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兴证宏观王涵:美债收益率倒挂后 资产配置需要注意什么?

2019年08月16日 08:14
作者:王涵
来源: 王涵论宏观

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【兴证宏观王涵:美债收益率倒挂后 资产配置需要注意什么?】美债、美元和黄金都是传统的避险资产。然而,随着发达国家长债收益率不断走低,甚至探至负值区间后,意味着国债的持有价值下降,更多体现交易属性。同时,前文提到的联储反常规操作,以及市场对其独立性丧失的担忧将逐渐减弱美元的可靠性。相比之下,在全球不确定性上升的过程中,黄金具有更大的避险价值。

  事件:8月14日晚,10和2年期美债收益率出现倒挂,30年期美债收益率降至2%以下,导致股市大跌,其中道琼斯跌幅达3%。我们认为:

  美债收益率倒挂体现了市场对“逆全球化”的担忧。尽管和其他国家相比,当前美国经济具有相对优势。但是,随着1)全球贸易摩擦带来的不确定性频出,2)货币/财政刺激空间的局限,市场对于长期经济的担忧在不断上升。我们认为,这是此次美债收益率倒挂、美股大跌背后的重要因素。我们在中期宏观经济报告《历史大变局,寻找改革“必选项”》中曾提到:全球正面临百年罕见的“弱需求+高债务+低利率”的组合,这将提升经贸摩擦“长期化”风险。经贸摩擦的“长期化”又将进一步割裂全球需求,加剧全球经济下行的压力,形成一个负反馈。由于此轮经济下行是贸易链的问题,因此美国经济并非是一个领先指标。反是日韩、德国等出口型国家先受冲击,但随着需求走弱的传导,其并不能“独善其身”。

  联储反常规的操作,也成为市场不稳定的另一重要因素。首先,联储选择“7月会议”降息,使得此前重要货币政策操作均与3、6、9、12月经济预测同步的习惯被打破。其次,从90年代以来的数次降息来看,首次降息的背景往往有两种:一是经济已现衰退迹象,如制造业PMI降至50以下;二是货币市场流动性出现极度紧张,如美元Libor-OIS出现短期快速的上升。然而此次降息却并不符合这两个条件,也使得联储在会后声明中无法给出充分的降息理由。这一定程度上打破了联储在金融危机之后建立的货币政策指引体系,引起市场对联储政策独立性的担忧,潜在影响美元货币体系的稳定性,加大市场对货币政策和美元体系的情绪波动。

  这样的格局下,我们该如何配置资产?

  1、有效分散风险美元资产并非最佳的选择。在国家博弈加剧的背景下,投资者需要有效分散组合的风险,因此集中配置美元资产并非最优解。另外,从资产收益的角度来看,随着大量发达国家国债收益率降至负值区间,结合国家稳定性和评级来看,中国国债3%左右的收益率已具有较大的配置吸引力。

  2、黄金的避险价值进一步上升。美债、美元和黄金都是传统的避险资产。然而,随着发达国家长债收益率不断走低,甚至探至负值区间后,意味着国债的持有价值下降,更多体现交易属性。同时,前文提到的联储反常规操作,以及市场对其独立性丧失的担忧将逐渐减弱美元的可靠性。相比之下,在全球不确定性上升的过程中,黄金具有更大的避险价值。

  风险提示:国内外经济、政策形势超预期变化。

(文章来源:王涵论宏观)

(责任编辑:DF078)

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