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国盛策略:一文详解 MSCI 成分股调整及影响

2020年02月17日 15:44
作者:张启尧 张峻晓
来源: 尧望后势

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原标题:一文详解 MSCI 成分股调整及影响

  核心观点

  1、MSCI 指数成分股调整详解

  MSCI体系中都有哪些指数与A股有关?MSCI指数体系十分庞杂,全球现有的可供投资指数共有八大系列,包括国家指数、市值指数、主题指数、行业指数、风格指数、因子指数、定制化、ESG。其中,与A股直接或间接相关的指数也有很多,包括MSCI中国在岸指数(前MSCI中国A股指数)、MSCI中国全股票指数(前MSCI全中国指数)等。但这些指数基本都是为境内或境外投资者提供的中国专属指数,其跟踪资金和影响力都相对有限。而对A股影响最大、市场最为关注的指数系列主要是MSCI全球标准指数,包括MSCI ACWI、MSCI EMI等旗舰指数。

  当前已有哪些A股纳入MSCI全球标准指数?自2017年MSCI宣布纳入A股以来, 2018-2019年MSCI全球标准指数数次对A股进行扩容,至2019年11月底第一阶段的扩容计划已经执行完毕。A股纳入因子由0一路提升至20%,纳入标的范围也从最初的220多只大盘股不断扩充。截至最新(20200213),共有474只A股纳入MSCI全球标准指数,其中包括339只主板、95只中小板以及40只创业板个股。

  MSCI成分股的调整方式与判别依据。对于A股而言,MSCI的调整主要涉及两个方面:首先是MSCI官方例行季度调整,即每个季度中旬(2月中/5月中/8月中/11月中)都会对指数成分股进行评估,以决定新增或剔除,具体调整标准明晟官方并无说明,原则上会按照流动性、公司市值、行业代表性等要素选股,其中流动性是MSCI最关注的指标。其次,除了官方例行调整之外,A股成分股的选择还面临自身的特殊性,其一是除了MSCI一般原则外,A股入摩是建立在陆股通机制之上,也即MSCI成分股必须满足陆股通标的;其二是A股存在30%的外资持股比例限制,类似大族激光逼近持股上限个股,都曾因买入通道关闭而被MSCI剔除;此外,还存在一些诸如停牌等问题,也会影响到A股成分股的变动。

  2、MSCI 调整对相关成分股有何影响?

  从过去 3 次调整看 MSCI 成分股变动影响。为了量化 MSCI 成分股变动的影响,我们选取过去三轮 MSCI 调整相关个股,统计其调整前后外资持股量及股价的变动情况。根据统计结果来看,MSCI 成分股调整确实对外资持股及股价产生影响:1、外资持股方面,通过观察公告日和生效日前后 3 日外资持股量的平均变化,可以看到新增个股外资持股量明显增加,而剔除个股的外资持股量明显减少;2、在影响程度上,公告日相较生效日更为显著,在发布消息前后 3 日,外资平均增减持达到 15-50 万股,且观察外资持股情况还可以看到,调整个股的外资持股行为存在一定的领先性,通常在公告和执行前就已开始相应的增持与减持;3、股价影响方面,MSCI 成分股的调整的影响相对较小,调整前后股价涨跌幅中位数大多在 1%以内,但剔除个股在公告日前夕及公告后 1 日表现较差,对应跌幅中位数分别达到 3.65%和 1.29%。

  除了常规例行调整外,A 股还存在外资持股触及上限而引发的买入通道关闭情况如去年 3 月大族激光,在触及 28%的陆股通买盘上限后,被 MSCI 剔除成分股名单,随后公司遭外资巨幅减持,剔除公告发布前后 3 日累计被减持超 1600 万股。股价方面,在剔除公告发布当日大族激光跌幅近 4%,市场情绪受剔除影响较大,但在之后的 3 个交易日股价又逐渐收复失地,体现了成分股调整对股价中枢影响有限。值得说明的是,2019年 7 月后大族激光被外资持续大量减持,股价也随之跌入低位,但更多是受到财务暴雷的影响,与 MSCI 调整并无直接关联。

  总结来看,MSCI 成分股调整确实会对相关个股产生影响,尤其在外资持股方面,公告日和执行日前后外资持股都会有明显波动,其中,公告日前后外资持股变动幅度相较执行日更大,且外资持股行为通常具有一定的领先性;而股价方面,MSCI 成分股调整对股价中枢影响有限,但仍需要提防被剔除个股公告日前后的情绪波动。

  3、此次 MSCI 季度评估调整有何看点?

  上周二(2月13日)凌晨,明晟官方公布2020年一季度指数调整结果,对MSCI全球标准指数、MSCI中国全股票指数和MSCI中国A股在岸指数涉及的中国公司进行评估和调整。此次季度评估的核心看点如下:

  1)全球标准指数成分股中,新增3只A股标的:中国人保闻泰科技上海莱士;剔除1只:美的集团。此次成分股调整系明晟常规操作,经此次调整后,MSCI全球指数A股成分股增加至474只。其中,美的集团剔除与去年3月大族激光相同,都是因为外资持股比例在近期触及持股上限,陆股通买盘不获接纳。

  2)本次季度调整中,金山办公成为首次纳入MSCI指数体系的科创板标的,分别收录于MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国全股票指数,但并未入选MSCI全球标准指数。自去年创立以来,科创板企业数量、权重占比持续提升,未来有望成为A股主战场之一,也会有更多标的被国际指数所接纳。(科创板具体情况详见《科创板——未来“主战场”》(20200208))。

  3)MSCI一季度评估并未提及后市A股纳入比例问题,上半年大概率难有进一步的扩容计划。但从历史和国际经验来看,MSCI纳入时点与外资入场节奏并不完全吻合,也不会影响到外资长期入场趋势。按照既有安排,距离最近的扩容为富时罗素3月份纳入比例提升,届时将执行A股纳入第一阶段的第三步,将A股纳入因子由15%提升至25%。

  风险提示

  1、海外市场波动加剧;2、MSCI扩容或入富不达预期。

(文章来源:尧望后势)

(责任编辑:DF064)

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