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华创证券孙志远:FOF基金回报率回升将持续 两大板块性价比凸显

2020年03月11日 00:32
来源: 东方财富研究中心

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【华创证券孙志远:FOF基金回报率回升将持续 两大板块性价比凸显】作为资深FOF基金管理人,他拥有哪些独特的投资理念?相较同类产品,投资FOF产品的优势在哪?经过去年的回升后,今年FOF基金回报率又将如何表现?随着市场持续震荡,哪些板块值得关注?

  本期嘉宾介绍:孙志远,华创证券FOF投资管理中心负责人,同济大学产业经济学硕士,10年金融从业经历。历任华宝信托分析师、长江养老保险分析师、海通证券研究所金融产品研究中心高级分析师、平安证券基金评价与投资顾问部副总经理;长期致力于大类资产配置研究以及公募基金的业绩分析与风格评价,2013年获得新财富分析师评比金融工程方向第一名,2014年第三名;长期专注于FOF产品投资管理,经历牛熊市考验。在海通证券期间管理淘利5号自营资金FOF组合,在平安证券期间管理华兴银行委外FOF组合;2017年加入华创证券,现任华创证券FOF/MOM投资管理中心负责人,管理恒利1号和恒利2号公募FOF,2018年以来实现13%的年化回报,在同期同类产品中,收益最高,回撤最小。

  作为资深FOF基金管理人,他拥有哪些独特的投资理念?相较同类产品,投资FOF产品的优势在哪?经过去年的回升后,今年FOF基金回报率又将如何表现?随着市场持续震荡,哪些板块值得关注?对此,东方财富网邀请到了华创证券FOF投资管理中心负责人孙志远先生做客《财富观察》栏目,跟大家分享精彩观点。

  孙志远在接受采访时表示,相较同类产品,FOF产品有三大优势:1)FOF产品做到二层风险分散,单一资产暴雷对整体影响极小;2)通过主动的资产配置,收益能比同期理财高,回撤比普通基金小;3)产品净值不断创新高,投资者追涨绝对收益FOF风险小。

  孙志远预计,相比2019年,今年的市场行情会更好,FOF基金的收益也将更高。同时,孙志远表示当前市场仍处于震荡状态。在此背景下,更好的操作是逆向操作。板块方面,从量化模型来看,低估值成长板块和港股高分红板块的性价比比较高。

  以下为全文采访实录:

  主持人:朋友们大家好,欢迎收看《财富观察》,我是主持人颜飞,今天我们继续请到业内的资深人士,通过他自己擅长的领域帮助大家来理清当下的市场,您好。

  孙志远:您好。

  主持人:接下来我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。

  主持人:欢迎回来,欢迎孙总来做客节目。作为FOF/MOM中心的管理人,你自己在投资方向上,有哪些自己的信条,自己的理念,首先跟大家介绍一下。

  孙志远:感谢有这个机会跟大家介绍一下我的投资理念,其实我的投资理念很简单,主要有三条。

  第一条是以绝对收益为目标,这个非常重要,我给自己定义就是无论涨跌都要帮客户赚钱,不走拼相对排名的老路。因为大家知道现在常买的很多基金产品,其实都是拼相对排名的,他不是那么在乎我今天到底有没有帮你赚到钱,我只要比市场的平均水平好,或者比同行好就OK了。但我们肯定不走这个路,因为我们这个产品主打是绝对收益品牌,所以我们更希望帮客户实实在在的,无论市场什么环境,都帮你赚钱,这是第一条。

  第二条,我们这个产品是FOF产品,这个FOF产品叫基金中的基金,它是主要投资于基金的。但是现在市场上有很多类似的产品其实是挂羊头卖狗肉,它除了买基金之外,还买了很多股票,买了很多债券。最近市场很好的话,大家可以看到一些打着FOF品牌的产品,因为股市上涨的引诱,就买了很多的股票。但是他们可能也不是专门做股票研究的,这个时候就会产生风险,就是你对这个股票到底了不了解,万一踩雷了怎么办。而我们这个产品就是坚守FOF本质,专注于公募基金投资。我们不会去挂羊头卖狗肉,而去买一些股票债券,我们只投资于公募基金。

  第三个,我们除了选择基金之外,还会去帮客户选择基金交易的时点。举个例子,前几年非常流行一种明星FOF产品。这种产品很简单,就是找一些历史业绩最好的,特别知名的产品,拼凑成一个包去买入并持有,就OK了。但是像这种产品的话容易出什么事呢?它不会选择合适的时点去买,历史业绩好也并不代表未来业绩好,万一要是市场环境变化,股市开始下跌的话,这类产品有可能业绩会下来。所以我们肯定也不会走这条路子,我们更希望通过我们自己对市场的提前预判,到底是未来可能买股票基金好点,还是买债券基金好点,还是买贵金属基金好点,我们会帮客户做个选时,以此来平抑我们的FOF的波动,在合适的时点,选择合适类型的基金,帮客户更好的赚钱。

