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广发策略戴康:2020迎来“价值重鸣” 配置围绕三个确定性

2019年12月16日 07:59
作者:戴康
来源: 戴康的策略世界

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2020配置围绕三个确定性(补库周期、通胀节奏、5G商用)。更早:顺周期率先补库+扩产。油服、工业金属、玻璃;更强:自主可控与5G商用。半导体、天线、射频、消费电子;更新:从传统到新兴。游戏、酒店、旅游。

  大类资产及大势研判的指示意义

  18年利率债/19年股票均值回归。20年股债继续双慢牛,但更类似钟摆的摆动。19迈向20,大类资产由静至动,全球波动率将由低位回升,主导逻辑是H1增长超预期但全年难离负利率。A股历史上估值能连续2年抬升的情形寥寥,2020年盈利驱动大概率取代估值成为主导,延续“金融供给侧慢牛”格局,期望收益率不及19年但大概率为正,节奏先股后债,先价值后成长。

  ● 2020H1全球经济增长很可能超预期

  中美贸易缓和有助于巩固当前全球制造业企稳迹象。货币政策减弱,美20H2可能再承压,中国经济全年趋势类似。20年A股盈利弱回升:A股整体盈利增速8.9%,A股非金融9.7%,创业板15%。美联储20H1难以降息,但全球难摆脱负利率影响。中国CPI前高后低,广谱利率20H1难以下行,H2下行空间有望打开。全年信用以稳为主,社融增速小幅回落但仍稳定。

  A股风险偏好处于均值位的平衡态,长效机制建设利于长期中枢向上

  A股风险偏好向高位移动需要更强的正向推动。H1中美贸易缓和以及制度改革有助风险偏好温和扩张,金融供给侧改革则将提升风险偏好长期中枢。H2美大选不确定性或对风险偏好有所压制,但历史经验连任竞选年美股暴跌概率有限。中小行流动性紧平衡、创业板注册制可能于20H2开启,则使得全年风险偏好分层加剧。

  资金面:供需两端紧平衡延续

  需求端在科创板IPO带动下小幅上扬,供给端中长期资金入市或低于预期。入摩三步走完成后暂未有新的提升计划,预计20年外资净流入2500-3000亿元,相比19年略少。结构上外资偏好呈现消费分化、加仓科技的特征。社保/养老金入市节奏不确定性犹存;银行理财面临资管新规过渡压力,流入A股增量较小。

  风格探析:2020迎来“价值重鸣”

  近十年全球股市高增速成长跑赢低估值价值。背后根源在于经济疲弱利率下行大环境,现金流折现模型更利好成长性资产。随着G2缓和修复制造业预期,2020H1风格逆转——即我们提出的“价值重鸣”。但由于要素投入与杠杆率缺乏持续红利,价值风格逆转“且行且珍惜”。A股价值与全球“共鸣”,20年成长/价值风格收敛。不过DDM三因素共振下H2成长风格将再度占优。

  行业比较:“业绩兑现”寻找更早、更强、更新

  2020配置围绕三个确定性(补库周期、通胀节奏、5G商用)。更早:顺周期率先补库+扩产。油服、工业金属、玻璃;更强:自主可控与5G商用。半导体、天线、射频、消费电子;更新:从传统到新兴。游戏、酒店、旅游。

  核心假设风险

  宏观经济下行压力超预期,盈利环境超预期波动,去杠杆节奏超预期,信用风险暴露速度过快,谈判进展不顺利。

(文章来源:戴康的策略世界)

(责任编辑:DF078)

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