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天风证券:9月数据可能确认进入基本面阶段性企稳的左侧

2019年10月10日 08:34
来源: 天风证券

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虽然3季度经济增速仍然回落,但随着部分行业景气度进入内生性底部,同时逆周期政策力度明显加大,9月数据可能确认进入基本面阶段性企稳(走平或下行明显放缓)的左侧。

  预计3季度实际GDP增速小幅回落至6.1%(前值6.2%),下行斜率放缓。名义GDP增速回落至7.5%(前值8.3%),投资时钟处于衰退象限的末尾。宏观层面,名义增速放缓的主要拖累项是消费、制造业投资和工业品价格;产业链层面,主要是上游的钢铁(产量新高拖累制造业投资)、上中游的石油化工(油价拖累工业品价格和石油及制品类消费)以及下游的汽车(拖累汽车消费和制造),建筑业的韧性起到一定托底作用。

  节奏上看,7-8月工业产出和消费等数据下台阶后,9月有望迎来改善:工业生产大概率修复;固定资产投资增速企稳,其中基建持续回升,地产小幅回落,制造底部走平;消费增速企稳;房地产销售面积同比持续改善;进出口增速回升;CPI继续高位运行,PPI通缩进一步加深但已接近底部;社融增速回落但主因是专项债高基数。

  总的来说,虽然3季度经济增速仍然回落,但随着部分行业景气度进入内生性底部,同时逆周期政策力度明显加大,9月数据可能确认进入基本面阶段性企稳(走平或下行明显放缓)的左侧。

  市场方面,我们在9月19日和9月26日报告中分别指出“调整不是转向,N字形第三笔的趋势还没有走完”“重点是观察财政政策的落地情况,以及9月宏观数据能否提升4季度经济阶段性企稳的预期,如果可以,那么N字形第三笔的趋势有望在4季度得到基本面的支撑;4季度风格偏向于低估值高弹性的早周期(金融、地产、基建、竣工产业链)”。

  具体来看9月数据:

  1、金融数据方面:

  表内方面,9月30大中城市商品房成交面积增速改善明显,8月商品房销售金额增速也有回升,预计新增居民中长期贷款仍在4000亿以上;房企信贷政策收紧,企业信贷资源或向基建类贷款倾斜。预计9月信贷数据好于市场预期,社融口径新增信贷1.54万亿,对应存量增速12.55%(前值12.61%)。

  表外方面,信托资金投向明显从房地产向基建类和金融类转换,但集合信托发行量并无改善,季末委托贷款和票据集中到期,预计9月新增表外融资-2150亿,其中新增信托贷款和委托贷款较8月降幅扩大,未贴现票据负增长。非金融企业债券净融资+1800亿,地方专项债券净融资+600亿,预计9月新增社融1.76万亿,社融规模存量增速10.4-10.5%(前值10.7%)。由于去年9月专项债券净融资高达7389亿,所以今年9月社融增速回落应当在预期之中。

  2、工业生产端:

  9月六大发电集团发电耗煤增速5.2%,回升至2018年7月以来的最高值,考虑到9月南方高温天气数量减少和国庆前期北方环保限产的不利影响,即便有低基数效应,反弹势头依然明显。8月发电耗煤增速、发电量增速以及工业用电量增速均较7月明显回升,但工业增加值增速的进一步回落缺乏合理解释,这一异常可能在9月带来工业增加值的季末跳点。此外,9月PMI生产指数环比8月回升0.4,但去年同期环比回落0.3,同样预示工业生产同比改善。预计9月工业增加值同比增长5.5%(前值4.4%)。

  3、工业需求端:

  9月进入施工旺季,螺纹钢需求较7-8月明显好转,产量高企但库存加速去化,指示建筑业需求韧性较强且近期有所恢复;另一方面,热轧板卷需求较上月有所回落,产量降低的同时库存小幅回补,但仍明显好于4-7月,下游制造业需求尚可。预计9月制造业投资增速小幅回落至2.5%左右,但在高技术制造业高速扩张、传统制造业近期利润企稳和产能利用率改善的情况下,增速已至底部区间。

  4、基建地产投资:

  虽然今年9月专项债净融资规模显著低于去年同期,但7-8月仍好于去年同期(今年7600亿 V.S。 去年6000亿),料将继续提振基建投资增速;另一方面,城投债净融资规模也较去年同期改善(今年1974亿 V.S。 去年1013亿),信贷资源在房企融资收紧后也向基建倾斜。预计全口径基建增速进一步回升至3.9%(前值3.6%)。房地产施工强度继续保持较高水平,但随着即期土地市场持续冷却,土地购置费增速仍处于趋势性下滑阶段,预计9月房地产开发投资增速小幅回落至10.1%(前值10.5%)。预计9月固投增速5.4%(前值5.5%)。

  5、房地产市场方面:

  9月30大中城市商品房成交面积同比增长7.2%,较8月的-9.2%明显改善,其中三线城市修复最明显,二线城市其次,一线城市则继续走弱。自7月房企融资政策全面收紧后,高周转已经重启,适逢传统“金九银十”到来,房企推盘力度料将加大,预计9月全国商品房销售面积同比增速进一步回升至0附近。

  6、消费方面:

  9月乘联会乘用车销量增速仍未有改善,国际油价同比小幅回落,汽车类和石油及制品类消费仍将小幅拖累消费;另一方面,近期房地产竣工加速,预计后周期消费如家电、家具、建筑装潢等有所改善。整体来看,预计9月社零同比增长7.6%(前值7.5%),增速企稳。

  7、进出口方面:

  9月出口集装箱运价指数小幅回落,可能与6月2000亿美元出口品关税升级的滞后冲击和全球经济趋弱有关;但8月以来人民币汇率亦有所贬值,可缓解出口压力。参考PMI新出口订单指数连续3个月回升,9月回升达到1个点,预计9月出口增速(美元计价)回升至2%(前值-1%)。

  进口干散货船运价指数回升,PMI进口指数小幅反弹,进口景气度稍好转,预计9月进口增速(美元计价)回升至-1.5%(前值-5.6%)。

  8、通胀方面:

  PPI方面,随国内逆周期政策力度加大、生产施工进入旺季,9月金属、煤炭、化工产品、水泥等建材价格环比整体回升,但在基数影响下同比增速仍然小幅回落。国际油价在沙特石油设施遇袭后一度大幅冲高,但月底已回落至事件前水平,全月均价环比微幅上涨、同比仍小幅回落。整体来看,预计9月PPI环比回升,但同比回落至-1.1%(前值-0.8%)。

  CPI方面,禽畜水产类食品继续涨价:农业部猪肉批发价下半月突破36元/公斤,全月同比涨幅达80%,牛羊肉、水产品价格跟涨;鸡蛋价格见顶回落,同比涨幅扩大。农作物类食品价格则继续下跌:鲜菜、鲜果价格环比、同比均大幅回落。本月食品CPI处于高基数环境,且环比涨价放缓,同比压力本应不大,但8月CPI畜肉项目权重被重新上修、其相对于猪肉价格涨幅的弹性也有上调,预计9月食品CPI仍高达10%左右,非食品CPI小幅回落,9月CPI同比2.8%(前值2.8%)。

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF078)

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