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龙头有望“牵引”A股走出民企“困局”

2019年11月08日 17:10
作者:戴康
来源: 证券市场周刊

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  实际披露的三季报情形印证我们对“圆弧底形成”判断,市场核心关注:盈利回升的力度和幅度如何?2020年有没有继续下行的风险?

  在三季度贸易局势有所缓和的背景下,预计2019年年报A股非金融企业增速将弹升至11%,金融服务在非银的支撑下维持高速,A股整体有望回升至14%。

  部分担忧认为,2019年年报A股盈利回暖主要基于基数效应,2020年地产、出口的下拉力量将使盈利进一步回落。而我们认为,当前是A股第五轮盈利回落周期的“圆弧底”,2020年将进入新一轮的弱的盈利改善周期,而非只是基数扰动。

  从定性角度,时间的周期规律、社融拐点后推、库存拐点前推、广谱利率滞后传导等线索交叉形成印证,共同指向Q2-Q3是本轮A股非金融企业盈利的低点,而后步入新的回升周期。

  2020年盈利增速进一步上行的牵引力主要来自于以下三个方面——

  首先,从经济传统驱动力来看——部分投资者担忧2020年地产周期进一步下行,而地产链在A股盈利的占比权重较高,将形成下拉力量。

  事实上,地产投资和基建投资对应的中上游产业链高度重叠,本轮地产回落周期的扁平化、与基建稳增长发力已打破历史惯例,共同对中上游的盈利形成托举。

  其次,从行业内部格局来看——经历下行周期使各赛道的龙头公司进一步巩固了地位。行业龙头股无论从信用筹资能力、补库存意愿、扩产节奏、债务周期等多个方面,已凸显出相对A股整体更优的经营优势,将是本轮盈利上行的强牵引力。

  最后,重视经济转型“调结构”的力量,2019年新经济领域在A股中的利润贡献权重提升,新兴服务业相比A股整体的毛利率优势持续扩大,细分行业也呈现了更快的业绩增长,2020年新经济领域将释放更大的活力。

  龙头的现金“存量”优于A股剔除金融整体——龙头公司的现金资产占比接近历史中值水平,而A股剔除金融上市公司的现金资产占比略低于历史中值;龙头的筹资能力也明显好于A股剔除金融整体——相对上年同期,2019年前三季度龙头公司筹资现金占收入比回落1.56%,而A股剔除金融上市公司前三季度筹资现金占收入比则显著回落2.03%。

  龙头公司的销售回款仍处于回落通道,不过,龙头公司开始逆势“补库存”,这使得龙头公司的经营现金流反而“看似”恶化。

  龙头公司的产能周期虽也边际回落,但投资增速仍处于相对高位。龙头公司“三角债”问题有所缓和,但主动加杠杆的意愿也相对有限。

  龙头公司对于A股基本面的影响力显著大于民企,尤其是非龙头的民企。随着龙头公司“牵引力”(现金流充裕+经营扩张+投资高位+“三角债”缓和)逐步增强,A股上市公司的基本面也将边际改善。

  首先,龙头公司数量不多,但对A股基本面影响更大,三季报显示,龙头公司的总市值占比52.4%、龙头公司的营业收入占比66.1%、龙头公司的净利润占比65.2%、龙头公司的净资产占比55.5%、龙头公司的净现金流占比71.4%。

  其次,民企公司数量过半,但对A股基本面影响较小。

  最后,民企里面有近半数的公司也是龙头,能够“牵引”民企走出“困局”——在A股剔除金融的480家民企上市公司中,龙头公司有206家,占比高达42.9%。

  龙头公司盈利能力持续高位,民企盈利能力边际抬升。在大类板块中,农业/资源/金融等细分行业的集中度相对较高,龙头效应也更加明显,民企“困局”对行业整体的影响比较有限,这些板块走出民企“困局”相对更加容易。

(文章来源:证券市场周刊)

(责任编辑:DF381)

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