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富国基金刘博:投资的圣杯是降低“认知不足”的风险敞口

2019年10月28日 05:28
作者:赵明超
来源: 上海证券报

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  过去一年多来,影响市场的内外因素陡然增多,获取超额收益变得更加艰难。不过,富国周期优势基金表现出众,从去年7月10日成立至今回报接近40%,取得了远超市场的收益。

  在该基金的基金经理刘博看来,在趋于复杂的市场环境中,面对不断增多的不确定因素,要想获得满意的投资回报,除了需要提高研究的广度和深度,还要通过动态再平衡策略,降低“认知不足”的风险敞口,构建以中高收益和中低回撤为目标的投资组合。

  深度研究才能获得阿尔法收益

  2018年7月10日,富国周期优势基金成立,刘博担任基金经理。初出茅庐的他,对市场高度谨慎,保持相对较低的仓位运行。从该基金定期报告可以看出,截至2018年底,股票仓位不足六成。

  在行情低迷的2018年,刘博以低仓位躲过下跌行情。从该基金表现看,截至2018年底,成立以来基金净值仅下跌1.94%。在今年以来的市场上涨行情中,刘博迅速提升了仓位,基金净值震荡上行,截至10月23日,年内回报为41.68%。

  刘博表示,在不确定因素增多的市场环境中,要更加看重企业内生增长能力,要选择治理结构优秀、竞争优势明确、证明过自己的能力的公司。在投资组合构建中,尽量少暴露无法判断的风险敞口,是应对复杂环境的必要手段。

  从过去一年多来的市场变化看,新能源补贴政策、药品带量采购政策等都对市场产生了很大影响,未来该如何积极应对?

  在刘博看来,在影响市场的各种不确定因素中,有一些因素是可以预期的,而有一些因素是无法预判的,这就需要通过组合投资,尽量减轻负面因素带来的影响。

  同全球主要市场相比,A股市场一个很明显的特征就是市场风格的极致化。“面对这些无法把握的风险,我更倾向于采用均衡甚至对冲的配置策略,以保持组合稳健。”

  达利奥说,投资的圣杯是若干不相干的回报流。闻听此言,刘博心有戚戚。在他看来,投资的圣杯是降低“认知不足”的风险敞口。

  过去几年来,A股市场对外开放步伐不断加快,投资者结构发生了重大变化。在机构投资者占比逐步提升的情况下,如何获取阿尔法收益?刘博认为,随着机构投资者占比增多,A股会变得更加有效,优秀公司获得溢价的现象会更加普遍。在市场研究更加充分的情况下,定价也会日趋合理,需要更加深度的认知才能获得阿尔法收益。

  在行业选取上,刘博表示,首先,在可预期的时间内,要判断行业需求是否有大幅下行风险,这决定了行业内的公司持续经营假设是否成立。此外,行业特征要有利于优秀公司构筑竞争优势,以争取超额回报。

  对于个股选择,刘博表示要从可持续的盈利能力、现金流、治理结构、增长空间、当前所处的周期位置、估值等方面进行筛选。

  投资要有周期思维

  霍华德·马克斯在其著作《周期》中写道:“如果我们懂得周期,就可以顺应周期把投资做得更好。当赢面对我们更有利时,我们可以增加赌注,投入更多资金买入资产,提高组合的进攻性;当赢面对我们不利时,可以退出市场,增强组合的防守性。”刘博对此深以为然。

  在刘博看来,人们经常说的万物皆周期,映射到投资领域,可以从三个层次予以理解。第一层是被讨论最多的均值回归。霍华德·马克斯在《周期》中描述了钟摆模型:市场总是从一个非理性极端到另一个非理性极端,路过理性均值但从不停留。你知道市场已经偏离了理性均值并总会回来,但你不知道它要到哪里、什么时候回来。

  第二层是敬畏趋势。刘博认为,物理上的钟摆两端,动能转化为势能,速度越来越慢,但在市场上却不同。正如Jean-Paul Rodrigue描绘的泡沫模型,由于线性思维的存在,市场的顶和底极度陡峭。

  第三层类似数学中的“傅里叶分解”,即现实世界由若干周期叠加,而你却无法充分理解它们的构成。

  在刘博看来,根据周期思维,可以构建以中高收益和中低回撤为目标的投资组合。从现实案例看,所有的优秀组合都有一条简洁有效的Alpha曲线。以巴菲特为例,主要通过重仓有深厚护城河的美国企业,持续获得了超越社会平均的回报。“重仓优秀公司,提升收益和降低回撤的机会。用量化的语言讲,就是暴露质量因子和低波动因子。”

  刘博认为,从历史上看,市场系统性风险的发生往往不是因为短周期的经济波动,甚至不是货币政策的变动,而是证券市场本身的预期高低,体现为股权风险溢价。“我们既要认识到周期思维中的‘树不会长到天上’、‘太阳照常升起’,也要敬畏市场趋势的力量。”

  对于潜在的投资风险,刘博认为,除了提高研究的广度深度以尽可能全面把握市场预期,还要通过动态再平衡策略,以理性的投资应对市场非理性,相信常识的力量。

  对于接下来的投资机会,刘博认为,A股市场整体未被高估,结构性分化明显,仍有不少优秀公司估值低廉。另外,港股市场出现大量低估机会,具备长期配置价值。

(文章来源:上海证券报)

(责任编辑:DF520)

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