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库存高企、依赖返利 与朗姿对赌的若羽臣再次冲击IPO

2020年03月17日 19:28
作者:张泽炎
来源: 新京报网

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原标题:库存高企、依赖返利 与朗姿对赌的若羽臣再次冲击IPO

  暌违近两年,广州若羽臣科技股份有限公司(以下简称“若羽臣”)再度叩击A股大门。3月13日,若羽臣在证监会官网上更新预先披露招股书,正在等待上会。招股书显示,公司拟登陆深交所,保荐机构从第一次的广发证券变更为中金证券。

  成立于2011年的若羽臣是美赞臣、Swisse等母婴、美妆个护、保健品品牌的中国电商代运营商。早在2017年8月,若羽臣便向证监会提交了招股说明书,但未能如愿;2019年6月,若羽臣再次向A股发起冲击。

  目前,若羽臣、丽人丽妆、壹网壹创都是电商代运营领域具有代表性的公司,其中,壹网壹创于去年9月成功过会,丽人丽妆和若羽臣都进入等待状态。

  高存货、低毛利的“零售商”模式和对平台及品牌的严重依赖,这些似乎都被若羽臣“沾”上了;新零售背景下,该公司发展方向也备受资本市场关注。这次,若羽臣能撬开A股大门吗?

  朗姿入股,若羽臣积极备战IPO

  广州若羽臣科技股份有限公司前身为广州若羽臣信息科技有限公司,于2011年 5月10日由王玉、王文慧夫妇共同出资设立。公开信息显示,若羽臣是面向全球消费品牌的电子商务综合服务提供商,主要业务包括线上代运营、渠道分销以及品牌策划,服务内容包括品牌定位、店铺运营、渠道分销等。

  这并非是若羽臣第一次寻求在A股上市。2015年12月,若羽臣曾经在新三板挂牌,不到一年便宣布公司进入上市辅导状态。

  成立五年后,若羽臣的净利润已经逾3000万。2014年至2016年,若羽臣分别实现营收1.12亿元、1.87亿元和3.78亿元,净利润分别为345.20万元、488.79万元和3415.47万元,其中,2015年的归属净利润同比增长87.65%。

  这引起了“金主”上市公司朗姿股份的关注。2015年4月26日,朗姿股份与若羽臣签署增资协议,完成首轮单家1.1亿元人民币融资,对应注册资本250万元,剩余10750万元计入资本公积,每股价格为12.67元。

  记者查阅若羽臣2017年8月发布的公开转让说明书发现,若羽臣与朗姿签署了对赌协议。具体来看,若羽臣承诺公司于2015年、2016年和2017年净利润分别不低于最少3150万元、4095万和5460万元。否则,朗姿股份有权要求调整持股比例或调整投资额度。

  但是若羽臣并没有完全实现其业绩承诺。2015年至2017年,若羽臣的净利润分别为521.31万元、3064.76万元,直到2017年才勉强达到5763.52万。

  不过,在签署对赌协议时,双方也未把退路全部切断:根据对赌协议补充条款,如届时公司拟进行IPO,朗姿同意于提请IPO申报前中止本协议“业绩承诺及估值调整”条款的约定;如公司IPO成功,则上述条款自始失效。

  2017年8月,若羽臣首次向证监会提交招股书,随后又进入终止审查状态。

  招股书显示,朗姿股份目前是若羽臣的“二股东”,直接持股1500万股,持股比例20%。

  存货高企,应收账款居高不下

  若羽臣在招股书中表示,公司主要业务包括线上代运营、渠道分销以及品牌策划,前两类业务是该公司营业收入的主要来源,在2016年至2019年前三季度占主营业务收入的比例分别为 98.06%、94.98%、91.49%和 93.28%。

  目前,线上代运营分为零售模式和服务费模式。记者注意到,“差价”是零售模式和渠道分销的主要盈利来源。若羽臣在招股书中表示,零售结算方式下,公司的盈利来源主要体现为货物的购销差价;渠道分销的盈利来源是货品的购销差价。

  “若羽臣本质上是一个电商领域的经销商。这可能会导致若羽臣对品牌方的议价能力不高,公司需要向合作品牌商采购商品,用于销售或维持合作。”一位业内资深人士对记者表示。

  这导致若羽臣的存货水平和近三年的存货增幅较高,作为一家主要以“轻资产”运营的电商运营企业,存货资产占总资产比重也并不低。数据显示,2016年至2018年,若羽臣的存货分别为8324.87万元、1.23亿元、1.50亿元,存货净值占资产总额比重分别为34.23%、30.21%、23.85%,2019年前三季度的存货已经达到1.88亿元,占资产总额比重33.20%;2017年至2019年前三季度,存货增长率分别为47.53%、22.13%、25.35%。

