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国金策略李立峰:年底金融地产易躁动 指数突破3000点可期

2019年12月16日 08:08
作者:李立峰
来源: 国金证券

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本期A股周策略核心观点:1)诸多风险事件平稳过渡,全球主要权益类资产普涨;特朗普“被弹劾”进程亦有望于2020年1月中旬结束,另国际贸易关系缓和;2)中央经济工作会议通稿中将2019年“坚持结构性去杠杆”的表述转变为2020年的“保持宏观杠杆率基本稳定”,预计2020年既有的束缚企业投融资的政策有望边际放松;3)沪深300指数三大期权12月23日将同日上市,完善资本市场风险对冲工具,有助于引导中长期资金积极入市;4)“北上”资金加速流入A股。截至12月16日,2019年累计净流入A股约3198.05亿;5)投资建议:年关将至,“金融地产”等权重板块有望带领指数突破3000点关口。12月经济维稳政策环境趋暖,年底完成估值转换的概率极高;6)行业配置上,我们主推“大金融地产”等。

  本期A股周策略核心观点1)诸多风险事件平稳过渡,全球主要权益类资产普涨;特朗普“被弹劾”进程亦有望于2020年1月中旬结束,另国际贸易关系缓和;2)中央经济工作会议通稿中将2019年“坚持结构性去杠杆”的表述转变为2020年的“保持宏观杠杆率基本稳定”,预计2020年既有的束缚企业投融资的政策有望边际放松;3)沪深300指数三大期权12月23日将同日上市,完善资本市场风险对冲工具,有助于引导中长期资金积极入市;4)“北上”资金加速流入A股。截至12月16日,2019年累计净流入A股约3198.05亿;5)投资建议:年关将至,“金融地产”等权重板块有望带领指数突破3000点关口。12月经济维稳政策环境趋暖,年底完成估值转换的概率极高;6)行业配置上,我们主推“大金融地产”等。

  报告正文

  一、海外市场:诸多风险事件平稳过渡,全球主要权益类资产普涨;特朗普“被弹劾”进程亦有望于2020年1月结束;受国际贸易关系缓和,原油以及人民币不同程度上行

  刚刚过去的一周,全球主要权益类资产普涨,其中“恒指、韩国综合指数、日经指数”涨幅居前,周表现分别为4.49%、4.25%、2.86%。全球风险偏好的回升,主要得益于两大因素。一是英国脱欧形势明朗化缓解了市场忧虑。12月13日英国议会选举结果揭晓,首相鲍里斯·约翰逊领导的保守党赢得多数席位,获得独立组阁权。英国大选为顺利脱欧打开大门,英镑以及英国股市纷纷大涨;二是中美贸易局势出现实质性趋缓,大幅缓解了投资者对全球经济悲观的预期,包括“原油、人民币、全球权益类资产”等纷纷上涨,“ICE布油、人民币兑美元”周表现分别为:0.93%、0.26%。其他方面,欧洲央行(ECB)周四宣布维持三大关键利率不变,符合市场预期。该行表示,预计利率会保持目前或较低的水平,直到通胀前景可以稳定地转变为大约2%的水平。美联储(Fed)于宣布维持联邦利率不变,符合市场预期。

  特朗普“被弹劾”进程或于2020年1月中旬左右结束,几乎确定的是特朗普“将平稳渡过”。共和党人近期纷纷表示:“这件事将交到参议院,它将很快‘消失’,将尽一切努力使它迅速消失”。随着影响市场的诸多不确定性逐步消失,全球投资者期待的圣诞行情或就此已开始,美股已创出历史新高。再则,CME利率观察工具FedWatch显示,市场预期明年1月底按兵不动的概率高达100%。

  中央经济工作会议召开,通稿中将2019年“坚持结构性去杠杆”的表述转变为2020年的“保持宏观杠杆率基本稳定”

  中央经济工作会议12月10日至12日在京举行,12月12日晚上发布了此次中央经济工作会议通稿,全文4500余字。会议明确了对“经济增长、财政与货币”的定调:“经济下行压力依旧较大,2020年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。会议表示,我国经济下行压力加大是内外因素共同作用的结果,2020年需缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。基于此,我们预计2020年多次“降准降息”可期。通稿中将2019年“坚持结构性去杠杆”的表述转变为2020年的“保持宏观杠杆率基本稳定”。

