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动态平衡多重目标 政策“战疫”迎接大考

2020年02月18日 20:31
来源: 澎湃新闻

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原标题:动态平衡多重目标,政策“战疫”迎接大考

  2020年伊始,新冠肺炎疫情发生,为打赢疫情防控阻击战,保障经济稳定运行,中央加大逆周期调节力度,各部委密集出台政策措施,强化金融支持防疫工作。疫情之下,宏观调控政策的灵活性、有效性和前瞻性将迎来一场重大考验。

  一、政策天平转向疫情防控

  1月25日,中央政治局常委会会议做出短期内“把疫情防控工作作为当前最重要的工作,坚决遏制疫情蔓延势头”的决定。2月3日,中央政治局常委会会议再度召开,再次强调“把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓”,并要求“做好防控工作的前提下,全力支持和组织推动各类生产企业复工复产”。2月12日,中央政治局常委会会议第三次召开,强调“疫情就是命令,防控就是责任”,要统筹做好疫情防控和经济社会发展。

  根据中央顶层会议对疫情期间政策定下的基调,2月份以来,宏观政策重心由春节前的“稳定经济增长”转向了“支持疫情防控”。防控疫情仍为第一要务,兼顾经济社会发展。总的来看,近期出台的政策着力点主要体现在两方面:一是宏观上确保市场流动性合理充裕,维护金融市场平稳有序运行。二是微观上加大结构性金融财税支持,为受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化优惠的金融服务(参见表1)。

  二、政策效果及影响路径

  (1)强化预期引导,维护市场稳定

  节后首个交易日,假期积累的悲观情绪集中释放,债市开盘大涨,A股和人民币大跌。但随着防疫政策密集出台,后续几个交易日内A股强势反弹,创业板指数创2017年以来新高,人民币汇价企稳,宽松的货币环境也显著利好债市。政策迅速响应,有效平抑了资本市场的非理性波动,市场情绪回归平稳。

  总量层面,央行向金融体系提供了充足的流动性支持。央行的货币政策工具箱弹药充足,除了1.7万亿元的超预期流动性释放,后续还将视疫情发展进一步出台放松政策,通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性,甚至“适当提高2020年1月下旬存款准备金考核的容忍度”,效果堪比一次“临时降准”。

  价格层面,疫情冲击下,货币政策降息时点前置。在复工延迟、需求滞后的情形下,企业新增投融资需求暂时减缓,存量债务的利息支付和到期再融资压力则明显增大。因此,相较于扩大融资规模,实体经济“降成本”的需求更为迫切。2月3日央行下调公开市场操作利率,配合1月6日的全面降准,将有效降低金融机构的负债成本。2月17日,央行下调MLF中标利率10BP至3.15%,政策利率体系联动调整,预计2月20日出炉的LPR也将随之下调,直接推动实际贷款利率下行(参见图1)。

  图1:MLF和LPR利率调降过程

  注:橙色部分为预测值。

  (2)保障金融供给,提振企业信心

  疫情期间企业生产经营暂停,资金周转困难,面临较大的生存压力。去年以来我国的信用环境整体回暖,但结构分化的问题较为突出,本就面临“融资难、融资贵”问题的民营和中小企业,自身造血能力不足,抗风险能力较低,在外部冲击下更是雪上加霜。目前疫情拐点尚未显现,短期内投资者风险偏好将维持低位,金融资源向高资质或有国企背景的企业倾斜,加剧市场的信用分层。本次疫情中受到严重冲击的第三产业和劳动力密集型行业,特别是低资质企业,可能出现资金链断裂,违约风险明显上升。

  实际上,2月份信用债的发行融资已经出现恶化。受春节及假期延长影响,1月仅有16个交易日。2月份截至16日共有10个交易日,但非金融企业信用债的发行量仅有2467亿元,较1月大幅减少6759亿元,其中AAA级信用债发行1785亿元,占比达73%。非金融企业信用债的净融资额为-2409亿元,较1月份大幅减少7117亿元。

  此外,3月和4月份非金融企业信用债的到期压力明显增大(参见图2)。若实际复工进度不及预期,企业的盈利和现金流阶段性下滑,将面临较大的再融资困难,3-5月有可能成为违约高发时段。