  主持人:我们也能感受得到,市场上同类型的产品,我们在面对选择的时候,还是有很多的犹豫。我们就要说一说优势,特点等等,给大家介绍一下。

  孙志远:我们先说一下FOF产品的优势,FOF产品的优势我个人的理解,其实可以从风险,收益,以及投资者对产品购买时点的选择难度这三个角度来说。

  第一块我们先说风险,因为大家都害怕亏钱。FOF产品最大的优势它做到了两层的风险分散,大家平常所购买的基金,本身就是分散投资的,他可能投资了很多股票,投资很多债券。但是或多或少有一些不太审慎的管理人,他可能会重仓一两个股票或债券。真的要碰到像2018年,2019年无论是债券还是股票,出暴雷事件的时候,它或多或少都会受到影响。但FOF产品的话有两层风险分散,它分散投资了多只基金,相当于我是既分散投资了基金,基金又分散投资了股票债券,这两层分散之后,单一的股票跟债券在FOF里面的占比非常小,退一万步讲,要是真的碰到某个股票或债券暴雷的时候,对我们这个FOF产品影响是非常小的,所以它会比一般的产品要稳健很多,这是从风险的角度。

  其次从收益的角度,作为一个合格的FOF管理人,他是应该能够通过主动的资产配置来帮助大家在合适的时点,去配置合适的基金。这样下来它的收益是要比同期的理财产品收益要高一点的,同时它又要比你自己去追涨杀跌的买基金,会更稳健一点,预期收益要比理财高,但风险又比单一基金小。

  最后就说到投资者买卖这个产品的难度,从心理角度来讲,投资者都喜欢去追高,因为追高是人的天性,都喜欢去买涨的多的东西。但是如果大家简单去选择一个最近涨的比较多的基金,很有可能会追在高点,导致后期亏钱概率很高。但是一个好的FOF的产品,它应该是能做到帮客户选择合适的时点,通过我对市场风格的预判,在高点的时候适当的去降低一些高波动产品的仓位。而在市场属于低位的时候,提前布局一些权益型基金,通过这种方式让我们FOF产品净值走的更加稳健,这样投资者买我们的难度就变小了,啥时候买FOF产品,都不容易亏钱。所以你直接去追高产品可能会吃亏,但是你追高FOF相对来说会好一点,这是FOF几个比较大的优势。

  主持人:说到了FOF,有很多的专业的内容,大家也非常有兴趣想深入再听一听你解读,比如说这个绝对收益目标的FOF,它的一些特点,它的人群,适用人群等等。

  孙志远:绝对收益FOF的话,主要的关键词就在绝对收益目标。这个词很多人都在提,但是真正能够践行的人并不多。我个人理解,绝对收益大概有这么几个特征,最关键的一个特征,就是它一定是无论股市好还是坏,债市好还是坏,都要帮客户赚钱,这是最关键的。目前大部分产品都是以相对收益为目标,它们跌的时候比市场跌的少,就算完成任务,这就没法说自己是绝对收益。所以说我们第一点要做到,无论市场涨跌都要帮客户赚钱,这是绝对收益的第一个特点。

  第二个特点,我们觉得一个比较好的绝对收益产品,一定要让它的净值涨的特别像理财产品,这样子的话会拿的比较舒服,你无论是任何时间买的话都能很安心去持有。如果投资者追高一个不是绝对收益的产品,短期很容易吃到一个下跌,这时候你心里会不舒服,容忍达到极限后,就有可能在地板上割肉了,这种就属于拿的不太舒服的产品。如果你的净值能够控制的好,让它走的像个理财的话,这个时候你就会拿的比较舒服,即使在最差的时点买,也很容易赚钱。

  第三个说到是收益目标,如果单是为了净值稳健的话,FOF可以买一堆货币基金或者债券基金,那你买理财跟买FOF理论上差别不大,但是FOF产品的话它或多或少都会参与点权益市场的投资。一般的理财产品主要是投固收产品,所以一碰到像最近股票市场比较火的时候,它的收益就会有劣势。但是FOF产品的话,只要这个FOF管理人他有一定的市场预判能力,能够提前做一些权益市场的布局,他是能够在股市行情来的时候也能分享一定的回报。这样子就导致他这种产品预期收益,会要比理财产品高一点,他的风险又会比你直接去买一些高风险基金要小一点,所以我个人觉得这是绝对收益几个重要的特征。

  主持人:我们其实在数据上来看,2019年FOF相关的收益一路回升,我们就知道这是去年。如果来到了今年,你再给大家分析一下整体的情况。

  孙志远:FOF产品的业绩主要取决于两个来源,第一个来源是管理人的主动管理能力,其次就是环境。一个合格的FOF管理人,一定要做到这么三点:熊市的时候小赚,震荡市的时候稳赚,牛市的时候大赚。如果能做到这三点我个人认为就是一个相对来说比较合格的FOF。