  此次通稿中并未出现“去杠杆”字句,而是强调“保持宏观杠杆率基本稳定”。我们预计2020年既有的束缚企业投融资的政策有望边际放松,“增强微观主体活力”成为2020年主要任务。

  总的来讲,2020年中央经济工作会议内容在对“经济、财政、货币、防风险”的定调上符合市场之前预期。中央经济工作会议总体基调是稳中求进,力保2020年经济以“稳”为主,通稿内容利于A股风险偏好的回升。

  三、“进一步降低小微企业综合融资成本”成为当前宏观决策者重要引导方向,“猪通胀”并未对宽松货币环境形成实质性的掣肘

  12月12日召开的“国常会”其重要议题之一是“部署推动进一步降低小微企业综合融资成本”。具体措施为:2020年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点,贷款增速继续高于各项贷款增速,其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%,将小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户贷款额度上限由500万元提至1000万元,将政府性融资担保和再担保机构平均担保费率逐步降至1%以下,确保解决小微企业融资难融资贵有明显进展。我们预计后续央行仍将积极引导资金利率的下行,“LPR、MLF、shibor”等官方利率仍有下调空间。

  在猪价连续三周下跌之后本周出现了反弹,蔬菜价格继续上涨。按照统计局披露的11月CPI4.5%,主因猪价大涨推动食品价格上涨。预计12月CPI将回落0.4个百分点。目前来看,“猪通胀”并未对宽松货币环境形成实质性的掣肘,有助于权益类资产的上行表现。

  四、沪深300指数三大期权12月23日将同日上市,完善资本市场风险对冲工具,有助于引导中长期资金积极入市

  经中国证监会批准,2019年12月23日,沪深300指数衍生出的三大期权品种将同日上市。上交所上市交易沪深300ETF期权合约(标的为华泰柏瑞沪深300ETF),深交所上市交易沪深300ETF期权合约,中金所上市交易沪深300股指期权。三大沪深300指数期权全部采用做市商制,这将为期权成功上市提供流动性保障。

  随着沪深300指数三大期权的上市,有助于完善资本市场风险管理体系,丰富资本市场风险对冲工具,这将进一步吸引中长期资金积极入市,推进A股市场更加平稳健康的发展。

  五、受“A股市场对外开放、人民币汇率企稳以及中美贸易关系缓解”三因素影响,“北上”资金持续净流入A股,累计规模已创历史新高

  作为全面深化资本市场改革中的一项重要内容,今年以来资本市场对外开放各项举措的密集落地,扩大对外开放已经成为A股市场的重要关键词。另一方面,人民币汇率自今年9月份以来持续升值,当前人民币兑美元回升至6.9839;再则,受益于中美贸易关系的缓解,“北上”资金持续净流入,9、10、11、12月(截至12月16日)分别净流入:646.62、320.49、604.38、410.58亿元。“北上”资金加速流入A股。截至12月16日,2019年累计净流入A股约3198.05亿,创出历年净流入新高。A股投资者结构中外资持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至4.00%,正在逐渐改变A股市场的话语权和市场生态。

  六、投资建议:年关将至,“金融地产”等权重板块有望带领指数突破3000点关口

  我们在今年12月A股月度报告中,明确提出“年关将至,金融地产具备配置价值”,站在当前时点,我们仍维持这一观点。近期诸多风险事件逐一落地,且后续演绎极大可能往着市场预期好的方向在演进。如:中美贸易关系阶段性转暖,英国大概率顺利“软脱欧”,美国特朗普“被弹劾”事件有惊无险。且叠加了国内宏观决策部门多次强调“进一步降低小微企业综合融资成本”,货币宽松环境依旧。由此,我们预计年底之前,A股较大概率将由权重股发动,有望成功突破3000点关口。

  市场风格及行业配置方面,从历史A股12月运行特征来看,低估值蓝筹风格往往跑出超额收益。12月经济维稳政策环境趋暖,年底完成估值转换的概率极高。市场的驱动力逐步从“盈利”转向“估值”,且考虑配置“盈利-估值”性价比。当前金融地产具备配置价值。从估值的角度,当前银行板块Pb(LF,整体法,剔除负值)0.8倍,地产PE(TTM)8.45倍,均处于自身行业历史估值较低水平,年底估值修复的概率高。

  风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调、中美贸易等)、政策监管(金融去杠杆等)

(文章来源:国金证券

(责任编辑:DF078)

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