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专访程实:人民币双向波动放大 内在价值则非常稳定

2019年08月25日 13:29
来源: 第一财经

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【专访程实:人民币双向波动放大 内在价值则非常稳定】惊心动魄的8月即将结束,各大数据纷纷突破心理关口,令全球市场在这个月产生了巨大的波动性。而在重要的经济和金融转折阶段,保持基本面的内在稳定和政策制定的内在定力,这双重稳定将是度过波动期、保持长期增长的重要因素。(第一财经)

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   惊心动魄的8月即将结束,各大数据纷纷突破心理关口,令全球市场在这个月产生了巨大的波动性。而在重要的经济和金融转折阶段,保持基本面的内在稳定和政策制定的内在定力,这双重稳定将是度过波动期、保持长期增长的重要因素。

  全球市场大幅波动究竟为何?中国基本面是否可以支撑?人民币短期和长期走势如何?在新的汇率机制下,如何保持政策稳定性和连续性?首席对策对话工银国际首席经济学家程实。

  程实的主要观点:

  重要指数突破关键点位产生全球市场波动,美国经济进入由强转弱拐点,长期的转变会在短期内造成市场预期的较大调整。

  虽然短期双向波动增大,但均衡汇率这一内在价值的稳定将使人民币长期保持在稳定区间浮动。

  重要数据突破心理关口,反而给政策的可操作性和灵活性释放了空间,这意味着中国的货币政策将保持不松不紧的状态,下半年降息将成为小概率事件,但辅助工具操作将继续进行。而经济基本面的稳定,和决策层与市场的有效沟通,也将使改革进程具备更好的稳定性和连续性。

  以下是全文:

  全球市场正处于较大波动阶段

  第一财经:为什么全球市场的很多波动性都集中体现在了八月份这个时间点?

  程实:确实正如你所言从8月份的市场情况来看的话,波动性是明显的加剧,那么我觉得主要的原因还是由于现在的一个数据频出事件以及市场反馈的一个高频。包括了人民币汇率的对一个关键关口的这样一个突破,包括了整个我们看到的金融市场的一系列的股指、债券指数,包括一些重要的变量,突破了一些关键的点位,这实际上对于整个市场波动性造成了非常大的影响。从长期看,我们如果把短期定义为2到3个月的话,我觉得毫无疑问我们处在一个非常动荡的一个阶段。那么这实际上标志着我们正处在一个非常重要的经济和金融的转折的关口,这种转折的关口里面,市场的波动性一般来讲都会明显的放大。那么为什么说是一种长期的转折的关口?实际上我们可以看到从8月份以来随着美联储的(10年内)第一次的降息落地,那么这标志着美国经济已经进入到一个由强转弱的一个中长期的一个重要的拐点。那么实际上我们再看从整个黄金的角度来看的话,均价在8月份突破1480的这样一个关键的点位,甚至升到1500以上之后,也是进入到一个中长期上行的这样一个重要的关键的阶段。那么我们也可以看到,包括一系列的地缘政治的动荡,包括一系列的重要的经济的政策都在发生全球性的转变,那么这种长期的转变会在短期内造成市场预期的一个非常大的调整,这种调整自然会带来市场的波动。

  人民币双向波动放大但内在价值非常稳定

  第一财经 :中国的基本面可以支撑住吗?

  程实:毫无疑问可以支撑住,那么我们实际知道汇率是什么?我们可以看到人民币在近期的一系列大的动荡的环境里面,复杂的环境里面,它的双向的波动性虽然放大了,那么另外一方面它的内在的价值却是非常的稳定的,内在的价值就是人民币的均衡汇率。那么根据我们的测算,人民币现在的市场价格还是围绕着它的内在的价值在做一个双向的波动的,所以说这种内在价值会限制着人民币朝着一个更加极端的方向去发展。

  人民币两条底线是运行主要逻辑

  第一财经:您也提到了从4年前811的汇改,政策层面已经积累了一个比较好的一个逻辑,我们从汇率方面,包括从货币方面,包括从基本面方面,这三方面必须得齐头并进,一个都不能丢。怎么来阐述一下这块逻辑?

  程实:人民币有两条底线,第一条底线就是人民币的市场的价格会围绕着它的均衡汇率做一个有序的波动。就是人民币的市场汇率不会对它的均衡汇率有非常大的一个偏离,这是第一个底线。第二个底线就是说人民币对美元的波动不至于带来较强的贬值的心魔和资本的一个无序的波动。所以说这两条底线是人民币汇率运行的两条主要的逻辑,那么它跟经济基本面我们可以看到是密切相关的,同时跟整个经济政策,特别是货币政策,特别是汇率政策也是有非常大的关联性,这是它们三者之间形成一种有序的相关联的关系的这样一种基础。

