可支配收入也大幅上涨,远高于其他发达国家,民众的消费能力较强。随着可支配收入的上升,美国消费者信心指数从金融危机的水位反弹,并保持十年增长,消费升级持续进行,造就了强劲的消费市场。

  用整体法计算十倍股公司的ROE与费用率,我们发现,这些消费公司的业绩都十分亮眼,整体的ROE保持在20%以上,且呈现逐年上涨的趋势。消费品市场一般相对分散,这些杰出的消费品公司在过去十年往往采取了较为激进的扩张政策,不断扩大门店,开发新的市场。

  从费用率上看,2010年以来,十倍股公司的费用率整体呈现下降趋势,这很大程度上与这些公司积极拥抱数字化改革相关。例如:美客多公司瞄准南美电子商务空白市场,成为拉美电商巨头;露露柠檬积极推进线上直销;艾尔塔美容收购AI公司试水虚拟试妆;达美乐披萨尝试无人机配送;丘吉尔唐斯公司开拓线上投注新业务;利西亚车行收购汽车网售平台,精准分析市场。这些数字化的变革为传统的消费公司注入新活力,也使得其费用率下降。

  除了宏观经济增长给消费公司带来的良好环境,消费十倍股呈现出以下特点:①绝大多数都是可选消费公司,11家入选的消费股中,仅有一家必选消费公司——星座公司(酒类企业)。②重视信息技术升级,通过数字化转型,进行客户管理、库存及渠道管理,提升用户体验与公司运营效率。③在行业景气度较高时,采取较为激进的扩张政策,通过门店扩张、横向收购扩大市场份额。

  通过上述细致的探索,带来的投资启示:(1)当前,我国宏观经济环境活力较强,正在经历消费升级,可选消费或将有好的表现。(2)消费行业遵循业绩为王的规则,而积极拥抱数字化改革,不断降低企业成本,开拓新市场的企业更有可能拥有好的业绩。

  风险提示:全球经济下行超预期。

  正文

  受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化,以及移动互联网的兴起,过去十年,美股经历了超长牛市,其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域,成长同理,我们相信复盘美股牛股的成功历程,可为A股投资标的的选择提供借鉴。本文回顾了过去10年间美股股价上涨超十倍并且2019年年底市值大于10亿美元的81家公司,探究其股价驱动原因,提炼背后的成长逻辑。通过对这81家公司细致的挖掘,我们发现以下几个有意思的点:

  第一,这些公司或多或少都受益于美国宏观经济增长。金融危机后宽松的货币政策使得美国快速走出紧缩,进入漫长的扩张周期,为牛股诞生提供了温床,而厉害的公司在经济景气时往往选择大幅扩张。

  第二,金融危机对于美国企业的影响是巨大的。一方面,传统行业在经历了这样的困顿期之后,嗅觉敏锐的公司开始进行供应链改革,拥抱数字化,以提升效率;另一方面,金融地产行业在此之后开始拓展新业务,以抵消住房市场萎缩带来的业务营收下滑。

  第三,消费与科技赛道长青。80只牛股中,消费行业11只,科技板块22只,医疗保健行业23只。

  第四,移动互联网带来巨大变化。过去的十年是90年代以来世界第三次科技周期,伴随着移动互联网的兴起,传统行业优秀的公司往往前瞻性的拥抱营销渠道的变化,科技行业则诞生出超级龙头,并带动相关产业链发展。

  第五,美国高效的资本市场对企业发展起到了重要作用。这些十倍股中的大多数公司收购、并购频繁,以扩大市场份额、获取新技术、进入新市场、拓展新业务。科技与医药等知识技术密集型行业,前期也需要投入大量资金,美国强大的资本市场为其发展做出了重要贡献,也获得较高收益。

(责任编辑:DF064)

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