  图2:各等级信用债到期情况

  为对冲疫情影响,中央推出多项举措纾解企业经营困难。包括:加大对受困企业信贷支持力度,要求金融机构适当下调贷款利率,不得盲目抽贷、断贷;拓宽直接融资渠道,建立公司债券、资产支持证券发行绿色通道;允许资金使用用途变更及债券展期;减税以缓解企业资金压力等。

  在政策摆布上,也更加突出针对性和差异化特征。

  一是重点支持疫情防控企业。央行发放3000亿元专项再贷款,配合财政部贴息,针对疫情防控重点企业提供低成本贷款资金;交易商协会开通“绿色通道”,与疫情防控有关的企业,债务融资工具注册发行流程大幅提速。

  二是重点支持受疫情影响较大的困难行业企业。财税部门针对在疫情防控中发挥重要作用、受疫情影响严重的基础民生等相关企业减税免税;加大对受疫情影响个人和企业的创业担保贷款贴息支持力度,优化对受疫情影响企业的融资担保服务。

  三是重点支持小微企业、民营企业。央行引导金融机构加大信贷投放,加大对小微企业、民营企业支持力度;银保监会要求金融机构加大对普惠金融领域的内部资源倾斜,积极帮扶遇困小微企业、个体工商户

  (3)服务中长期政策目标

  当前,我国经济面临的内外部环境复杂,货币政策在稳增长、稳杠杆、控通胀、稳汇率等多重目标中寻求平衡,财政政策面临财政收入增长放缓、地方隐性债务化解、减税降费空间下降等约束,宏观政策对经济刺激的边际效应递减(参见图3)。但庆幸的是,近年来我国宏观经济政策“以我为主、保持定力”。在负利率席卷全球时,我国仍实施常态化的货币政策,财政赤字也一直坚守3%的红线,为此次抗击疫情留出了足够的政策腾挪空间。

  图3:财政收支缺口扩大

  2003年“非典”期间,我国经济处于上行周期,应对“非典”冲击的短期政策手段与防止经济过热的长期目标相背离。而当前我国经济处于下行周期,“加大逆周期调节力度”是贯穿2019年的政策基调。疫情扰动下,宏观经济企稳势头中断,防疫应急手段与中长期政策目标一致,只是加快了货币政策的放松节奏,扩大了积极财政的政策空间。其他辅助性政策,包括加大信贷支持力度、降低社会融资成本、加大民营小微企业和制造业支持力度等,在支持防疫的同时,也延续了前期的政策导向。

  三、政策格局面临重大考验

  疫情冲击下,经济活动暂时失能,金融市场波动加剧,社会环境更为复杂,面对诸多风险和挑战,宏观决策部门需要统筹兼顾,处理好短期和长期、改革和调控、内部和外部的关系,在多重目标中寻求动态平衡,迎接疫情对我国治理体系和治理能力的重大考验。

  第一重考验是平衡疫情防控与稳定民生的关系。疫情防控工作和恢复经济秩序是解决当下困境的一体两面。新冠肺炎疫情致死率低,但潜伏期长、传染性强,不确定很高,延期复工等防控措施必须到位,也必然会付出短期的经济代价。但组织企业有序恢复生产,也有助于加强重点医疗和生活物资的供应,为防疫前线输送“弹药”补给。因此,在遏制疫情的前提下,应警惕大面积停工导致经济陷入停顿,防止短期的需求萎缩演化成负面影响更为广泛的供给冲击。

  第二重考验是疫情过后的政策调整。疫情的传播和演化是影响上半年宏观经济走势的核心变量,目前市场普遍预测疫情的负面冲击将在一季度集中显现。若一季度疫情得到有效控制,二季度政策重心可能重新回到修复经济增长和结构调整上来。当下,宏观调控明显发力,金融监管边际放松,但随着疫情消退,社会正常生产秩序陆续恢复,应及时调整政策立场和市场预期,避免总量上的大水漫灌和过度刺激,加强对国民经济重点领域和薄弱环节的结构化支持,保证政策执行过程中的稳健性。此外,还需关注疫情给经济金融领域带来的中长期影响,如区域经济的调整分化,小微、民营企业、制造业的生存困境,房地产和债务风险暴露等等。

  

(责任编辑:DF529)

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