  货币政策掣肘因素缩小更具可操作性

  第一财经:所以我们看到央行发布的《二季度货币政策执行报告》,对货币政策的一些阐述,其实也说明接下来它还是要通过公开市场操作为主。

  程实:我们可以发现中国的货币政策在今年的下半年正在变得更具有灵活性,更具有一种可操作性。为什么这么说?因为随着今年的8月1号美联储十年来的首次的降息,这实际上相当于什么?相当于就是说拓宽了中国货币政策运转或者中国货币政策执行的一种可能的国际性的一个空间。另外一方面我们可以看到在人民币汇率“破七”之后,实际上货币政策掣肘的因素会进一步的缩小,就没有一个必须要去守护一个确定的点位之后,人民币实际上它的一个有序的自由浮动是帮助了货币政策的松绑。中国的货币政策在维持稳健中性的基调上,实际上是具有了更大的灵活性。那么这种灵活性意味着什么?这种灵活性意味着中国的货币政策会保持一个既不松也不太紧的这样一种稳健中性的状态。那么不太松就意味着中国目前来看的话,下半年调降基准利率的概率还是蛮小的,暂时来看还没有太大的必要,但是有在公开市场调降公开市场操作利率,就是批发市场的资金价格利率的这样一种可能性。从不太紧的角度来看,中国下半年还是有进一步的进行定向或非定向降准的这样一种可能。保证整个资金市场和整个实体经济具有流动性的这样一种有效的支持。

  央票发行进一步提供了人民币头寸

  第一财经:我们看到8月14号,央行也是在香港成功发行了两期人民币央行票据,从去年11月份开始,已经进入常态化。对于人民币汇率浮动和人民币国际化,有什么样的影响?

  程实:我觉得这个影响还是非常正面的,因为我所在的机构是一家香港的投行,那么我们在香港也是看到人民币的相关的产品还是受到了非常好的市场的追捧,那么最近的这次发行是有2.6倍的这样一个认购的这样一种比例,实际上表明了整个市场对于人民币资产的这样一种较为旺盛的长期的需求。那么我觉得央票的海外的发行实际上是保证了人民币资产,特别是高品质的人民币资产在海外的一种有效的充分供应,同时也是会帮助人民币形成一种比较好的长期的收益率的曲线。那么另外一方面,我们可以看到,这也是一种央行的流动性,特别是境外流动性管理的工具。那么在当前整个汇率市场波动比较大,美元人民币所有的汇率波动都比较大的情况下,那么这实际上央票的发行是给中国的央行影响境外的人民币的供应,进而来影响整个境外的市场的这样一个不光是做空了,也包括做多人民币的这样一种头寸的可能性。

  人民币短期双向波动较大长期保持基本稳定

  第一财经:综合我们以上说的,您觉得短期和长期汇率的走势大概是怎样的?

  程实:我觉得这主要原因还是由于外部因素所造成的。我们可以看到现在整个美元的汇率处在一个将变未变的一个非常关键的关口,就是美元指数现在是在97点到98点之间做一个强势的盘整。那么从现在的美联储的一系列政策的动向,美国经济目前的一个比较大的周期性拐点到来之后,实际上美元也即将迎来一些比较大的转变,那么这个转变会给人民币汇率带来比较大的一个双向波动波幅加大的一个影响。 那么另外我们可以看到整个金融市场现在整个风险偏好的变化也是非常的剧烈,那么我们可以看到整个股票市场债券市场的波动性都明显的放大,那么这对整个汇率市场、对于整个全球的资金的流动、大类资产的配置都会带来相应的影响,这些影响也会给人民币的汇率波幅的加大带来直接的冲击。那么从长期的角度来看,正如我们前面所提到的人民币它实际上是中国实体经济的一种货币的映射,那么它的内在的均衡价值还是相对稳健的,这也是给人民币未来在长期内保持既有的稳定提供了帮助。

  央行与市场沟通较充分消除政策不确定性

  第一财经:在新的汇率机制下,我们怎么保持这个政策稳定性和连续性?

  程实:从目前来看的话,我们的稳定性的维持主要是我们对于整个货币政策基调的这样一个长期的坚持,就是我们没有出现像是市场上绝大多数央行那样比较大的一个急转弯式的一种变化,就是我们的变化相对来说是比较温和的,那么这反映了中国经济相对来说更加稳健的这样一种事实。那么另外一方面从整个灵活性的角度来看的话,我们的预调微调主要体现在我们收放并举的这样一个预期管理上,就是央行跟市场的沟通还是比较充分的,那么我们实际上这就消除了政策的一些不确定性,央行也在不断通过各种方式跟市场沟通它对于整个当前金融局势看法,对于整个利率的看法,对于各种货币包括新兴货币的一些看法,那么这些看法实际上也是会向市场传递出央行的政策取向和未来可能的一些操作,那么这种对不确定性的消除是保证了央行长期政策连续性稳定性和灵活性的。

  汇改方向坚定将更具市场性

  第一财经:所以接下来汇率改革,您觉得会往一个什么样的方向去进展?

  程实:中国的人民币汇改长期的方向一直是非常坚定的,即朝向一个更加具有市场性,更加具有专业性,更加具有一个实体经济的决定性的这样一种角度的转变,那么我觉得这种转变的方向伴随着中国的金融市场的进一步的开放,会朝着积极的方向做进一步的深化。

(文章来源:第一财经)

(责任编辑:DF318)

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