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异曲同工的A股造富故事:创新药资本荣光与争议

2019年08月24日 02:05

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【异曲同工的A股造富故事:创新药资本荣光与争议】医药板块作为A股传统的大类资产配置标的,或许会转变为博取超额收益的沃土。连续六个交易日下跌之后,8月23日,微芯生物(688321.SH)市值仍稳坐336亿元上方。而A股市场80%的医药生物上市公司,已被甩在后面。(21世纪经济报道)

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  医药板块作为A股传统的大类资产配置标的,或许会转变为博取超额收益的沃土。

  连续六个交易日下跌之后,8月23日,微芯生物(688321.SH)市值仍稳坐336亿元上方。而A股市场80%的医药生物上市公司,已被甩在后面。

  新的市场规则,给医药板块新的猜想。

  一厢是炒作疯狂,另一厢是落寞异常,这种反差,恰是故事的核心,耐人寻味。

  根据21世纪经济报道记者了解,这家净利润三千多万、资产规模8.28亿的中小型药企,迎来了人生的高光时刻,不仅将港股同类标的踩在脚下,其上市首日的最高市值——512亿元,更是力压上海医药(601607.SH)、华东医药(000693.SZ)等规模数百亿甚至上千亿的消费大白马。

  除了受科创板本身供需失衡、炒作严重影响外,“创新药”的光环,或许也是促成这场资本盛宴的原因之一。

  “创新药”的炒作逻辑,亦是成熟市场的舶来品。不管是A股、港股还是美股,掌握原研能力的创新生物医药公司一直颇受优待。这种似乎自洽的逻辑,或许将在A股演绎更多故事。

  异曲同工造富故事

  在最新发布的胡润中国百富榜中,恒瑞医药董事长孙飘扬、钟慧娟夫妇以825亿元的身家名列总榜单20位。

  这是孙飘扬夫妇2016年以来连续三年蝉联医药领域首富。

  1990年孙飘扬接手恒瑞医药前身——连云港市制药厂——担任厂长时,该厂只有为数不多的几个来料加工品种,均为低技术含量、低利润率、市场竞争激烈的产品。

  技术出身的孙飘扬上任后主导一系列改革,将重心从低技术含量的仿制药放到创新体系投入,上任次年,孙飘扬便用连云港市制药厂约一年的收入买下中国医科院药研所开发的抗癌新药异环磷酰胺的专利权,此后,又相继斥资在连云港、上海设立研发中心。

  孙飘扬说:“你没有技术,你的命运就在别人手里。我们要把命运抓在自己手里。”

  在经历一系列改革之后,恒瑞医药的经营开始稳健向上发展,2000年9月7日,恒瑞医药在上交所上市,上市首日开盘价26.88元,募集资金4.6亿元。

  两个月之后,从美国Galderma药物公司离职回国的理学博士鲁先平,拿着6538万港元(约合5000万人民币)的启动资金,毅然决然地开始了国内创业之旅,科创板第一家原研药企微芯生物由此诞生。

  不过,与微芯生物不同的是,同样是市值突破500亿,微芯生物只用了一天,而恒瑞医药却花了13年。

  但从市值500亿到1000亿,恒瑞医药只用了两年,从市值1000亿到2000亿,恒瑞医药的时间更短,只用了一年。

  2017年11月3日,恒瑞医药以71.95元/股的价值,首次突破2000亿达到了总市值2026.75亿元。

  眼下,恒瑞医药已经稳居于三千亿以上,截至8月23日晚收盘,恒瑞医药总市值高达3383亿元,市盈率高达79倍,是A股市场当之无愧的医药“一哥”。

  当然,这些财富能够体现在孙飘扬夫妇的身上,还得得益于2003年恒瑞医药的股权分置改革拉开大幕,这为孙飘扬夫妇通过曲线MBO实现了个人财富的暴涨,奠定了转折。

  也正是在这一年,刚入选美国国家科学院院士的王晓东毅然回国,担任北京生命科学研究所(下简称“北生所”)所长。

  七年之后,在美国旧金山湾区的一个朋友聚会上,王晓东遇到了刚把保诺科技卖给PPD(美国三大CRO公司之一)的欧雷强,两人一拍即合,于2011年在北生所对面成立了百济神州

  从2014年首轮融资以来,百济神州累计融资超22亿美元。其中最为重要一次募资莫过于2016年2月,百济神州远赴美国纳斯达克IPO,成为首个赴美上市的中国创业型生物制药企业。

  百济神州首发合共出售6.6百万股美国存托股份(ADR),共募得资金约1.82亿美元,此后三年内分别完成2.12亿美元、1.9亿美元及8亿美元的随后公开发售。

  2018年4月,港交所发布IPO新规,允许双重股权结构公司、尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

  四个月之后,百济神州在港交所开始了二次上市,合计募资9.03亿美元,在此之前的两年多时间里,连年巨亏的百济神州在美股涨幅已经超过6倍。

  截至8月23日收盘,百济神州港股总市值达687亿港元(约合620.59亿人民币),与美股基本持平(美股总市值为86.08亿美元,约合609.83亿人民币)。

  持股份额最高的Baker brothers life sciences,L.P。合计持有百济神州1.45亿股,总市值高达115亿人民币。

  舶来品逻辑

  21世纪经济报道记者统计数据显示,恒瑞医药(600276.SH)五年股价翻5倍,坐拥三千亿市值帝国;明星抗癌药企百济神州(6160.HK)美、港股两地开花,无产品上市、业绩巨亏却引得投资人前赴后继;先后上市PD-1单抗的君实生物(1877.HK)、信达生物(1801.HK),港股上市后股价节节走高;哪怕以实验室服务为主业赴A股上市的药明康德,也拿下16个连续涨停板……

