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融通基金刘安坤:疫情波动下 看好科技和周期核心资产

2020年02月11日 19:52
来源: 今日头条

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  嘉宾简介:刘安坤,武汉大学金融学硕士,7年证券投资从业经历;2013年7月至2015年6月就职于长江证券任分析师;2015年6月加入融通基金,历任金融行业研究员、策略研究员、专户投资经理,现任研究部基金经理。

  问:今日头条联合中国基金业协会出品基金战“疫”系列线上访谈,本期专访融通基金研究部基金经理刘安坤。刘老师你好,如何看待疫情对经济的影响?

  刘安坤:借鉴2003年的SARS经验,新冠肺炎疫情对GDP的冲击主要集中在疫情爆发阶段,也就是2020年的一季度。具体冲击幅度尚难量化判断,这取决于疫情是否影响到春季投资开工、地产销售等活动,2003年Q2固定资产投资增速仍高达31%,冲击仅2个百分点。当前受疫情冲击较大的行业是,交通出行、餐饮旅游、商贸活动等消费行业。

  需要注意的是,区别于2003年,本次新冠肺炎疫情也存在两点对经济不利的短期影响,一是消费支出在GDP的贡献占比相较于2003年,提高了20个百分点至54%,若消费影响较大且持续的话,相应对GDP影响也偏大,二是新冠病毒的传染性强于SARS,截止2月11日确诊病例已突破4万例,远远高于SARS的8000例。

  长期看,区别于2003年的全球经济复苏、中国经济处于加入WTO后的工业化时期,当前经济处在全球经济磨底、中国经济从高速增长向高质量转型时期。这决定了疫情结束后的经济反弹幅度,本次大概率不会如2003年那样出现过热的情形,进而导致货币政策收紧,引发A股中期的调整,同时转型期也决定了之后的宏观政策主线仍是结构性的宽松,比如对民企、制造业的重点信贷支持等,大概率不会是全面性的大放松。

  根据专家预测,随着二季度高温出现,疫情有望稳定。叠加库存见底、基建投资加码、信用适度宽松等因素,经济活动或将迎来修复式反弹,类似于2003年Q3,而下半年将有序运行,进一步向高质量发展转型,同时大概率完成十三五规划的2020年GDP翻番目标。

  问:如何看待疫情对市场的影响?

  刘安坤:短期A股或将继续维持盘整状态。目前进入到疫情第二高峰验证阶段。首先,单纯从数据来看,全国的新增疑似(除5号因口径调整跳升)、湖北省外新增确诊都已见了高点,分别在2月2号和3号。其次,目前市场有声音认为,2月10号开始的复工潮或许会带来疫情第二高峰,不过这点在接下来一周就能验证。再次,大盘在2月3日下跌7.72%后,指数连续反弹,说明市场对疫情第一高峰的认可。同时市场表现结构分化,受益于疫情的主题充分反弹,受损的行业如消费、周期等反弹偏弱。所以接下来是对疫情第二高峰的验证阶段,行情或将进入短期的盘整、情绪逐步稳定阶段。

  而进入二季度后,在经济触底企稳、货币信用政策维持适当宽松、资本市场改革加速的综合驱动下,股市的震荡中枢将进一步抬升。

  从中期的角度看,A股在短期盘整后,将具备较高的配置价值。

  一是疫情结束后,经济活动将迎来强力补库存,国内的货币信用政策也会适度宽松以配合经济回升,A股将有望迎来持续的反弹过程。

  二是短期冲击后,A股的估值将再次回到历史较低的水平,相较于美股、国内房地产等资产将具备更高的配置价值。

  三是目前处在资本市场改革的加速阶段,注册制、提高上市公司质量、引入长线资金是改革的重要方面,这将长期优化A股的投资生态。

  问:目前市场调整的话是不是入场的机会?

  刘安坤:我们判断,经过春节后一周的情绪大幅波动后,市场已进入情绪相对稳定的状态,而且从全国疫情指标看,以湖北输入性为主的疫情已经出现下行拐点,目前需要观察复工后,疫情是否存在二次的波动,从长期性价比看,A股已经进入可以配置的区间,不要特别在意短期的情绪扰动,可以选择长期趋势好的方向予以配置。

  问:从估值来看,目前A股投资价值如何?

