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天风证券宋雪涛:消息和政策真空期 保持谨慎乐观

2019年07月11日 11:56
来源: 天风证券

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  经济方面:本周是数据周。CPI和PPI均符合预期,CPI年内一次高点已见,PPI将在3季度出现通缩。高频数据显示工业需求和产出仍然偏弱;挖机销量显示基建投资增速可能回升,但地产新开工增速可能进一步回落。汽车零售受国五促销影响同比有明显改善,由于去年3季度的基数较低,同比可能接近周期性底部,但弹性较低。受益于去年低基数和专项债发行,6月社融增速可能继续改善。2季度实际GDP回落至6.2-6.3;名义GDP回升至8.0,但3季度可能再次回落。整体而言,经济2季度下台阶,但5-6月下行速率放缓,同时逆周期政策正在经历从收敛到再加码的过渡期,3季度中后期可能阶段性企稳(下行放缓或走平)。除非外需超预期恶化,基本面走势对市场冲击有限。

  政策方面:逆回购连续停作,回收过度宽松的流动性,隔夜利率回升。专项债大量发行,下半年基建增速仍有回升空间但对地产融资保持高压状态,5月下旬“23号文”以来,监管连续收紧房地产前端融资的信托业务。另外,信用收缩仍在继续,持续关注三类企业(中小制造民企、区域房企、边缘城投)的信用风险对股票市场的传导。

  海外方面:过高的降息预期是当前最可见的风险源。由于市场已经走在政策之前,一旦不及预期,风险资产和避险资产均存在调整压力。上周五的非农数据已经触发了一次波动率释放,本周三鲍威尔的国会证词虽然确认了月底降息的一致预期,短期有利于风险资产,但“逼迫式降息”(不降就跌,跌了还得降)不是美股的可靠保障,同时基本面的压力更加迫近,美国经济周期进入加速下行阶段,降息可以缩小空间,但无法逆转估值和业绩的收缩。对美股依然保持谨慎。

  市场方面:本周未见明显利空,但跌幅较大,主要原因是G20之后谈判消息真空、逆周期政策真空,且基本面仍然缺乏信心,市场处于等待和抱团的脆弱状态,一点边际的负面因素(非农数据超预期、科创板集中打新)就会打破弱平衡。目前看,积极因素都在,但都存在限度:贸易战暂时缓和,但长期问题没有解决,风险偏好只是阶段性修复;逆周期政策的方向大概率不变(中美谈判尚未达成协议,且经济仍在下行),但力度预期相比G20前有所下降;3季度中后期经济阶段性企稳(走平或下行放缓),但不改中长期下行趋势。

  整体而言,3季度的整体背景类似1季度,但缓和氛围和宽松力度不及1季度,市场更加以基本面为主线(业绩确定性、中报高增长);部分行业可能景气度见底,贸易战缓和进一步强化预期,当前应重点跟踪行业,观察景气度见底信号;基本面恶化风险边际减弱,政策环境也比较友好(国内财政加码和海外央行降息),虽然短期处于消息和政策的真空期,中期保持谨慎乐观。

  风险提示

  经济环境恶化、货币政策传导不畅

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF010)

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