  动辄数十亿,乃至上百亿,这样的造富效应在生命药研发企业中,并不算什么新鲜事儿。

  信达生物上市前就已经历5轮较大规模融资,总共融资5.62 亿美元,上市前估值就已经达到12.8亿美元(约合人民币90亿元),而2018年10月港股上市之后,股价更是节节攀升,截至8月23日晚,总市值已经突破288.50亿港元(约合人民币260亿元)。

  21世纪经济报道记者查阅数据显示,创始人俞德超通过旗下1.46亿股,牢牢锁住32.85亿身家。

  君实生物一众创始人也很快在“港股+新三板”的光环中实现财富暴涨,截至8月23日,君实生物总市值229亿港元(约合人民币206亿元),公司实际控制人熊俊、熊凤祥直接持有君实生物1.28亿股,市值约为37.44亿港元(约合人民币33.84亿元)。

  自此,国内PD-1第一梯队四家企业,在资本市场聚齐。

  微芯生物之类的故事有其独特性,亦有特殊的背景。

  针对人群较广、关乎患者生存,可以直面跨国药企竞争的原研药公司,似乎与资本需求有天然的契合。

  从2018年开始,随着港股、A股市场放开生物医药企业上市标准,国内原研药企迎来上市潮,市场广阔的PD-1单抗药更是踏上了“封神”之路,创富无数。

  随着一个个造富神话冲上台前,对于原研药企的估值,也出现了诸多争议。

  根据记者了解,对于规模优势不明显、主要靠特色品种优势取胜的生物药企而言,研发顺利完成、获得生产批文只是漫长周期达成的第一道坎,待新品上市后,如何弥补销售短板,是大多数“后来者”一道关乎存亡的难题。

  华南地区一名私募机构人士就认为:“目前已经上市或正在申报的企业,如百济神州之类的研发型药企,本身质地其实不错,属于最新领域的一线梯队,在一些领域的研发进度甚至比恒瑞还要快,但是后续销售渠道如何铺开还存在一定的疑问。”

  另一方面,对于规模较大、较为成熟的大型药企,也出现不少“过热”的声音。

  背后的估值争议

  药明康德在资本市场由一分三创造的市值“奇迹”,至今仍被世人称奇。

  根据21世纪经济报道记者了解,其在纽交所退市前仅约210亿元的市值。但随着公司裂变为三家,分别于新三板挂牌(合全药业)、港交所(药明生物)和A股(药明康德)上市之后,市值突现暴涨。

  到如今,仅药明生物药明康德的市值,就分别达到了1053亿港元(约合人民币951.72亿元)、1346亿元。

  而A 股“处方药+创新药”龙头恒瑞医药,虽然对标国际龙头默克辉瑞等,但相比之下,恒瑞79倍的市盈率相对较高(辉瑞默克市盈率分别为17.17倍、35.26倍)。

  有市场人士质疑,按照当前的估值,短期内,恒瑞药业是很难兑现的,其业绩短期内较难实现爆发式增长。

  “对于医药特别是创新药来说,A股一直是给予较高市值的,比如恒瑞等。比较明显的原因就是A股太缺乏此类公司,物以稀为贵,所以在A股不光是创新药,半导体等高科技企业估值也非常高。”淳石资本执行董事兼证券投资事业部负责人杨如意受访说道。

  其认为,当此类股票容易业绩不达预期时,会发生杀估值、踩踏的风险。但也不能说此类股票有绝对明显高估。

  在杨如意看来,放眼全球来看,特别是美国市场,很多抗癌的创新药的医药股既无盈利,也无营收,如果此类公司研发新药成功(从动物实验到临床III),那么估值上到几十亿美金也很快,但研发失败也可能导致一文不值。

  持有这种看法的人并不在少数,在诸多机构人士眼中,生物药企的估值,并不能以盈利能力来看,高风险同样意味着高收益,这便是港股放开生物药企上市条件的重要原因。

  截至目前,已上市的生物药企百济神州、歌礼药业、信达生物、君实生物等均未实现盈利。微芯生物虽然在研发费用资本化的情况下,满足了科创板上市的条件,但整体的收入和盈利能力也并不强。

  杨如意认为,科创板目前普遍情况是估值虚高,微芯生物也不能避免的被高估。但对于其他原研药企而言,机构会对企业每个在研品种及销售品种估值,而不是简单根据市盈率估值。

  “从港股来看,很明显投资人对于生物类药企,尤其是单抗药企业,可以跟欧美PK的企业,市场是有给溢价的。市场的关注重点不在业绩,而是看增长空间,比如药物研发阶段,是否获得生产许可,针对人群规模,发病率、治疗费用等。”安信证券研究中心总经理助理、三板科创研究负责人诸海滨指出。

(文章来源:21世纪经济报道)

(责任编辑:DF520)

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