  我们自己介绍一下我们自己的管理经验,我们有一个非常有效的量化择时模型,在2018年的时候,我们预判整年都是一个大熊市,不适合去配置权益型的基金。2020年,还是依赖于我们的择时模型,目前暂时还是提示震荡市,可以看到现在虽然行情是走的非常凶,但只是部分板块强,并不是全面的强。大家看到今年以来上证指数或沪深300指数还是平的,甚至会亏一点。创业板指数涨的非常好,这呈现一个非常明显的结构性的行情,所以我们并不认为现在已经是一个大牛市。

  在这种环境当中,是能够延续我们在去年的一些波段操作,或者选择一些擅长做波段的基金经理来赚钱。因为现在公募基金种类很多,有一些擅长逆向操作的基金经理,这种基金经理大概率在当前市场会表现比较好。当然还要提示一点,我们那个模型,我们自己观察一下,很有可能在最近的几个月,可能会翻多到权益市场,一旦翻多到权益市场就意味着牛市行情来了。我们预计大概从二季度开始,我们模型就会翻多到权益市场,进入牛市行情。一旦进入到牛市行情的话,产品赚钱的难度一定是要比震荡市和熊市要小的,我个人觉得2020年的行情会要比2019年更好,FOF的收益也会更高。

  主持人:近期我们也看到,市场的氛围是非常火热的,我们已经看到连续多日成交已经破万。融资余额也看到了,也过一万了,如此火爆的行情,我们对市场风格的贴合度,以及市场一些看法,咱们孙总可以再给大家多多介绍一下。

  孙志远:刚才也说到,我们现在暂时认为仍处于一个震荡市中。其实股市无非就是赚两种钱。一种钱是盈利的钱,另一种钱是估值的钱。盈利的钱很简单,就是跟GDP,跟这个企业的赚钱能力密切相关,这个是偏基本面一点的。还有一种钱是情绪的钱,比如国家释放流动性,带动投资者风险偏好上升,这个时候情绪上来就会带动估值起来。所以我们觉得现在这种行情,更多的是一种叫情绪推动的行情。这种行情的话,呈现一个特点,就是的大开大合,波动特别大,行情特别急。

  这个2019年就有体现,大家仔细回想一下,2019年2、3月份,如果那一波春节前后那几天的行情没抓住的话,其实2019年就没有什么收益了。尤其是三月份追进去的话,到4、5月份大概率你是亏钱的,时点没选好,赚钱会非常难。按照一般的投资者喜欢追高的特点,如果手不是那么快,追高稍微晚一点的话,亏钱就是大概率事件。

  所以当下如果还是定义成震荡市的话,更好操作是逆向操作。这个逆向的话你有两种玩法,一种玩法就是FOF投资经理在FOF管理上做反向的操作,在市场跌的时候多买点权益基金,市场涨的时候也不贪心,逐步减掉权益基金。另一种玩法就是在混合基金里面,去选择一些擅长做择时的基金经理,拿着它不动,让基金经理帮我做择时。我们觉得在这种行情当中,可能投资者自己操作的难度会比较大一点。无论是你去买股票,还是选基金,更好的方式就是把这个钱交给专业的人,去帮你做打理。

  主持人:说到这的话,我们把这个话题再深入一点,你看2020年,应该说从去年八九月份到现在,快小半年的时间,所谓的科技股多少倍都有,十倍的也有,五倍八倍的也能抓一把。接下来我们站在这个时点,再去看待2020年行业性的一些热点或者机会的话,从你的视角,FOF的视角再来给大家说一说。因为现在市场有一个特别好玩的现象,曾经咱们追逐了好多年的所谓的核心资产,在过去的小半年其实挺冷落的。2020年大家想法就挺多了,你的视角你是怎么看的?

  孙志远:我们首先介绍一下,因为我们一般是从自上而下的角度去看这个市场,我不能脱离于市场的好跟坏,去谈论一个板块的好和坏。举个例子,如果在2018年,即便你找到最强的行业,可能你一年也会亏个十几、二十几个点,因为那时候是个大熊市,买什么股票或股票基金都亏钱。因此我个人觉得,做投资还是要对市场有个整体预判,到底未来适不适合去做多权益资产。有了这个前提之后,再去看内部的板块有没有低估的,去找性价比比较高的一些板块才更合适。