  刘安坤:近期,EPR(1/pe-十年期国债利率)衡量的风险资产相对无风险资产的吸引力已经达到了2016年以来的高位,股票下跌、债券上涨的格局利好EPR继续上行,甚至会达到极值。据统计,上一次,EPR位居高位是2018年年底,随后的2019年A股上演了牛市,从这个指标来看的话,意味着权益的大类资产配置价值正在逐步提升。

  问:最近两年,市场喜欢抱团消费股等白马股,市场集中度较高的行业是否安全边际也较高?

  刘安坤:我们认为,第一从长期的角度,2017-2019年表现较为抢眼的消费白马股具备较稳定的盈利能力,且2017年初估值处于历史较低水位,而往后长期看,这些白马股的盈利能力仍较稳定,但估值已经恢复到历史中位数以上,性价比较2017年初有降低。第二结合2003年的非典冲击,疫情会对消费尤其是可选型消费有比较明显的冲击,2003年Q2的社零数据也出现了较大的短期探底,所以在疫情尚未明确的情况下,或可以选择适当等待。

  问:目前市场格局下,相比较2019年,2020年的A股投资是否更为艰难?

  刘安坤:事实上,我们在去年年底就认为,进入 2020 年,我们将降低全年的预期收益率。但结合全球流动性宽裕、中国经济韧性强、企业投融资信心恢复、整体估值相对低位等正面因素,A 股的机会仍大于风险,我们也将保持板块间的相对均衡,结合估值和盈利增速的性价比,优选景气度高、存在预期差的细分行业和个股机会。

  问:你认为后市哪些行业有机会?理由为何?

  刘安坤:我看好科技行业和顺周期行业。

  看好科技行业的理由:

  其一,科技行业跟疫情是弱相关,科技行业基本面受到的冲击,较消费和工业类较小,比如云计算、5G、新能源车受到影响较小,从长期看国内经济转型,需要重点推动新兴产业价值的提升。其二,科技行业中有些疫情受益主题,包括线上教育、娱乐、线上办公,及云计算、网络安全等。其三,银行间流动性足够充裕,科技风格相对来看具备提高风险偏好的可能。

  顺周期行业如工程机械、水泥等。理由如下:

  若后期疫情第二高峰被证伪,随之复工力度超出预期,那么顺周期风格或将快速反弹。

  去年12 月初的中央经济工作会议和外部环境新变化,除了提供大盘趋势的机会,更重要使市场对过去两年宏观经济的长期悲观预期得以修正,叠加短期因素触底回升,11 月、12 月 PMI 持续站在 50 以上,社融增速维持较高水平,企业库存周期处在被动去库存到主动补库存的阶段,市场对经济企稳预期不断升温,因此从上游资源品、到中游的周期制造行业、再到下游的周期消费品行业都经历了初步的估值修复过程,而本基金也较早的布局了工程机械、水泥等供需结构良好的顺周期品种。

  2019 年是消费和科技股风格占主导的一年,市场排名靠前的行业与靠后的行业之间估值差异达到历史极值水平,我们从性价比角度也认为顺周期板块有估值修复的机会。

  第中国制造业目前经历从大到强的阶段,在汽车零部件、工控、工程机械等制造领域,部分优质的个股有望在宏观经济触底、自身竞争力不断提高的进程中,享受较高的估值溢价,这也将是本基金未来重点挖掘的投资机会。

  问:你一直在研究大金融行业,你如何看待银行保险、券商后市的投资机会?

  刘安坤:从绝对收益的角度,大金融板块目前的估值处于历史低位,长期看基本面相对稳定,对于个人投资者,可以选择适当配置。

  从短期来看,疫情对银行保险有直接的基本面影响,前者主要是中小企业可能存在现金流压力,进而对银行造成影响;保险主要受到居民短期收入的影响,且传统的开门红时间被缩减,对保单销售也有短期影响;券商相对来讲,在资本市场改革的制度下,长期逻辑更顺,短期主要跟随市场的风险偏好波动。

  问:根据你的观测和经验,宏观经济指标中,哪些指标对A股市场影响最为直接?

  刘安坤:从经济增长角度,目前PPI、PMI等指标能够反映经济的短期周期波动,可能有一定指导,而经济分项背后的投资、消费、净出口都可以作为辅助参考,同时要结合通胀CPI、房地产价格等来预判货币政策等情况,进而影响到市场流动性等指标,后者对短期的市场影响更直接,此外每季度的关于经济工作的政治局会议、央行货币政策报告等都是较重要的观测内容。

  风险提示:文章中的信息均来源于公开资料,本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果,不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考,在任何情况下,本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

(文章来源:今日头条)

(责任编辑:DF075)

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