  同期,若羽臣的应收账款也在增多。2016年至2019年前三季度,该公司应收账款分别为 3123.27万元、7882.73 万元、1.15亿元及6388.34万元,占当期末总资产的比例分别为12.84%、19.39%、18.23% 和11.28%,报告期内 90%以上的应收账款账龄在1年以内。

  公司表示,2019年9月末,公司应收账款规模下降,主要原因为2018年末因双十一而产生的应收京东货款收回,导致公司应收京东货款大幅下降。

  值得注意的是,若羽臣的毛利率并不乐观。2016年至2019年前三季度,公司综合毛利率分别为 43.12%、33.41%、32.79%及32.43%,呈现不断下降的趋势。此外,2016年至2019年前三季度,若羽臣的零售业务毛利率分别为41.56%、31.21%、31.75%和32.83%,渠道分销毛利率分别为36.27%、

  23.84%、20.70%和20.25%,除了2019年前三季度零售业务毛利率有所回升,其他报告期两大营收主业毛利率均在下降。

  公司对此解释称,是由于各模式下毛利率存在差异,报告期各期不同经营模式比重变动导致公司整体毛利率波动等原因。

  “毛利率低,总体来说比较正常。这与品牌方的经营成本、电商平台流量获取成本、电商服务商市场逐渐饱和等有关。”上述业内人士对记者分析称。

  议价能力低,业绩对品牌返利严重依赖

  虽然毛利率下滑,若羽臣的净利润却相对稳定。2016年至2019年前三季度,公司分别实现净利润3064.76万元、5763.52万元、7741.74万元和5006.20万元,净利率分别为8.23%、8.59%、8.32%和7.98%。

  不过,若羽臣的经营性现金流情况却与净利润并不匹配。2015年至2019年前三季度,若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-4978.79万元、-2679.70万元、-2511.11万元、6176.39万元和169.66万元。

  “这可与平台返利政策有关。”业内人士对记者表示。

  值得注意的是,若羽臣在招股书中表示,品牌方为激励销售及管控价格体系,通常根据采购订货指标完成情况给予采购方一定比例的采购返利,或对销售过程中发生的费用(满减费用、优惠券等)、指定价格销售的差价以销售返利形式对采购方进行补偿,系品牌方促进产品销售的一种商业惯例。

  返利是电商代运营商的常规操作,壹网壹创、丽人丽妆均在招股书中提及,若羽臣也不例外。在2016年至2019年前三季度,若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元及2801.02万元,销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元及9281.38万元。

  对于若羽臣这样的电商代运营商来说,“返利”是一个敏感词。其竞争对手丽人丽妆首次IPO被否,发审委当时给出的意见就有“质疑返利会计处理不符合会计准则、返利跨期核算、返利计提是否合理等。”

  此外,若羽臣共运营肌美精、李施德林、THREE等98家品牌店铺,对品牌和平台依赖严重。记者注意到,韩国美妆护肤品牌美迪惠尔(Mediheal)在2017年和2018年都是若羽臣线上代运营-服务费模式和渠道分销收入增加的重要来源,但是2019年该品牌收入及销量明显下降。

  对此,公司解释称,由于美迪惠尔主要通过京东唯品会平台进行渠道分销,由平台实现对外最终销售;而2019 年前三季度京东从其他渠道增加对美迪惠尔产品的采购,导致发行人对美迪惠尔品牌渠道分销收入减少所致。

  若羽臣的分销客户主要为京东自营、唯品会、天猫超市等电商客户,这也是其面临的一个不确定因素,如果平台单方面降低采购价格、延长赊账期限等,或与其他授权代理商合作,可能导致公司分销业务收入下降或占用过多营运资金。

  议价能力低、依赖品牌返利,若羽臣在想办法。记者注意到,再次冲击IPO,若羽臣募集的资金中悄然多了一项“新品牌孵化培训平台建设”,该项目预计投资总额2.70亿,占总募集金额7.17亿元的37.67%。其余几项分别为代理品牌营销服务一体化建设项目、电商运营配套服务中心建设项目、企业信息化管理系统建设项目和补充流动资金。

  

(责任编辑:DF529)

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