  首先第一点我们说到,刚才一直在提的量化择时模型。那个模型是我们研发了非常久的一个体系,那个体系的效果非常好,我们算过2005年以来那个模型的收益会超过33倍,而同期的指数只涨了4倍。那个模型里面有个最关键的指标就是“流动性”。因为中国跟美国的股市还是有区别的,我个人认为美国股市是一个盈利驱动市场,企业盈利好,股市涨债市跌,企业盈利差,债市涨股市跌。但中国股市好像与盈利不是那么相关,中国因为市场上的钱比较多,所以在中国投资股票,更关键的是分析钱多钱少。然后衡量钱多钱少有个最好的指标,不是平常技术高手喜欢看的那种市场成交量,这种东西变化太快,不适合指导基金投资。我们关注的指标,更多来自于由企业融资需求所带来的银行体系下的流动性。这个怎么理解,因为大家知道中国是一个投资驱动的经济体,只有当企业家有真实的融资需求的时候,未来的投资才会起来,经营状况才会变好。

  所以我们更希望观测的就是,以银行信贷数据为代表的流动性指标,这种数据才能领先于股市,这个是我们模型中最关键的一个指标。这个指标从2017年的12月份开始下行,那个时候国家开始去杠杆了,随后股市也进入熊市。但最近一两个月慢慢有点往上拐了,有点结束两年多下行趋势的苗头。所以这可能意味着一个可操作的股票牛市行情来了。什么叫可操作性?像去年这种行情就不太可操作,想赚钱一定要保持一个非常逆向的操作,或者手非常快才有可能。但如果是碰到那种像我们指标所定义的那种可操作牛市行情,大概率拿着不动就OK了,长期持有,不需要操那么多心,这个信号有可能在未来一两个月就会来。因此我们提前储备很多高仓位权益型基金,一旦这个信号发出,我们就会配上去。最近因为市场涨的比较多,我个人觉得都是情绪推动,大家适当做点反向操作可能会更好一点。

  你刚刚说到科技行业,这种行业分析可能不是我们FOF基金经理擅长的点,因为这一块是股票研究员的领域。如果我作为一个FOF基金经理去看到行业层面的话,相当于我干了基金经理的活,我没有那么专业,我擅长的是对基金的分析,不是那种股票,不是那种行业。所以我能做的就是把握一个大方向和大的风格板块,去找一些低估的板块埋伏进去,而不是现在已经树长到天上去的那些板块。大家也知道最近TMT行业上涨的比较好,那个是要小心一点,因为我看了一下,那几个板块的估值,如果从历史长河来看,已经高到历史上最高的80%,90%分位点,对应到应该是2015年的四五月份那时候,千万小心一点。

  如果到了大概四月份我们的模型看多权益市场之后的话,我们可能会从两个角度去配置基金的一个板块。第一个板块就是低估值成长板块,目前市盈率大概只有24倍左右,目前应该是处于历史上最低的15%左右,向下空间非常小,向上空间非常大。而且国家现在也在力促一些向成长板块倾斜的政策,有些政策的利好。所以我个人觉得,低估值的成长板块是个比较好的可以配置的重点。当然这里面落实到配什么行业,配置到什么个股的话,这个交给基金经理去做,他们比我专业。这就是第一个,千万不要再去追高那种涨的比较多的TMT,去找低估值的成长风格的基金经理。

  第二板块,我们也不要去过多去赌一种风格。因为成长跟价值是两种风格,不是特别确定的时候最好不要去偏向某一种风格,原则上我们应该是保持一个风格的均衡,这样子会让你的组合更加稳健,所以我们适当也要配一些价值风格。但价值风格也有很多细分板块,像大家常说的核心资产,去年也涨了很多。估值你说很贵倒也不是,但是一定谈不上便宜。

  我个人觉得现在有一个大家可以关注的板块,就是港股那边的高分红板块。这个板块其实有这么几个好处,首先它包含的行业都是一些经营非常稳健的行业,比如像银行,比如像公共事业,它本身分红率很高。其次港股因为去年各种各样的事件,估值要比A股这边要便宜很多。因为它价格又低,分红率又比较稳定,导致了它那边的板块的分红率要比A股这边要高的。我大概算了一下,那个板块的话,其实它的分红率现在已经到了7.24%,这个大家可能也没有直观概念。如果我说一下A股这边,大家经常一想到分红就想到银行。A股银行板块现在的分红率大概只有3.5%左右,港股那边已经高了一倍多。其次跟债券相比的话,目前三年期左右信用债收益率大概也就只有3.5%到3.6%之间,也是非常低的。7.24%的分红率其实是非常吸引人的。如果大家去找板块的话,我个人觉得从这几个角度可能会更好一点,我们做FOF投资的话,也会去配置擅长这些风格的基金经理来帮我们赚取收益。

  主持人:非常感谢孙总今天通过他独特的视角,为大家带来了对于市场不一样的解读,我们期待未来有更多机会,给大家好好讲一讲,关于FOF,关于市场您的一些观察。今天节目暂时先到这里,咱们下一期节目再见。

(文章来源:东方财富研究中心)

(责任编辑:DF506)

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