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日机密封:业绩如期 产能将持续扩张

2019年09月11日 16:38
作者:吕娟
来源: 中信建投证券

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   (1)业绩持续高增长,本部扩产与华阳为主要贡献。2018年8月份华阳密封开始并表,2019H1华阳密封实现营收5466.13万元,优泰科实现营收6049.25万元,扣除这两部分2019H1公司本部实现营收同比增长31%,本部业绩持续高增长主要是受益于产能的持续扩充。公司2019年季度开始计提股权激励相关费用,若扣除相关费用影响,其业绩增速更高。

  (2)华阳密封新增产能预计2019年下半年达产,将持续带动业绩增长。公司目前在手订单仍较为充足,且目前华阳新增产能部分所需人员、设备已基本到位,安装调试工作同步进行,验收手续到位后将能较快的进行生产,受益于产能的持续扩张,公司业绩将持续提升。

  (3)股权激励完成,管理结构进一步理顺。公司2018年限制性股票股权激励计划授予完成,将有助于凝聚包括华阳密封与优泰科在内的公司全体核心团队,有助于促进公司不同业务部门间的协同,更好的促进公司“大密封”战略的推荐,达到“1+1大于2”的效果。

  (4)看好“增转存”,竞争加剧,增量市场部分毛利率有所下降,预计后续整体毛利率将逐步恢复。2019H1公司主机厂(即增量市场)部分业务毛利率34.11%同比下降6.73个百分点,主要是由于包括公司在内的密封件领先企业均看好增量市场未来转化为存量更换市场的潜力,随着增量市场的持续复苏,竞争加剧;而2019H1存量市场毛利率受竞争激烈影响较小,由此我们认为随着公司占据的增量市场逐步转换为存量市场,其整体毛利率将逐步恢复。

  (5)新领域、新市场开拓顺利。天然气管道压缩机领域开拓顺利,随着天然气管道压缩机逐步实现国产化,其密封件亦开启国产化进程,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,2019H1完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付;海外市场逐步取得突破,获得北阿项目、孟加拉化肥、纳米比亚项目等自身备件订单,以及马油项目、乌兹别克斯坦管道公司项目等进口密封改造订单,首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单。

  盈利预测投资建议

  预计公司2019-2021年营收为881.78、1080.07、1322.08百万元,同比增长25.15%、22.49%、22.41%,净利润211.28、268.05、332.12百万元,同比增长23.96%、26.87%、23.90%,对应PE23.88、18.83、15.19倍,首次覆盖给予“增持”评级。

(责任编辑:DF515)

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